江海证券:利率快速上行阶段或将到来

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目前通货膨胀压力持续增大,而且主要国家也将逐步退出宽松的货币政策,因此全球利率未来都面临上行的压力。
本文来自格隆汇专栏:江海证券屈庆


1.市场展望


周五债市利率明显的反弹,国庆假期期间海外利率大幅反弹,叠加大宗商品带来的通货膨胀担心,是当天推动利率反弹的主要因素。展望未来,目前通货膨胀压力持续增大,而且主要国家也将逐步退出宽松的货币政策,因此全球利率未来都面临上行的压力,我们可能也无法独善其身。因此未来一段时间,债券市场或面临利率快速上行的压力。在这个阶段,我们建议机构保持谨慎。

根据文旅部数据,10月1日至7日,全国国内旅游人数同比减少1.5%,按可比口径恢复至疫前同期的70.1%;国内旅游收入同比减少4.7%,为疫前同期的59.9%,旅游人数和收入表现均不如中秋。

出行近程化凸显,省内跨市游的游客较去年同期提升4.1个百分点至49.1%,88.3%的游客出游距离在300公里以内。同程旅行大数据也显示,今年国庆假期周边游订单同比2020年增长56%,本地游和短途游是主要出游方式,地区上广东、四川、浙江、广西、江西旅游热度最高。

从出行量来看,交通运输部数据显示,国庆假期全国日均发送旅客5750万人次,同比下降7.5%,较2019年同期下降33.9%。除了疫情反弹和收入承压对居民旅游造成负面影响以外,另一原因是更多游客选择自驾出行,比重较去年大幅提升10个百分点至55.8%。以江苏为例,国庆期间全省发送旅客分别较2019 年和2020 年同期下降45%和22%,但高速公路路网出口流量日均达356万辆次,较 2019 年同期增加5.96%,较2020年同期减少 7.29%。

10月1日至6日,银联网络和网联平台交易金额分别为2.31亿元和6.46亿元,日均交易金额分别较去年同期增长22.22%和19.13%。网络支付规模扩张主要与我国互联网支付和移动支付快速发展有关,并不意味着消费明显增长。今年五一期间网联日均交易金额同比增长45.5%,去年国庆假期增速为47%,对比来看,今年国庆期间网络支付增长幅度不及历史水平。

结构方面,网联平台餐饮商户、电影院线和大型主题乐园交易金额同比大幅增长,疫情缓解后餐饮行业得到明显修复,电影票房和主题乐园则受到《长津湖》和北京环球影城等热门IP带动。

国庆旅游出行数据差强人意,但疫情缓解后居民消费或有所改善。阿里数据显示,9月菜鸟网络全国乡村快递单量同比增长超过180%,国庆期间乡镇农村和中西部地区的进口消费同比大幅增长,增幅超过传统发达地区,说明县域商业建设行动成效显著,下沉市场呈规模扩张和消费升级趋势。经济弱势区域消费改善,一方面受益于物流配送体系和产品流通渠道健全,另一方面农产品产销对接活动升级,叠加乡村游周边游和民宿体验逐渐成为出行主流,有助于居民收入和消费双提升。

参考近期高频数据,9月前三周乘用车零售销量同比减少9.43%,也不及2019年同期;30大中城市商品房成交面积同比降低30.21%,跌幅较8月走阔7.75个百分点,房地产周期品承压。消费高频表现不佳,与国庆出游数据相互印证。由此看来,虽然疫情局势缓解和居民补偿式出游带动消费有所回暖,但恢复程度有限,居民收入未见趋势性改善使得消费回升基础不牢固,9月社零数据不宜过于乐观。


2.中美利差视角:2013年重演?


国庆期间,海外债市持续走高,十年美债上行6bp至1.58%,创下6月4日以来的新高,距离疫情以来的最高点不足20bp;欧洲债市关键品种普遍上行5bp以内,整体继续保持反弹趋势。

从中美利差的角度,目前中美10年利差已经跌破130bp大关(9月30日中债减10月7日美债),从高点的回落了120bp左右,基本位于近年来的历史中枢水平。此前我们谈到,当中美利差较高时(200bp以上),美债持续走高难以对中债形成压制,反而由于对海外风险资产的打压,从风险偏好上有利中债,这也是为什么今年年初美债快速上行突破1.7%时,中债仍能“坐怀不乱”的理由之一;而当中美利差来到中枢位置甚至以下的时候,主线发生改变,此时中债的相对吸引力将减弱,容易形成海外资金流出打压中债的情形。

更为重要的是,目前美联储TAPER行动接近靴子落地,全球央行同步紧缩的预期趋于兑现,虽然有经济向下压力,但中国央行难以逆势而为。从中美利差进行历史对比,目前的情况同2013年美联储开始退出QE有所类似:当年1、3、4月的FOMC会议上,由于对TAPER的分歧开始让部分投资者产生警惕,但美债并未有所走弱,反而由于欧债危机与全球经济走弱的影响,出现了连续数月下行。直到5月伯南克在国会听证会上的证词作为美联储进行TAPER预期沟通的关键性事件,引发了美债的快速上行,但中债并未立刻跟随,因此出现了中美利差从170bp快速下行至80bp的情况,两个月后中债开启快熊,于是利差又逐步抬升。

对比今年,同样是美债已经开始走高、而中债反应滞后,同样是TAPER预期接近落地,同样是中美利差来到中枢位置,因此从历史来看后期中债存在较大的上行风险,建议年末保持谨慎。

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