两种策略的买卖位置

上篇文章中提到，投资里面，讲到底只有两种基本策略：趋势跟踪和均值回归。我后面画了两张买卖位置的草图，帮助大家区分两种策略。

下面是一张趋势跟踪策略的买卖位置图，其实很明显，趋势跟踪策略的买法，如果出现了新的趋势就追进去，在趋势走不动道情况下主动离场。

趋势跟踪策略的本质是，人性是贪婪的，在一个上涨的趋势中，会有越来越多的人和资金参与到这个游戏里面，试图分一杯羹，人性总是会追涨。在这个追涨的过程中，趋势会强化，直到场外资金已经不足了，没有更多的人可以进来参与到这个游戏了，所以趋势就在高点形成了转折。这个转折有时候会是一个很显著的圆顶，很明显趋势走不动了，趋势形成了钝化。钝化之后，有可能新的趋势能够续上，但是趋势也很有可能会出现转折，一旦出现转折，下跌趋势已经萌芽，需要考虑主动离场了。

在漫长的下跌通道中，因为已经是下跌趋势，人性的恐惧会被激发，越跌反而会有更多的人愿意卖出。过度的痛苦和亏损，会逐步增加这个踩踏过程，而人们越卖出，越强化了这个下跌趋势。正确的趋势跟踪策略，其实就很简单，本质上就是追涨杀跌。涨了以后继续跟着，直到顶部趋势走不动的时候，那一下跌的时候主动离场。

但因为趋势策略要看牌到趋势转折的时候，是永远不可能卖在最高点的。最终大概率会会吐一部分利润，这是看牌的成本和代价。

下面这张是均值回归策略的买卖位置图，区别很明显。从追涨式买入变成了下跌通道中左侧不断买入，不断摊薄成本；而从趋势走不动时再卖出变成了提前在冲高的过程中卖出。

均值回归策略的本质是，我不知道这个事物的价值什么时候能够回归，但是我坚信一定能够回归。做法是在漫长的下跌通道中坚持定投，但是这个定投是有讲究的，你的初始的定投的成本价是不能太高的。特别贵的时候是不能够直接定投买入的，要相对便宜的位置可以考虑逐步定投。

所以均值回归策略往往会讲究一定的安全边际。首先不能买贵，一旦买贵了，即使你后面不断摊薄成本，在你没有做好足够的仓位管理的情况下，你的成本是很难摊下来的。所以均值回归策略千万不能买贵。

而卖出的时候，因为均值回归策略需要对市场进行预判，往往会提前判断市场到之前的高位附近了，索性逐步卖出兑现利润算了，也无法卖在最高位，只能提前分批卖出。

这两种操作思路，想卖在顶部是绝对不可能的，成本线也永远不可能拿到底部的成本，只能通过大致上的判断，最终拿到一个大波段中间的收益率。注意，如果有种策略告诉你，他能够长期买卖在顶底，那么大概率是骗子。你是来市场挣钱的，不是来找个算命的，没有人能够精准的算准一切命运。

从手法上看，趋势跟踪策略其实是顺人性的，本质上是沿着人性做交易，往人性会驱动的方向去做。而均值回归策略本质上是逆人性的，提前认为人性一定会回归，然后完全朝着人性相反的方向去坚持。

均值回归：理性的代价

均值回归策略因为讲究理性，主动把自身的理性放在市场的人性之上，所以他们往往无法理解市场的极端状态。

均值回归策略没有办法捕捉那种特别强的趋势，也没有办法看牌到最后，往往是在一个上涨的过程中，逐步兑现收益率就算了。所以均值回归策略在极端的牛市和熊市行情中都不太舒服。

在极端的牛市中，往往早早的就卖飞了，后面也不太敢接回来，甚至手里拿着一些低估值的股票，都会被流动性青睐的板块给虹吸。在极端的熊市中，即使他们留足了安全边际，也可能会在深不见底的下跌中，早早地用光了自己的筹码，没有余地可以进行仓位管理了，成本这样就没有办法永久性地降下来。甚至最惨的就是在过程中还加了杠杆，在黎明前最终破产。

今年以来，因为科技股的行情极度分化，我们看到很多做均值回归策略的投资者，都有点晚节不保的倾向。早早地把仓位都卖掉了，甚至说有些还在顶部进行了做空。本质上是他们认为市场受到人性的主导已经产生了泡沫，已经进入了非理性的区间。他们理智上觉得在这个位置可以对抗一下人性。

