作者/星空下的苹果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

近日长鑫科技披露《招股说明书》，受益于算力需求持续爆发与DRAM产品价格的强势反弹，预计2026年上半年营收将暴涨650%左右。DRAM是动态随机存取存储器，属于存储芯片的重要品类，生产过程对电子特气、前驱体、光刻胶等半导体材料的纯度和稳定性要求极高。作为产品的原材料，氟化工产品在DRAM制造过程中渗透在清洗、刻蚀、沉积等配套工艺，也跟随需求爆发、晶圆厂扩产和国产替代的推进同步受益。在这样的背景下，关键原材料供应商#南大光电（300346）与#昊华科技（600378）已成为核心关注焦点。

南大光电的业务重心非常集中，核心就是先进前驱体、电子特气、光刻胶，几乎全部围绕半导体制造上游展开。同时它的战略路径也很清晰，主攻的就是高纯、低杂质、强认证的关键工艺材料，应用场景主要落在晶圆制造、显示和相关高端电子制造环节。也就是说南大光电的核心驱动力因素跟半导体产业链强相关。昊华科技则是另一种画像，业务边界明显更宽，主业不只压在某一个材料细分上，而是横跨高端氟材料、电子气体、高端制造化工材料等多个方向，既有氟化工基础，也有面向半导体、航空、轨交、工业防腐等应用场景的延伸。

一、南大光电的“垂直深耕”

南大光电是典型的半导体材料公司，业务聚焦且技术属性强。2025年南大光电实现营收近26亿元，同比增长10%，归母净利润3.2亿元，同比增长18%，整体保持了不错的增长节奏。这种增长靠的不是某种“爆款”产品，而是随着产品导入、产能释放和客户放量逐步兑现，这也符合半导体材料行业“广积粮，缓称王”的特性。

来源：南大光电2025年年报

同时南大光电前驱体材料板块展现出强劲的盈利韧性，毛利率高达51%，且较上年进一步提升了2.27个百分点。而特气产品板块的毛利率也达到了近40%。先进前驱体、电子特气和光刻胶及配套材料都属于半导体制造的基础材料，产品进入门槛高，客户认证长，前期投入重，一旦导入成功，后续供货关系通常比较稳定且高利润率。

来源：南大光电2025年年报

此外，南大的经营质量相当稳健，2025年的净利润现金含量维持在近230%的高位，证明其所赚取的每一分利润都是高质量的现金流，且资产负债率已降至35.33%，财务稳健性显著提升。

然而，在硬核的盈利能力之下，南大光电的运营效率却出现了值得警惕的信号。最显著的压力来自库存端，公司存货周转天数已拉长至180天，且年末库存余额同比大幅增长131.14%。这种存货的快速堆积可能会有产品滞销的风险。

来源：南大光电2025年年报

在建工程从年初的9300多万升至2026年第一季度的1.60亿，增长幅度接近71%，公司在项目和产能上的投入当然是为了抢窗口，但如果下游半导体客户的认证、导入和放量节奏没有同步跟上，资金占用和折旧压力就会先堆起来。

同时，营运周期也出现了上升趋势，净营业周期由2024年的162天拉长至2025年的189天，甚至在2026年一季度进一步推升至212天。周转效率的下滑说明公司在产业链中的话语权虽强，但资金被锁在供应链转化过程中，资金使用效率边际递减。

来源：iFind金融数据终端

此外，作为一家半导体特气材料公司，南大广电的研发投入似乎在降低，研发投入占营收比例从2023年的11.42%降低到2025年的8.02%，绝对金额也有所降低。在行业竞争加剧的背景下，研发投入的下降可能会在一定程度上削弱其在新一代先进制程材料领域的持续创新储备与领先优势。

来源：南大光电2025年年报

二、昊华科技的“平台化延伸”

对比南大光电，昊华科技是典型的平台型材料公司，主业覆盖多个方向，既有氟化工底盘，也有面向半导体、航空、轨交、工业防腐等场景的材料布局，整体更强调体系完整度和业务协同。

来源：昊华科技2025年年报

2025年昊华科技实现营收167亿元，同比增长20%，归母净利润14.5亿元，同比增长37%。而到2026年一季度，公司营收到达了42亿元，同比增长34.02%，归母净利润3.08亿元，同比增长66.73%，增速继续抬升，公司在高端氟材料、电子气体和部分高端制造材料上的放量还在延续。

来源：昊华科技2025年年报

更重要的是，昊华科技的业务结构决定了它的增长方式更偏“稳中有进”。电子气体业务受益于集成电路和显示面板恢复性增长，高端氟材料则受制冷剂、高端制造以及新材料需求拉动，多个板块共同支撑公司整体表现。这类企业的优势在于，单一业务波动不会轻易击穿整体经营，客户场景更广，产品组合也更丰富。

在经营规模扩张的同时，昊华科技在内部管理效率上实现了明显的精细化优化。费用率持续压降，在2026年一季度进一步下探至12.42%。这反映了公司在通过平台化运作实现规模效应后，单位营收的运营成本得到了有效控制。

来源：iFind金融数据终端

不同于依靠高杠杆维持发展的化工企业，昊华科技始终保持了克制的资本结构。资产负债率由2023年的45.71%稳步降至2025年的40.62%，且流动比率与速动比率均处于稳健水平。更具亮点的是，公司长期资本负债率维持在16%左右的低位。

来源：iFind金融数据终端

不过，昊华科技的隐忧也很现实，尤其是在现金流和运营节奏方面。2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-7.51亿元，较上年同期继续承压，应收账款及票据从2025年末的36亿元升到44亿元，存货从18亿元升到25亿元，合同资产也接近5.36亿元，几项营运资本一起抬升，背后就是销售增长和资金占用同步加大。这类变化如果继续扩大，后面对现金流和减值的压力都会比较明显。

来源：iFind金融数据终端

另外，2026年一季度公司资产减值损失2800万元、信用减值损失为2500万元，两个科目都在消耗利润，结合应收账款和存货同步增加，这种组合意味着公司后续还要持续解决回款和库存问题。

来源：iFind金融数据终端

半导体材料国产替代的趋势不会逆转，这为南大光电与昊华科技提供了广阔的发展空间。两家公司在半导体材料和氟化工产业链中持续深耕，且均在各自细分领域构建了竞争壁垒。但面对技术的快速迭代与下游客户极高的导入门槛，唯有持续的高强度研发投入，才能在国产化替代的黄金窗口期内稳固地位。从投入的绝对金额角度看，平台化发展的昊华科技更占优势。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。