10860,沪铝,新

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26年5月看,铝绞线出口成为当前铝产业最大边际变量：需求暴增且预计持续半年，重熔出口存在明显套利空间，但利润主要被掌握出口渠道的贸易商攫取，加工企业仅获得微薄加工费；后续出口量仍有增长潜力。

• 电池箔是铝加工行业最确定的增长极：今年全国产量预计从 65 万吨大幅增长至 100 万吨；短期增量来自储能和商用车领域，2026 年将迎来爆发式增长，2027 年行业将进入激烈竞争阶段。

• 传统铝加工产品表现显著分化：电工圆铝杆受 4 万亿元电网投资支撑需求平稳；而汽车空调箔则出现 "旺季不旺、淡季提前" 的明显下滑态势。

• 出口整体保持增长但受地缘政治干扰：3 月以来铝材出口每月保持 10% 以上增速，但美伊战争对主要出口市场造成显著负面影响，拖累企业出口目标达成。

• 原料端将迎来成本上升周期：未来铝液直供比例将大幅下降，加工企业将更多采购铝锭，这将推高全行业加工成本，但同时也会提升产品整体质量。

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26年5月看,一、巩义市铝产业整体概况

巩义是全国最大的铝板带箔加工生产基地，产业基础雄厚且形成完整闭环：

1. 企业规模：现有铝加工企业 200 + 家，其中规模以上企业 100 + 家；拥有销售收入超百亿企业 3 家、全国民营企业 500 强 2 家。
2. 产业链条：以先进制造业开发区为主体，构建了 "电解铝 - 铝加工 - 铝终端产品 - 铝再生循环利用" 全产业链；铝锭、铸轧卷等原材料主要依赖外购和再生铝循环，分切、辊涂、喷涂等设备门类齐全，整体装备水平全国领先。
3. 产品覆盖：可生产 1-8 系全门类高精铝产品，应用于军工、航空、交通、建筑、食品包装等领域，多项产品国内市场份额超 30%，铝板带箔产量占全国近三分之一。
4. 研发与绿色发展：拥有省级以上研发平台 27 家、高新技术企业 40 家、国家科技型中小企业 50 家、"专精特新" 企业 13 家；建成国家级绿色工厂 6 家、绿色供应链 1 家、工业产品绿色设计示范企业 2 家；市先进制造业开发区为国家级绿色园区、省碳达峰试点园区和省循环再生工业园区。

二、核心调研发现：分维度拆解

（一）出口市场：整体向好但分化显著，地缘与贸易壁垒成主要风险

1. 整体趋势：龙头企业出口增长强劲，中小企业受产品结构和外部环境影响差异较大。

• 龙头企业 A：今年出口订单同比增加 20%，3 月底开始加速增长，4-5 月增幅进一步扩大，预计未来两个月仍将大幅增长（订单增长到出口落地滞后约 1 个月），增量全部来自原有客户群体，但中东地区订单持续减量。
• 贸易企业 F：地缘冲突后 4-5 月询单量暴增 20%-30%，印度市场因城市建设需求增长表现突出，客户资源已积累三四年。
• 工贸企业 H：外贸体感与官方公布的出口数据基本一致。

1. 产品分化：

• 高增长品类：铝绞线（线缆类）因享受出口退税，出口量爆发性增长，加工费约 1300 元 / 吨；锂电池铝箔基数小，增量实现翻倍。
• 低增长 / 负增长品类：建筑系产品出口增速持平（企业 B 出口占比 15%-20%，无明显增长）；铝箔餐盒受贸易壁垒影响严重。

1. 主要风险：

• 贸易壁垒：欧盟对中国海底电缆发起双反调查，导致部分工厂停产；美国对铝制品实施反倾销，即使企业在东南亚、墨西哥建厂也难以完全规避，美方会溯源铝箔原材料来源。
• 地缘冲突：企业 G 原本以中东为主要出口市场，订单情况良好，但冲突爆发后出口完全中断。
• 传导滞后：外贸需求变化传导至铝材中上游需要数月时间。（三）加工费与库存：全行业去库存，加工费企稳回升

1. 加工费走势：自 2023 年开始持续下降，但今年板材和铝箔加工费已出现企稳回升迹象。
2. 库存特征：全行业呈现持续去库存态势，下游备货意愿与铝价高度相关：

• 铝价涨至 23500 元 / 吨后，下游常备库存减少 20%-30%，且随价格上涨继续压缩库存；
• 铝价达到 25000 元 / 吨时，下游会强制停止采购，选择回炉废料甚至停产；
• 铝价在 24500 元 / 吨以下时，下游拿货意愿明显改善；
• 企业交付期大幅缩短：从以前的 60 天压缩至现在的 20 天，反映下游普遍采取 "以销定产、低库存运行" 策略。

