10867,有色,新

-

26年5月看,一、有色金属市场：分歧加剧，重心转移

1. 市场现状：分歧增多，整体兴趣下降

过去一年（而非 3 月战争结束后的短期反弹），金属领域分歧显著扩大，投资者对整体板块的兴趣明显降低，这一现象在商品和期货市场均有数据佐证。

回顾 2022-2025 年商品三年熊市，有色与贵金属跑赢了大部分商品：贵金属受益于早周期逻辑，铜则有独特的结构性叙事支撑；但 2026 年商品市场的投资重心转向其他品种是必然趋势。

2. 品种层面：无流畅牛市叙事，呈现分化震荡

当前几乎找不到拥有清晰、流畅牛市叙事的有色品种：

铝：存在短期供需矛盾，但长期扩产潜力巨大，压制上行空间；

镍：供给侧讨论陷入 "罗生门"，逻辑尚不清晰；

铜：市场普遍认同其下方空间不足 10%、长期上行空间仍存，但受淡季来临和美股热门话题牵连，短期缺乏上行动力；

其他品种：逻辑更弱，关注度更低。

3. 分歧本质：K 型经济下的供需与价格错配

牛市叙事需要两个核心支撑之一：明确的供需逻辑或价格足够低（接近成本支撑）。而当前 K 型经济已被市场充分定价，导致：

需求好的品种（如铜）：价格远高于成本支撑，投资者长期仍看好，但相比其 75000-80000 元 / 吨时的兴趣显著降低；

需求差的品种（如镍）：因供给侧事件催化，价格接近成本支撑，投资者兴趣快速提升，但等待更清晰的供给侧逻辑落地。

因此，过去三年走势天差地别的铜和镍，近期均呈现震荡格局。

4. 有色板块三大核心结论

商品牛市未结束：未看到总需求见顶的信号，中美均无实质性收紧财政货币政策的意图，供给侧也未出现大幅放松，短期牛市基础仍在；

投资重心不应局限于有色：上半年 "分散配置、跳出有色" 的策略已被验证正确，且驱动这一现象的因素仍在延续，该策略可继续执行；

有色内部不应只押注铜：铜的赔率已不如其他金属品种，镍是值得重点关注的潜在机会。

5. 镍的投资逻辑：与 2023-2024 年铜的相似性

既视感：当前下游对镍供给侧扰动导致的涨价不接受，与 2024 年夏天铜逼仓时下游的反应高度相似（当时下游只接受 8 万元 / 吨以下的铜价，如今 9.5 万元 / 吨愿意买入的人已很多）；印尼政府对 18000-20000 美元 / 吨镍价的态度，也让人联想到当年铜 8000 美元 / 吨的成本支撑讨论。

差异点：铜当时有下游需求转变和关税带来的囤积需求支撑，而镍的下游（不锈钢、电池）暂无强叙事逻辑，且其供给侧问题更多来自政策而非产业自身规律。

结论：不锈钢需求、电池需求、印尼政策三个因素存在共振上行的可能性，虽然不确定性大，但值得深入研究。

二、宏观经济：两大核心问题，风险可控但需警惕

作者认为，当前宏观层面只需回答两个核心问题，其余传统指标（如 CPI、就业率）的重要性已大幅下降。

1. 问题一：宏观有没有风险？

当前市场状态：产业逻辑比宏观逻辑重要，AI 对市场的影响远大于传统经济数据，中美竞争的核心是科技和军事而非 GDP 增速。市场对宏观的态度已从 "关注宏观叙事" 转变为 "只关注有没有宏观风险，没风险就不看"。

作者提醒：历史上多次出现 "宏观看起来不重要时，反而会出现意外叙事" 的情况（如 2019 年 Q4 市场普遍认为 2020 年不会降息、2025 年 Q1 美国例外论遭遇 "解放日" 冲击）。

风险定性：当前存在宏观风险，但属于 **"买保护的风险" 而非全面看空的风险 **：

全面看空风险：类似 2022 年联储有意为之的经济遏制，主动加息打压通胀；

买保护的风险：类似 2019 年鲍威尔 "合意储备金规模" 事件，是政策制定者 "想做事但搞岔了" 导致的意外波动。

核心判断：新联储主席凯文・沃什确实想带来改变，大概率会引发市场波动，但他不可能在 2026 年说服美国民众忍受失业率走高和经济下行，因此不会出现全面性的经济危机。油价、私人信贷、短期情绪过热、新病毒等因素均不改变这一核心结论。

