美股掘金 | 手工电商Etsy的价值研究

原创10 天前27.2k
目前增速放缓、估值偏高,长期前景向好

作者 | 美股先锋

数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)

电商无疑是过去十来年最性感的赛道之一,受益于数字化、线上化转型,以及移动智能终端普及,电商玩家们GMV、营收和利润爆发式增长,股价表现也傲视群雄。去年由于疫情,更是进一步加速了这个赛道的扩张,许多玩家股价都是成倍增长,如Sea、Shopify、拼多多等。其实在更为隐秘些的角落,藏着一个名为Etsy的选手实现了5年12x的佳绩。

01 商业模式

Etsy成立于05年6月18日(这个日子很巧),经营类似淘宝的电商平台。不过相对于淘宝、亚马逊的大而全,Etsy显得“小而美”——平台上主要销售的是手工产品,尤其适用于送礼的场景,因此此前也有人称其为“祖母的地下室收藏”。

如上图为Etsy官网,可见在显眼位置摆上的是各种场景的“Gifts”。整体格调优雅精致,由于主要销售手工制品,客单价相较于综合电商平台的同类产品较高。

对于电商企业的商业模型,最希望看到的是GMV、营收、MAU和ARPU齐升,同时获客成本CAC下降或者保持小幅上升(如果满足其他指标高速增长,CAC反而下降那么该标的一般处于股价爆发阶段)。

如上表数据,Etsy的各项核心指标均呈现上升趋势——GMV由16年28亿美元提升至20年103亿美元,CAGR37.9%;营收同期由3.65亿美元提升至17.25亿美元,CAGR47.4%。Take Rate相较于同行来说水平非常高(阿里约7%,Ebay约10%),并且近几年有提升的趋势,由12.8%上升至16.8%。

此外,活跃买家数和ARPU也在提升——买家数由16年2900万提升至20年8200万,ARPU由12.6美元提升至21美元。进一步来看获客成本CAC的趋势,17-19年先降后升,总体下降,值分别为50,40,48美元。20年这一数值大幅降低,达到18.3美元——如前所述,其他核心指标大涨而CAC大幅降低,往往就是股价爆发的时候,当然这里面也有疫情助推的作用。

不过长期来看,电商赛道的用户黏性和马太效应都非常强,基本不用担心退潮的问题,也就是说这波Etsy疫情中的受益将延续下去(消费者心智一旦形成很难转变),长期发展前景依然向好。

02 经营情况

数据回顾

如上图,Etsy营收和利润保持稳健高增长,特别是从20Q2开始连续4个季度三位数爆发式增长。由于去年Q2基数太高,21Q2的增速回落到23%。这种变化其实已经price in在股价里了,今年以来股价表现平平,主要以业绩消化估值。

Etsy毛利率保持高水平,19年基本在65%+(与高take rate一致)。20年由于规模效应毛利率提升了一个档次,达到74%+,21Q2有所回落,展望未来毛利率保持在70%+问题不大。由于疫情影响,20Q1-21Q1销管费用率有明显的回落,不过上个季度又回升到43%的高水位,导致净利润率下滑。

如果单看销管费用率或背后获客成本的上升会让投资者不安,不过如果纳入获客回报率进行考量,则会看到不同的东西——

上图为季度新增用户的表现,虽然21Q2新增用户回落到8百万,但这个数字是19Q2的近两倍。同时新增用户的GMS(商品销售总额)同比增长24%,也就是说上个季度的新增用户比去年疫情时消费力更强,意味着LTV(用户终身价值)仍有提升的趋势。考虑到营销费用率与19年水平相近,新增的用户保持优质程度乃至有所提升,目前营销的投产比总体还是ok的。

营收结构上,主要包括市场收入(Marketplace,主要为佣金,支付扣点等)和卖家服务收入(SellerServices,主要为广告,物流等),二者占比比较稳定,75% vs 25%左右。区域收入上,美国是Etsy的主阵地,16年占比75.8%,随着时间推移,占比有降低的趋势,20年为66.8%,这也就意味着Etsy的增长主要拉动力来自于海外扩张,这是一个好的信号。

Land& Expand

零售这个赛道本就坡长雪厚,增长稳定,近十来年又受益于电商渗透率不断上升(疫情加速进程)。如上图可见,美国电商的增长一直保持2位数的CAGR,而且目前渗透率仍低于20%(中国渗透率接近30%),未来仍然有较大的上升空间。

