大消费能否王者归来,新能源还有下半场?

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消费板块已经历了较长时间的调整,在明年宏观经济增速回归常态的预期下,消费蓝筹业绩稳定性的优势将得以体现。
本文来自:上海证券报 作者:汪友若等

今年的A股指数整体波动不大,但结构分化明显。因上游原材料价格普涨,中下游制造业、消费端企业利润普遍受到挤压。展望2022年,市场主线将如何切换?大消费能否“王者归来”?新能源板块还有没有行情下半场?

10月15日,由上海证券报主办、东吴证券协办的“第59届中国资本市场高级研讨会暨2021上证报秋季所长论坛”在苏州举行,20余家主流证券研究所负责人齐聚一堂。由东吴证券总裁助理、首席战略官丁文韬主持圆桌论坛,各路投研大咖就2022年的投资机会进行了深度研讨。


从“高增”“求稳”挖掘机会


进入四季度以来,以食品饮料股为代表的大消费板块企稳反弹。对于大消费、大健康领域,兴业证券经济与金融研究院副院长郑方镳认为,今年春节后消费板块已经历了较长时间的调整,在明年宏观经济增速回归常态的预期下,消费蓝筹业绩稳定性的优势将得以体现,叠加估值回落,大消费板块值得关注。在大健康领域,医药板块除消费属性外还具有科技创新属性,长期发展空间广阔,在经历前期调整后,也是值得重点关注的领域。此外,我国的消费内需潜力尚未充分释放,未来消费升级相关领域也具有较高的投资价值。

东吴证券研究所所长郭晶晶认为,结构性行情来自“高增”和“求稳”两个方向。从求稳角度看,以贵州茅台、恒瑞医药、腾讯为代表的白酒、医药、互联网等消费龙头业绩“稳增长”的特性在今年A股整体业绩高增速环境下不具备优势,但2022年A股整体增长再度稀缺,上述龙头的性价比将得到体现。

从业绩高增长角度看,以新能源、半导体、光伏为代表的高端制造的比较优势最为明显。中长期看,能源转型和国产化的大趋势不可逆转,高端制造长期增长空间广阔。据测算,新能源车有未来10年10倍、新能源电池有10年20倍、光伏装机量有10年3倍的增长空间;短期来看,2022年新能源车净利润同比增速预计可达45%、光伏可达49%、半导体可达37%,短期高景气较为确定,与全部A股上市公司10%以下的业绩增速预期相比,优势明显。

东方证券研究所所长陈刚同样看好消费以及新能源代表的成长板块。他表示,目前,消费板块阶段性估值调整至相对合理位置,可逢低配置。长期则继续看好新能源车产业链、新能源、新材料、电子、军工等行业。未来,科技仍是政策的核心,且相关板块的业绩也在持续增长。

对于今年大热的新能源板块,陈刚认为,我国的“3060”双碳目标是长期规划,这决定了新能源板块的景气度也将长期持续。但在此过程中,新技术的出现、估值阶段性的高估等,都会加大股价的波动性。所以,长期来说,板块景气的持续性很强,但股市波动性也会相对较大。

天风证券研究所执行所长徐彪表示,明年预期利润增长还在45%以上的细分行业,一是光伏,二是新能源车。除此以外,从景气角度看,半导体和军工明年也可重点关注。在徐彪看来,当全球供给能力恢复使得通胀压力回落后,自上而下可能很难选到好的行业和方向,所以重点关注的还是产业周期能够支持且明年利润增长仍有一定预期的行业。

不过徐彪也提示,根据宏观经济自上而下来看,高增长方向在明年的“投资拥挤”程度可能会在今年的基础上更进一步。若上述情况出现,则2019年时白酒板块的强势有可能在光伏、新能源车、半导体以及军工等领域重现,这也值得投资者重点关注。