2. 问题二：K 型分化是否会持续？

分歧点：支持者认为，技术突破带动全行业发展需要时间（如 2012 年移动互联网兴起，直到 2016-2017 年才带动整体经济复苏），AI 一枝独秀的格局将延续；反对者则有大量数据支撑分化将收敛。

作者观点：与金属市场的策略一致，倾向于分散投资，不将鸡蛋放在 AI 一个篮子里，所有中美产业政策支持、资本市场认可的科技领域都存在机会。

-

26年4月看,贸易术语（Incoterms 2020）FOB 为精矿贸易最常用术语，买方控物流；CIF 下卖方可赚取运费、保险差价；EXW、DAP、DDP 因风险高极少使用。

• 物流全流程以智利→中国为例，全程 45-60 天，核心环节为矿山选矿→内陆运输→港口混矿→海运→卸货验收；散货船 Supramax 型为主力，需警惕精矿液化风险，必须提供 TML 可运湿度极限检测报告。

• 取样化验品位微小差异会导致巨额货款波动，装港取样为基准，第三方机构（SGS、CCIC、必维等）出具报告，结果差异超限需启动仲裁。

• 合同单据与结算全套单据含买卖合同、信用证、提单、品质 / 重量证书等；信用证为核心付款方式，需严格做到 “单单一致、单证一致”，避免不符点拒付；采用 PP 两阶段结算，计价月结束后清算最终尾款。

-

26年4月看,南美是全球“锂三角”区域。玻利维亚、智利和阿根廷合计拥有全球60%的锂资源储量。稀土资源方面，巴西是全球稀土储量的重要拥有者，其稀土储量占全球总储量的约23%，位列世界第二，具有巨大的开发潜力。此外，巴西在铌（全球储量份额17.5%）、铝土矿和石墨（占世界储量的26.5%）等战略矿产方面也占据重要地位。在铜资源上，拉美地区是全球供应的核心，其铜矿出口占全球份额超过一半（57.17%）。智利拥有全球近23%的铜储量，是全球最大的铜生产国；秘鲁也是全球主要的铜生产国之一，储量占比超过10%。此外，秘鲁和智利还在钼矿出口中占据主导地位，两者合计贡献了拉美地区近一半的全球出口份额。阿根廷执政的米莱当局得到了特朗普200亿美元的输血之后本国的经济金融形势有所缓解；智利则选出了极右翼候任总统，政治风向明显向右翼转移。哥伦比亚在2026年5月份进行总统大选；巴西的大选则在10月份。于特朗普一伙急于为美元锚定实物资产，美国在拉丁美洲的资源争夺可能加剧，更加明目张胆。,,,,,,1月,金银铜锡等期货品种高度超买

-

26年3月看,2025年有色金属矿采选业实现利润1249亿元，同比大幅度增长36.04%。在2025年12月的当月利润率高居41个工业行业第一的位置。高于煤炭行业，也大幅度高于陷入低迷周期的石油和天然气开采业。2025年全年，有色金属矿采选业整体营收规模为4247亿元，同比增幅仅为12.67%。营收规模，仅为其巅峰期（2016年）的65.54%，2025年全年，有色金属冶炼和压延加工业实现利润4036亿元，创造历史新高纪录值，行业利润率也在同期攀升至7.32%的同期高位。25年全年，十种有色金属实现产量累计值8228万吨，同比增幅3.8%。2025年，有色金属冶炼和压延加工业利润增幅为107.29%，营收增幅81.29%，实际产量增幅57.68%。

-

26年2月看,铜在电网改造、储能中的需求占比超15%，铝在新能源车中的用量年增20%。科技领域，AI服务器带动锡需求新增，光伏装机高增使焊带用锡占比升至20%。,,,,,,,,,12月看,供给端的刚性约束与脆弱性，过去十年全球有色金属资本开支严重不足，头部矿山品位逐年下滑。,,,,,,,,,特朗普昨晚再提120亿美元关键矿产储备计划，涉及品种主要是严重依赖进口的稀土元素和金属铜。稀土整体进口依赖度80%，其中约 70%直接来自中国；铜的进口依赖度45-50%，大部分来自智利和加拿大。,,,,,,,,,,