品类上来说,CPG(日用杂货)是电商中最大的增长机会:美国最大的零售类别,线上渗透率最低,仅占7%;增长最快,20 年同比增长 79%。在这个子类目Etsy没有优势,不过第二大类目为服装:线上渗透率约23%,摩根预计21年同比增21%,展望后续会逐步增至30%,意味着340亿美元增量。在这个类目中,Etsy有望拿到更多市场份额。

Etsy自身的硬功夫也在不断提升。上图为其Q2更新的算法XWalk,显著提升搜索性能,助力买家搜索到合适的商品。具体来说,此前大约有2.4亿相关算法节点,现在提升到27亿。另一方面,Etsy顺应时代潮流加大视频展示,据Q2数据,商品相关视频达到800万,季度环比增21%。物流跟踪方面也有大幅提升,去年Q2预计送达时间的覆盖率为73%,这一数字在今年Q2增至89%,初始邮编覆盖率也由40%大幅提升至85%,这些进步有望提高买家体验,增加黏性。

APP下载量有稳定上升的趋势,这主要源于Etsy加大营销,比如加大购物券赠送等。Etsy两个子品牌depop(服装为主,欧美市场)、Reverb(乐器为主,覆盖英美和澳洲)也都发展稳健向好。

未来拉美有望成为全球电商发展最快的市场,从SEA去年在拉美GMV爆发式增长可见其需求的强劲。据Etsy的分析,这个市场有望在未来几年实现20%的高CAGR增长,tam在25年达到约1600亿美元,其中巴西单国达到500亿美元。目前Etsy通过子品牌Elo7在拉美运营,发展稳健,21Q2实现190万活跃买家,2400万月访客,62%的GMS为复购贡献,这将有望持续拉动Etsy整体营收增长。

03 估值

对比Ebay。目前Ebay市值约480亿美元,对应明年预期p/e约17x,而etsy市值约270亿美元,对应明年预期p/e约60x。增速上来说,ebay明年预期EPS增速约13%;不过Etsy预期营收增速也不够高,约21%。

也就是说Etsy估值比Ebay贵3倍多,但增速并没有快太多。市场这种估值的合理性在于Ebay属于明日黄花,有逐步衰落的趋势,未来增速可能进一步放缓,而Etsy仍然有广阔的空间成长。不过进一步仔细考量,即便如此Etsy还是相对高估,Ebay相对低估。这也就意味着刺激Etsy股价继续大涨的动力非常小,需要时间验证业绩。如果业绩增速in line或小幅高于预期,Etsy股价甚至有较大概率下杀。

结合前文的分析,Etsy竞争力在不断增强,并且市场空间广阔,比较有希望超预期增长。因此可能出现的局面是实现30%以上的营收CAGR,这样能在消化估值的过程中由业绩推动股价上行。当增速超过40%时,有望短期刺激股价大幅上涨。

总体来看,Etsy长期增长前景向好,但目前估值偏高。结合taper和加息的预期,近一两个季度股价更可能以震荡消化估值为主,特别要注意in line的财报数据将对估值产生很大的下行压力。

注:本文由美股研习社团队原创,转载请注明出处,谢谢!美股掘金 | 手工电商Etsy的价值研究

相关股票

US EBAY US 亚马逊 US Etsy

相关主题/热点

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

商务、渠道、广告合作/招聘立即咨询

相关文章

地产,稳了吗?

4小时前

cover_pic

顶级VC入股奥特曼卡牌,传统游戏要投身新消费?

10-13 15:12

cover_pic

透过顶级机构Q2持仓报告看美股不同板块的行情

08-12 17:31

cover_pic
我也说两句
手机号码
+86
验证码
* 微信登录请先绑定手机号,绑定后可通过手机号在APP/网站登录。
绑定

绑定失败

该手机号已注册格隆汇账号,您可以选择合并账号。

关于合并:

1.合并后可使用手机号或微信快捷登录;

2.仅保留手机账号信息,清除原有微信账号信息;

3.付费权益将同步至手机账号;

4.部分特殊情形可能导致无法合并;

合并
返回上一步
确认您合并的手机号
获取验证码输入后提交合并账号
合并