平安证券研究质量管理团队总经理余兵表示,以半导体为代表的高端制造板块,以及光伏、风电和电动车等新能源板块值得重点关注。在余兵看来,新能源与智能车技术融合充分,相较传统汽车具有较大优势,处于快速发展阶段。历史数据显示,美国、日本、德国在经济起飞后,汽车工业都曾蓬勃发展,目前中国的制造业发展很快,新能源车一定是非常有代表性的方向。

东亚前海研究所所长贺燕青认为,新能源车板块的机会仍将持续。虽然目前整个新能源车产业链上中下游估值都很高,但仍有未挖掘到的细分领域。未来,新能源车行业市场空间广阔,将提升传统磷化工企业的成长性,减弱周期波动,提升估值水平。

中信建投证券研究发展部董事总经理吕娟提出,看好制造业板块的机会。她表示,我国正逐步从制造业大国向制造业强国迈进。虽然短期看制造业板块承压,压力主要来自疫情影响下的供需错配、原材料价格上涨等。但中长期看,随着制造业的转型升级,好赛道依旧能保持优势,看好“专精特新”机会。


明年宏观经济将保持稳定


展望2022年宏观经济,本次论坛的与会嘉宾认为,由于基数因素影响,虽然明年经济增速水平可能较2021年有所下降,但实际表现或将更趋稳定。

华鑫证券副总裁、首席经济学家何晓斌表示,与全球相比,我国的宏观经济形势在明年仍将保持相对稳定。

长江证券研究所所长徐春也表示:“我们对市场整体仍充满信心,但结构上的配置难度也在增加,适当均衡配置或是较优选择。”徐春认为,宏观经济方面,在四季度宽信用背景下,明年上半年信用端的企稳有望延续,宏观流动性总体充裕,但同时,滞胀风险也在加大。市场方面,预计资金利率窄幅震荡,指数估值有支撑但较难大幅抬升,明年仍是偏结构性的行情。由于金融市场总体流动性环境较为中性,因而市场整体估值较难有系统性提升,市场驱动力从估值转向盈利。具体结构方面,对新兴产业可关注新能源产业链、军工中上游,对传统产业可关注供需处于紧平衡的细分周期品,对消费领域可关注边际改善的必选及耐用品消费。另外,从长期视角看,制造业“隐形冠军”将是未来数年持续演绎的投资方向之一。

丁文韬表示,2022年随着基建发力,GDP增速在下半年有望温和反弹,但流动性可能随着海外货币政策回归常态面临边际收紧压力。他认为,整体而言,2022全年GDP增速将恢复常态,企业盈利增速同样趋缓,2022年全A非金融企业盈利增速可能低于10%,较2021全年30%左右的盈利增速有所下降。市场整体的趋势性行情难现,区间震荡的可能性较大。

国信证券研究所副所长董德志表示,今年资本市场分别在3月份、7月份出现了年内比较大的波动,这其实也是对经济出现短期忧虑的两个时段,且都是与疫情相关的。但展望明年,整体经济运行对疫情的“免疫效应”会不断增强,因此明年的经济会比今年表现得更亮丽一些,虽然增速水平不如今年高,但实际的经济增长情况会比今年好。这对资本市场来说,会有比较好的基本面支撑。

董德志还认为,从宏观看,中美两国正处在相仿的经济周期之中,“明年,双方的经济都是同步向上,所以有可能货币政策的方向也是趋向同一方向的。但不能说我们是受美国的影响,而是(我们)受自身经济周期的影响,处于‘稳中偏紧’的阶段。”

华东师范大学中国金融研究院学术专家胡月晓则表示,从商品市场结构和供给冲击因素缓和的角度看,煤炭、钢铁和矿石价格已是顶部,未来将出现下降趋势,国内PPI价格在明年也将随之下降。“PPI下降后,上游成本下降,融资利率水平也会随之下降,进而改变利率环境。所以,如果看明年的全景,由于货币内生体系已经成形,PPI价格有所调整,我认为明年资本市场的情况要比今年好,大概率会创新高。”


关键还是看业绩


回顾2021年前三季度,海通证券研究所副所长、首席分析师邓勇表示,今年以来,上市公司基本面一直在改善,但指数表现却不如人意,主要是政策环境对资金情绪等的扰动所致,但受稳增长政策逐步落地等因素影响,接下来市场或发生积极变化。