-

26年1月看,钨､锑､锡､钼是中国四大战略优势矿产,,,,,,,,,

-

26年1月,经历了三年几乎停滞不前的估值周期后，2025 年成为全球矿业的分水岭之年。截至 2025 年第四季度末，MINING.COM 全球市值最高的前 50 家矿业公司（Top 50）合计市值达到 2.17 万亿美元，仅在 2025 年一年内就增加了 8,920 亿美元。,,,,,,,,,,,,贵金属：地缘冲突升级+去美元化加速+全球宽松”，极强的金融属性；有色：宏观宽松+新兴需求，兼具安全性和成长性；碳酸锂：需求爆发+供给约束+政策刺激，逻辑简单有力可验证,,,,,,,,,,,,这轮贵金属牛市的大背景是去美元化，其他因素都是锦上添花。各国央行增持黄金预计几年内不会停止，站在时代的高峰往前看，牛市再进行三五年都有可能,,,,,,,,,,,,战略性小金属，比如稀土、钨钼、钴、镍、锡这些品种，未来价值会持续重估。核心逻辑是全球博弈的大背景，哪怕中美博弈阶段性放缓，长期来看，战略性金属的博弈属性只会增强。这类金属要满足两个条件：要么稀缺性强，要么供应链集中,,,,,,,,,,,钴，刚果金是主要供给国，它把钴的供给当成重要的博弈筹码，定价里有很强的政治因素；再比如印尼的镍和锡，全球对印尼的依赖度很高,,,,,,,,,,将铬、铝、镍、钨、锡、锑、钴、锂、稀土、锆、晶质石墨、石油、天然气、页岩气、煤炭、煤层气、铀、金、铁、钼、铜、磷、钾盐、萤石等 24 种矿产纳入战略性矿产目录

-

25年12月看,25年前10个月，有色金属矿采选业实现利润1051亿元（），较2024年全年增加14.46%,,,,,,,,,,2017年1-10月份（）5419亿元的行业营收规模累计值，2025年1-10月份，全行业只是完成3463亿元营收额，仅为2017年同期的63.9%，而利润1051亿元却是2017年（527亿元）的1.99倍。,,,,,,,,,,有色金属矿采选业只用2017年63.9%的营收额，创造出2017年1.99倍的利润。,,,,,,,,,,,25年1-10月份，黑色金属矿采选业营收规模累计值为3789.1亿元，比有色金属矿采选业高出326.1亿元（或9.42%）,,,,,,,,,,,025年1-10月份，黑色金属矿采选业利润累计值为381.8亿元，仅为有色金属矿采选业利润累计值的（1050.6亿元）36.34%。,,,,,,,,,,,2025年10月份，有色金属冶炼和压延加工业利润率为4.43%。,,,,,,,,,,2025年1-10月份，有色金属冶炼及压延加工业利润累计值为2892亿元，同比增幅12.12%,,新高,,,,,,,,,,,,,,,2025年1-10月份，有色金属冶炼和压延加工业营收规模累计值为79179亿元，同比增幅11.53%。,,,,,,,,,,,,同比黑色金属产业的利润率，仅为1.22%,,,,,,,,,,,,,,,,是其同期利润的2.75倍。,,,,,,,,,,,,,有色金属行业，用1.23倍于黑色金属行业营收，创造出了2.75倍于黑色金属行业的利润。,,,,,,,,,,,

-

25年11月看,镓：用于高频雷达、5G芯片与光电器件；锗：应用于红外光学、光纤、太阳能电池；锑：是军工、储能和阻燃材料的重要原料。,,,,,,,,,,,中国在这三种矿物中分别占据全球99%镓、60%锗、近50%锑的供应份额。,,,,,,,,,,,仅镓与锗的供应中断就可能导致美国经济损失约34亿美元，其中一半来自半导体行业。,,,,,,,,,,,自由港印尼公司宣布，针对9月8日格拉斯伯格铜金矿泥石流事故的调查已结束，政府已向公司提出整改建议。此次事故造成约80万吨含水物料涌入格拉斯伯格块体崩落矿（GBC），导致7名工人不幸遇难。,,,,,,,,,,,,母公司自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）在提交给美国证监会（SEC）的文件中表示，未受影响的Big Gossan矿与Deep Mill Level Zone矿已于10月下旬恢复运营。公司预计格拉斯伯格块体崩落矿将在2026年分阶段重启，并逐步恢复产量。根据此前估算，该矿区约占自由港印尼至2029年铜和黄金总产量的70%。,,,,,,,,,,,加拿大Lunding矿业（Lundin Mining, TSX: LUN）在智利Caserones铜矿运营表现超预期后，将全年铜产量计划上调约4%，从30.3万–33万吨提高至31.9万–33.7万吨，中值增加1.15万吨至32.8万吨。公司同时下调铜现金成本至每磅1.85–2美元，较此前降低约6%，本季度平均为每磅1.61美元，为今年最低。,,,,,,,,,,,Lundin 第三季度实现营收超10亿美元，调整后经营现金流3.83亿美元。铜产量8.74万吨超出市场预期（8.11万吨），黄金产量3.78万盎司基本符合预测，铜销售7.88万吨、黄金销售3.88万盎司均优于预期。,,,,,,,,,,Oyu Tolgoi 发现引爆蒙古铜金矿时代,,Kamoa-Kakula 打造全球最低成本超级铜矿,,如今，Platreef 又在铂族金属（PGMs）领域插上旗帜,,,,,,,,,,,