但市场并不会因为谁占理就听谁的。尤其是乌合之众驱动的市场中，顶部永远是最疯狂的那个人买出来的。

趋势跟踪：跟随比预测更有效

趋势跟踪策略为什么有效？我的答案是因为人性。

因为人性会追涨杀跌，在上涨的过程中，会有更多的人因为贪婪驱动买入进来，最终推升这个趋势，进一步强化这个趋势。当所有人都进来，没有更多的资金可以推动这个价格上涨时，反向的趋势就会萌芽，原先的趋势就结束了。表面上策略是在追涨杀跌，实际上是我们在追踪趋势。

因为趋势是由人性驱动的，在各个市场和各个时期都普遍起效。

知名量化机构AQR在《A Century of Evidence on Trend-Following Investing》（直译《一个世纪的趋势投资证据》）中指出，趋势普遍存在，甚至在百年来各个时期中都存在，而且在商品、股票、债券、外汇等各个资产中都有效。即使单纯的趋势跟踪，也可以获得不错的收益率，费后超额收益率达到11%，夏普比率高达0.76。

趋势跟踪策略整体上比均值回归好一点，因为只需要完全地跟随趋势，在趋势没有明显转折的时候，继续坚持持有，等待趋势发生钝化的时间点即可。本质上是他们承认当前的人性是主要驱动因素，不拘泥于之前的估值和视野。

表面上看，趋势跟踪策略是在非理性的追涨杀跌，但承认当前市场是人性主导，而不是理性主导，这其实也是一种更深层次的理性。

当下格局：在坚持与跟随之间

当前的市场割裂，表面上是科技股和老登股之间的矛盾。其实是理念之争。

我在《4000点之上的生存法则：坚持主见，还是拥抱共识？》写到，头部宽基ETF份额减少的情况下，指数权重股受到压制，所以资金都流去了科技和中小盘。这是符合最小阻力原理的，动能和势能在这个位置都流向了科技股。

只不过这个趋势被宽基ETF份额减少的事件进一步强化了，科技股的趋势看起来更加明显，越来越多的人选择"打不过就加入"。因为趋势走的更加极端，均值回归策略完全无法理解这种走法

这种时候，坦白说，我认为还是应该跟随趋势，当前趋势并没有完全钝化，还是值得继续跟随的。但并不是要完全放弃均值回归，等这一轮资金被科技虹吸了之后，当科技股的泡沫破裂之后，我有点怀疑才会重新启动白马股的牛市。参考15年移动互联网泡沫破裂之后，16年蓝筹的牛市才刚开始。

这个过程中最忌讳的其实是摇摆不定。如果在老登股里扛了一整段下跌，最终却忍不住追了科技的话，大概率就是两头都不讨好，两头挨打。所以此时请继续坚持。

两种策略没有绝对的对错，但它们要求的心性截然不同。重要的是选择了一条路，就把它走到底。最怕的是在两条路之间摇摆不定，那才是亏损的真正根源。

我的选择

之前跟大家讲过，我是做价值投资出身的，一直把自己的理性放到市场的共识之上，认为市场终归会回归理性。

直到我经历过了21年的中概股退潮，在漫长的下跌通道中，中概股指数跌了80%多，大部分个股都跌到了原来价格的1/10，在3到4次腰斩的过程中，无论如何做仓位管理，最终效果都是很差的。均值回归在大波段的处理中，实在是太痛苦了，即使是祖师爷格雷厄姆，最终也是在大萧条中抄底破产了。

经历过中概股退潮这件事情以后，坦白说，我跟自己和解了。我从一个均值回归策略变成了一个彻底的趋势跟踪策略，不在任何资产的下跌通道中持仓，即使有，也只是短暂的底部启动时考虑试一下，在这里赌一个趋势反转。

趋势跟踪策略最大的好处就是尊重市场，足够顺人性。其他均值回归流派都是默认市场是错的，自己是对的，自己站的太高了，反而容易受到反噬。而我从来不认为自己的理性能够超过市场的人性，我只是单纯的观察和记录而已。

而现在，我认为市场已经进入人性驱动的时间，我的理性已经不起作用了，我无法主动评估预判最疯狂的那个人能把顶部买到哪个位置，只能说再等等，再看一看，看看这轮趋势到底能走到哪个位置。