海闻社观察  “你没事吧？没事就吃溜溜梅。”

在杨幂魔性广告语的加持下，溜溜梅从芜湖一家小作坊蜕变为年入17亿的果类零食巨头。

然而，光鲜的营收数据背后，是创始人杨帆日益焦灼的上市长跑。2026年5月21日，已更名为溜溜梅股份有限公司的溜溜果园，第四次向港交所递交了招股书。

九年赌约、七年四冲，从深交所到港交所，溜溜梅怎么就是敲不开资本市场的大门？

图源：公司公告

九年对赌长跑

溜溜果园的IPO执念，不全是企业自然成长的意愿。

2015年6月，红杉中国斥资1.35亿元拿下溜溜果园A轮融资。根据约定，若公司未能在2020年6月前提交上市申请，红杉有权要求回购，对价为原始投资本金外加每年10%的单利。

2019年溜溜果园首次向深交所创业板递交招股书，但同年12月便因营收下滑及短期盈利压力主动撤回，第一次IPO折戟。随后，红杉虽将回购时限宽限至2023年底，但上市依然杳无音信。

2024年6月，再无耐心的红杉中国选择清仓离场。溜溜果园以减资方式支付了合计2.61亿元的巨额回购款，其中包括本金1.35亿元和高达1.26亿元的利息。这一击直接将公司账面现金几乎掏空，截至2024年底，公司手头现金仅剩约7800万元。

刚送走旧债主，新赌约又至。2024年12月，溜溜果园引入D轮融资7500万元，华安基金和兴农基金接过接力棒，条件更加紧迫：公司必须在2025年12月31日前完成上市，否则杨帆夫妇需按年化6%的单利回购股份。

2025年12月19日，公司虽获中国证监会境外上市备案通知书，但上市大限已然逾期。好在天眼查显示，截至2026年5月，华安基金与兴农基金尚未公开行使赎回权，亦无退出公告。但这种悬而未决的容忍，反倒让杨帆夫妇背负了更沉重的心理和经济枷锁。

资本之困尚可周旋，增长之忧却难掩藏。

根据2026年5月最新披露的招股书，2023年至2025年，溜溜果园总收入分别为13.22亿元、16.16亿元和17.11亿元；净利润分别为0.99亿元、1.48亿元和1.82亿元。

粗看之下，17亿营收、近两亿净利似乎还在稳健增长。但横向对比来看，2023年及2024年，公司营收增速分别为12.61%和22.24%，净利润增速分别为45.01%和48.86%；而到了2025年，营收增速骤降至5.86%，净利润增速也只有23.29%。高增长的引擎，显然已开始降档。

问题的核心，出在了看家产品上。2025年，公司核心品类梅干零食销量暴跌21.07%至23.6千吨，收入同比下滑14.75%至8.30亿元，占整体收入比例也从60%以上滑落至48.5%。这颗曾经支撑起溜溜梅大半江山的主力产品，正在加速老化。

另一边，新品类的成长看似迅猛，2025年梅冻销量上涨13.3%至24.7千吨，收入增至4.66亿元；西梅产品销量更是猛增六成以上，收入升至3.80亿元。但从另一个层面来看，梅冻单价从2022年的每千克27.5元降至2024年的18.8元，西梅产品也面临售价承压的局面，整体毛利率被拖入持续下行的泥潭。

不可持续的红利

增长的虚火从何而来？答案来自溜溜果园近三年的渠道变革。

曾撑起半边天的传统经销渠道，收入从2023年的8.82亿元骤降至2025年的5.31亿元，占比从66.7%缩水至31%。取而代之的是零食量贩系统，2025年，以万辰集团和鸣鸣很忙为代表的零食专卖店贡献了6.48亿元收入，占比达38%，跃升为第一大销售渠道。

会员制商超渠道方面，看起来更为亮眼。2025年，以山姆为代表的超市及会员制商店收入从2023年的1.71亿元猛增至4.03亿元，增幅达135.7%，成为公司第三大收入来源。

新渠道带来了增量，也带来了碾压式的议价权。2023年到2025年，超市及会员制商店的毛利率从45.1%大幅降至32.8%。山姆定制的皇梅虽贡献可观营收，但其低利润率特质直接拉低了公司的整体盈利能力。

同时，公司对大客户的依赖度急剧攀升。前五大客户收入占比已从2023年的14.2%飙升至2025年的45.8%，前两大客户万辰集团和鸣鸣很忙合计便贡献了超5亿元收入。在如此高的集中度下，溜溜果园的议价筹码正在被逐步蚕食。

增长趋缓、渠道挤压之下，溜溜果园的资金链条更显脆弱。

截至2025年末，公司现金及现金等价物仅剩3390.4万元；截至2026年4月末，这一数字也不过3522.4万元。与此同时，公司2025年经营活动所得现金流量净额仅为7447.5万元，较同期年内利润1.82亿元差距悬殊。

从市场份额看，溜溜梅仍是中国果类零食赛道的绝对王者。根据弗若斯特沙利文数据，2024年其在果类零食行业零售额排名第一，市场份额4.9%；在天然成分果冻市场，市场份额更高达45.7%；在专注的梅产品细分赛道，份额达7.0%，连续四年稳居第一。

然而，中国果类零食行业集中度极低，前五大厂商合计份额不过14.5%，同质化竞争日趋白热化。三只松鼠、良品铺子、好想你等综合零食巨头环伺，梅完梅了等新兴品牌虎视眈眈，进入门槛之低注定了品类之王的宝座并不稳当。

多年被对赌裹挟的溜溜梅，如今正陷入不上市则资金链断裂，上市则需要增长故事更有说服力的两难境地。这颗曾让消费者没事就吃的青梅，能否让资本市场也心甘情愿买单？