-

25年11月看,2024–2025，美国密集发布政策： 与中国达成协议，获取稀土与镓、锑、石墨出口通用许可✔ 与澳大利亚、日本、马来西亚建立关键矿物框架✔ 允许联邦直接入股锂项目（如 Thacker Pass）✔ 支持 USA Rare Earth 等在本土建永磁体工厂✔ 资金+税收激励+快速审批三箭齐发,,这不是补短板，而是救命：没有稀土磁体，F-35 飞不起来没有镓，芯片制程停摆没有石墨，电动车电池无法量产,,,,,,,,,,,,2015 年11 月，巴西东南部马里亚纳地区由 Samarco Mineração（淡水河谷 Vale 与 BHP 各持 50%）运营的 “Fundão 尾矿坝” 发生破裂，导致有毒尾矿泥浆蔓延，造成至少 19 人死亡、千余人无家可归、森林遭淹、Doce River（多塞河）被严重污染。2025 年11 月，伦敦高等法院（High Court of Justice (England & Wales)）裁定：BHP 对该事故负有法律责任。法官指出，“大坝在不安全条件下仍被持续抬高”为垮塌的“直接且立即原因”。 原告律师此前曾将索赔规模估计高达 360 亿英镑（约 480 亿美元）。,,,,,,,,,,,英国律师事务所 Pogust Goodhead（简称 PG）拟放弃其在伦敦针对巴西矿业集团（该案涉及巴西矿业协会 IBRAM）就同一垮塌事件提起的诉讼。据报道，PG 将需向 IBRAM 偿付 81.1 万英镑（约 110 万美元）的诉讼费用。,,,,,,,,,,,25 个巴西城市代表原告拒绝加入与矿企、政府达成的 1700 亿雷亚尔（约 315 亿美元）赔偿协议，而选择独立向伦敦提起诉讼。IBRAM 指责其违反巴西宪法、将争议带至国外法域。,,,,,,,,,,资源量 ≠ 可开采储量， 能不能开出来，还得看资金、审批、地缘政治和 ESG ！,,,,,,,,,,,,,,,加拿大矿业巨头 Teck Resources Ltd.（泰克资源） 与 Anglo American Plc（英美资源） 的合并。,,,,,,,,,,,一宗53亿美元的交易,,,,,,,,,,Teck 与一位未具名的“战略合作方”（文件中称为 Party X）进行了断断续续的谈判。双方曾设想以“无溢价、全股票（all-share）”的形式合并，但因为估值差异与治理架构分歧，迟迟未能达成一致。,,,,,,,,,,,Teck早在2023年就拒绝了嘉能可（Glencore）230亿美元的收购提议,,,,,,,,,,Teck的核心资产是位于智利的Quebrada Blanca（QB）铜矿，这是南美最具潜力的巨型铜矿之一；而Anglo拥有与之相邻的Collahuasi铜矿。当两者合体，这片安第斯山脉的铜带将形成世界级的资源集群，潜在年产量可能超过现有全球第一的Escondida（埃斯孔迪达）铜矿。,,,,,,,,,,,,,中国商务部突然宣布——暂停对美国的镓、锗、锑出口禁令，为期一年，至2026年11月27日。这场近一年的出口封锁，被外媒称为“全球供应链的呼吸阀”重新打开，也被视作一场有限但重要的缓和。,,,,,,,,,,,2024年底。美国在拜登任期末期，扩大对中国的高带宽存储芯片（HBM）出口管制，中国随即反制，限制出口镓、锗、锑及相关制品——这三种金属都是半导体、军工与新能源产业链的“隐形命脉”。