邓勇建议重点关注三条投资主线:一是低估值的大金融领域,包括银行、券商板块,目前估值还处于历史估值(由低到高)的20%以内,且从历史走向看,上述板块每年四季度取得正收益的概率也相对较大;二是新老基建板块,其中新基建包括新能源、新科技,传统基础包括建筑建材、工程机械等;三是大消费板块,无论是今年以来的调整幅度,还是从历史行情看,其四季度的表现都值得期待。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳认为,未来一段时间,做好投资的关键还是在利润,重点看好三个方向:一是“专精特新”,北京证券交易所设立的战略导向已很明确;二是产业重构,当前上游原材料端挤压利润的现状难以持续,疫情过后,中下游以及消费端的利润复苏值得关注;三是区域发展,粤港澳大湾区、长三角、京津冀以及川渝经济圈这四个点是我国未来经济发展的核心方向。

粤开证券研究院副院长康崇利认为,过去3年市场运行是以核心蓝筹白马为主,但这一现象今年发生了改变,成长赛道及上游大宗商品交替活跃,使市场投资主线反复切换。展望明年,他表示,仍需回归上市公司业绩,股指在政策红利大背景下有望震荡上行。但在今年公司业绩普遍回升的基础上,明年如何挑选业绩表现突出的公司难度会有所上升,因此建议寻找相对确定性。

一是以生物医药、食品饮料为代表的核心蓝筹白马,这些资产的防守性较强,估值回归后具备较好弹性。二是今年比较火的新能源车、光伏等。他表示,新能源、光伏、高端制造、“专精特新”等赛道的政策支持非常明确,且其产业技术的更新替代也是发展大趋势。三是大科技、军工和大金融,估值较低,长期趋势下有望诞生做多主线。

东兴证券研究所副总经理李沫认为,当前上市公司盈利增速处于下滑态势。从前三季度的表现看,市场是由“盈利增速筑顶”主导的。未来,盈利增速的回落将成为影响市场的主导因素。李沫表示,未来看好在逆势中维持高景气且估值合理的三大行业。一是有望持续发力的基建产业链,包括基建建设、水泥、工程机械;二是高成长性、高景气度的新能源车和半导体;三是宽信用发力下资产质量持续改善,且处于历史估值底部的银行。

中银证券研究二部联席总经理曹雪锋统计了四个季度的行情估值切换规律,发现是围绕两条主线。一为次年业绩高增长的行业。增速越高,则估值切换的概率和胜率越大,这些行业包括军工、电子、汽车、计算机、纺织服装和休闲服务。二是家电和银行为代表的板块。这些板块第二年的增速不那么高,但确定性强,估值较低。基于这两点,他表示,四季度首推新能源车、光伏风电、半导体和军工,同时建议增配银行和家电。

关于2022年的市场行情,曹雪锋表示,就宽基指数看,科创板相对有机会。在行业方面,建议选择未来3至5年预期比较明确的行业,如以新能源为主的产业,以及与人口老龄化有关的医药等板块。

从更长周期看,华兴证券研究所负责人赵冰表示,未来看好“创新经济”。在他看来,全球宏观形势的不确定性,叠加“创新经济”各细分领域过去几年欣欣向荣的发展,包括医药、新兴消费、高端制造、TMT等多个热门领域都受到资本市场的关注。在产业层面,华兴证券梳理出两个相对确定的方向:一是人工智能,二是基因技术。赵冰表示,人工智能、基因技术将是未来引领国内产业发生较大变革的技术领域。

湘财证券研究所行业部经理仇华表示,2022年全球经济体将大概率较快地走出“能源危机”,但部分投资方向仍值得关注:一是军工及能源类的石油、天然气、煤炭等。二是“碳中和”有望进一步向下扩散,如节能降耗、前端检测、碳回收等细分领域。三是数字化进程的相关投资机会,如人工智能、智能制造等推动的产业升级。

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