-

25年10月看,LME母公司 香港交易及结算所（HKEx） 宣布在 迪拜 成立子公司 Commodity Pricing and Analysis Ltd（CPAL），负责推出“绿色溢价”机制。它将结合 LME负责任采购标准 与 Metalshub平台数据，为低碳镍、铜、铝定价。,,,,,,,,,,Metalshub 2023年撮合了 2.2亿美元 的I级镍交易；自2024年3月起，已交易 488吨碳足迹低于20吨CO₂/吨 的“绿色镍”；若成交不足，CPAL将“采用结构化专家判断”设定溢价。,,,,,,,,,,LME 正在进入 Fastmarkets、Argus Media、S&P Global Platts 的传统领域。,,,,,,,,,,英国私募股权公司 Appian Capital Advisory 与世界银行旗下的国际金融公司（IFC） 宣布联手，启动一支规模达10亿美元的关键矿产基金，专注投资新兴市场的金属与矿业项目。,,,,,,,,,,,总部位于华盛顿的 IFC 将作为基金的基石出资方（anchor investor），首期出资 1亿美元，同时通过旗下的资产管理部门继续募集资本。该基金的定位非常明确：支持那些“负责任、高影响力”的矿业项目,,,,,,,,,,巴西巴伊亚州 Atlantic Nickel 的 Santa Rita 镍-铜-钴矿。这是 Appian 旗下的核心资产之一。随着 Santa Rita 从露天开采向地下开采过渡，预计其年产量将提升至约3万吨镍当量，矿山寿命超过30年,,,,,,,,,,,Appian 并非新人。这家管理约 50亿美元资产 的私募矿业基金，自 2016年以来已推动12个矿山投产,,,,,,,,,刚果（金）政府突然实行出口配额制度，让原本跌入谷底的钴价重新点燃市场。,,,,,,,,,,,有位做贵金属的资深前辈上周曾说这波贵金属超买了，可能会像2011年4月那样，创下历史新高后急转直下，当时白银在短短4天内暴跌超过30%,,,,,,,,,,芝加哥商品交易所和上期所接连上调白银和黄金的保证金比例，就是一个很响亮的警示信号,,,,,,,,,,“矿/难”对于供应的影响普遍是比较小的，因为一个地区的局部状况很难引发连锁效应，并没有所谓的连续和覆盖性,,,,,,,,,美国政府有意入股 Critical Metals（CRML），这与特朗普政府扩大对全球关键矿产供应控制力的总体策略一致。,,,,,,,,,若交易落地，华盛顿将直接持有格陵兰南部 Tanbreez 项目的权益——这是全球体量较大的稀土矿床之一,,,,,,,,,,就在消息传出前一天，CRML已将对 Tanbreez 的权益从 42% 提升至 92.5%，几乎握有事实上的控制权。,,,,,,,,,,,Tanbreez 资源体量：公司口径至少 4,500 万吨资源量，赋存在巨大的 kakortokite 岩体中，大部分仍未充分勘探。重稀土占比：约 1/3 为更稀缺、更值钱、广泛用于清洁能源与国防的重稀土,,,空间潜力：已发现矿体覆盖 8 km × 5 km，但这仅占 47 亿吨宿主岩体的 1%——意味着增储潜力巨大。经济测算（PEA）：税前 NPV 约 30 亿美元（按 15% 与 12.5% 折现率区间为 28–36 亿美元），IRR 180%。产能路线：一期最快 2026 年起，年产约 8.5 万吨稀土氧化物；通过模块化扩建，提升至 42.5 万吨/年。资本开支：投产所需 2.9 亿美元，前期工作预计由 美国进出口银行（EXIM）1.2 亿美元贷款支持。,,,,,,,,,,中国有色金属工业协会建议政府为国内铜、锌、铅产能设定上限，以遏制激烈的行业竞争并防止冶炼行业利润被进一步压缩。协会称，此举可参考铝行业的管控经验。由于南美、非洲和亚洲主要矿山供应中断，铜价近期在伦敦金属交易所创下自去年9月以来的最大月涨幅，但原料短缺令冶炼厂加工费跌至负值，行业陷入“内卷式”竞争。政府近年也在钢铁、光伏等行业推动抑制过度扩产，以缓解通缩压力、稳定经济结构，并在中美贸易紧张和地产下行的背景下维护产业可持续发展。

-

25年10月看,2024年，全球金属与采矿业在营收下滑6%的背景下，依然豪取7000亿美元利润。这是近二十年来最强劲的表现之一。,,,,,,,,,,,黄金：利润占比从10%飙升至18%，增长最快。铜：占比由9%升至11%，持续走强。铝：占比从4%升到6%，稳步增长。钢铁价值链：占比从38%降到35%，缩水。动力煤：从27%跌至23%，继续走弱。其他：从11%降到8%。,,,,,,,,,行业的利润重心，已经明显从传统的煤炭和钢铁，转移到黄金、铜、铝这些能源转型和避险需求推动的品种上。,,,,,,,,,,特朗普政府正在悄悄改变游戏规则,不再只是补贴或贷款，而是直接持股矿业公司。,,,,,,,,,,,对 Trilogy Metals（TSX、NYSE American: TMQ） 入股 10%，并资助其合作伙伴 South32（ASX、LSE、JSE: S32）。两者联手开发阿拉斯加的 Arctic 铜锌矿项目。此前，美国还宣布持有 Lithium Americas（TSX、NYSE: LAC） **5%**股权，支持其在内华达州建设总投资 30亿美元 的 Thacker Pass 锂矿项目。,,,,,,,,Trilogy和Lithium Americas的总部都在温哥华,,,,,,,,,加拿大这边，卡尼总理设立了“重大项目办公室”（Major Projects Office），意图加速能源与矿业审批，但目前还没动用国家资本。，特朗普团队明显激进得多,直接让政府成了矿企股东,,,,,,,,,,,美国政府的投资名单越来越长，资金动辄上千万美元：Fortune Minerals（TSX: FT）：在加拿大西北地区推进NICO钴-金-铋-铜项目，去年获得 五角大楼640万美元，加上加美政府合计 1700万美元。MP Materials（NYSE: MP）：掌控加州 Mountain Pass稀土矿，与国防部签署 4亿美元 协议，政府将入股 15%。Graphite One（TSXV: GPH）：获得拜登政府 3750万美元，用于阿拉斯加 11.3亿美元 石墨项目。,,,,,,,,,,,,澳大利亚的 Lynas Rare Earths（ASX: LYC） 也得到美国国防部合同，在德州建重稀土分离厂；Perpetua Resources（NASDAQ, TSX: PPTA） 获得 690万美元 开发爱达荷州的 Stibnite 锑金项目；NioCorp（NASDAQ, TSX: NB） 拿到 1000万美元 推进其 内布拉斯加 Elk Creek 稀土铌钛项目。,,,,,,,,,,,Electra Battery Materials（NASDAQ, TSX: ELBM）：获 2000万美元 建设安大略钴精炼厂。Lomiko Metals（TSXV: LMR）：获 835万美元 转化石墨为电池负极材料（魁北克政府仍反对）。Fireweed Metals（TSXV: FWZ）：拿到 1580万美元 推进全球最大钨矿 Mactung项目。Talon Metals（TSX: TLO）：拜登时期获 1.148亿美元 资助在北达科他州建镍厂。连稀土公司 Ucore Rare Metals（TSXV: UCU） 也分得一杯羹——1840万美元 建设路易斯安那分离设施，400万美元 来自美军用于示范实验。

-

25年9月看,中国新矿业法已于2025年7月生效，对采矿行业影响深远。根据专家反馈，主要变化在于要求在对具有经济价值的共生和伴生矿产资源进行综合开发，并对现阶段未纳入开发的资源进行有效保护。,,,,,,,,,,

-

25年8月看,有色基本是以美元计价，美元降息=美元贬值，直接利好有色和贵金属价格，参考2020年全球央行大放水带来商品大牛市。目前有色金属已经震荡蛮久，上面空间可以期待。不过说牛市还早，,,,,,,,,,,,,,22年10月，自从二次加息后，白银开始了2年的牛市。目前，第二次降息马上来临是否意味贵金属顶部区域来临了。,,,,,,,,,,,,,,俄罗斯乌克兰停火虽有挫折，但已经逐步逼近。停火后不论情况如何，至少会往回修复一下国际关系，那么贵金属也就不那么被多配了。,,,,,,,,,,,,,,,

-

25年7月看,一是欧洲（特别是德国）启动了大规模的投资增强自身防务，可能带来有色金属需求预期；另外一个是特朗普的高关税逼迫其他国家将制造业生产转移到美国。第三个趋势是全球有色金属最大的需求方我国，则面临“反内卷”之下淘汰落后产能的过度投资修正，有色金属需求存在下降预期,,,,,,,,,,,,,,,,,,2008、2015、2020年历史三次底部中，有色商品是率先见底的。在2020年白银更是引发有色板块的启动。,,因为储存性,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

-

25年6月看,得益于降息后美元贬值，带动的有色金属价格上涨,,,,,,,,,,,,,,