1. 定价与废料：上下游多采用均价形式定价，铝价波动对长期拿货计划影响有限；生产废料回收价与厚度相关，越薄的铝制品回炉损耗越高，回收价越低。

（四）行业竞争格局：内卷加剧，存量博弈，企业分化明显

1. 产能过剩与内卷：行业内卷严重，头部企业普遍通过牺牲利润扩产来抢占市场份额，未来三年内看不到产能出清的迹象。
2. 市场特征：建材市场持续萎缩但整体减量有限，行业已进入存量市场相互厮杀的阶段；部分企业通过 "以价换量" 维持规模增长（如企业 B 建材类占比萎缩但绝对产量增加）。
3. 行业趋势：整体呈现 "去粗加工、留精加工" 的升级方向；需求增长与产能扩张同步进行，导致供需矛盾长期存在。
4. 企业出路：不同企业选择差异化发展路径：有的加大设备投资升级，有的探索细分高附加值产品，有的深耕存量优势做精做深。

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26年5月看,一、库存周期：拒绝绝对值横向对比，关注周期阶段与边际变化

1. 市场普遍担忧：当前电解铝处于历史级别的高库存状态，叠加 2026 年 1-3 月需求数据惨淡，市场对铝基本面整体偏悲观。
2. 作者核心反驳观点：库存不能简单做历史横向对比，不同时期的宏观与产业周期环境存在本质差异，价格波动并非由库存绝对值直接决定。
3. 沪铝完整库存周期复盘：

• 2023-2024 年：主动去库阶段
• 2025 年：被动去库 + 宏观利多集中爆发，推动铝价上行
• 2026 年 5 月当前：处于主动补库向被动累库过渡的关键节点

1. 周期影响变量：除库存外，铝水比例、国内产能限制等因素也会显著影响库存周期的推进节奏；前期需求疲软已部分反映在价格中，后续需重点关注需求的环比边际改善信号。

二、地缘冲突定价：影响不固定，核心看市场前期定价与事件演变

作者强调战争对铝价的影响并非单向，任何判断都必须结合市场已提前计价的预期，复盘近期铝价涨跌的核心驱动：

• 铝价高位阶段：市场主要交易 “减产预期 + 地缘尾部风险消除” 的乐观情绪
• 铝价回落阶段：市场转向交易 “地缘冲突升级担忧 + 美债利率走强” 对有色金属的整体压制
• 关键应对思路：

1. 若霍尔木兹海峡恢复通行，铝价会快速回落此前计入的 “封锁溢价”
2. 若战争二次爆发，市场会优先交易极端供应风险
3. 若美伊冲突缓和，铝价会率先计价 “风险消退” 带来的反弹行情

三、主次矛盾划分：短期地缘主导，长期供需决定中枢

1. 主要矛盾（短期价格核心驱动）：中东地缘问题引发的原油价格、美债利率、美元指数的联动变化，这是当前影响铝价波动的最核心因素。
2. 次要矛盾（长期定价基础）：电解铝自身的基本面数据（供需、库存、产能）与市场估值维度。
3. 供需缺口的长期影响：中东地区减产预期叠加 2026 年全球电解铝供需缺口扩大，将系统性抬升铝价的中长期中枢；这种支撑主要体现为铝价低点逐步上移，以及未来地缘冲突结束后，基本面回归主导时铝价上行的高度。

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26年5月看,4月,2026 年 5 月中旬铝市场出现历史罕见的产业与金融极端背离：产业端深陷经营困境、普遍看空后市，而金融端形成高度一致的看多共识，双方认知几乎完全脱节。这种 "产业喊救命、金融喊抄底" 的分裂状态，本质是短期现实压力与长期供需预期的错配，也是国内弱需求与海外强供应收缩两大矛盾的集中体现。

二、逻辑链条：双方核心观点与依据

（一）产业端：七大经营痛点，全面看空

产业人士基于当下现货市场和实际经营数据，普遍对铝价持悲观态度，核心诉求是 "去库存、保生存"：

1. 铝锭严重滞销：下游加工企业采购意愿低迷，仅维持刚需小批量采购，现货销售困难
2. 库存高位运行：国内电解铝社会库存虽开始小幅去化，但仍处于 144 万吨左右的历史高位，供应充足
3. 现货流动性极差：国家税务总局开展 "开票经济" 专项整治，大量铝贸易商开票额度被大幅压缩，导致现货交易无法正常进行
4. 经营成本上升：工信部加强工业节能监察，电解铝阶梯电价政策执行力度加大，同时多地开展电费专项检查，进一步压缩企业利润空间
5. 内需整体疲软：传统建筑、交通领域需求复苏不及预期，下游铝绞线、铝杆等加工品订单量级一般
6. 出口需求滞后：虽然 4 月铝材出口数据亮眼，但实际订单传导需要时间，且中东地缘冲突对当地需求产生了负面影响
7. 行业监管趋严：税务、环保、能耗等多部门联合检查，中小企业经营压力剧增，部分企业甚至面临停产风险

（二）金融端：单一核心逻辑，坚定看多

金融机构和资金方基于全球宏观和长期供需格局，形成了高度一致的看多共识，反复强调 "珍惜 2.5W 以下的铝"：

1. 国内产能天花板刚性约束：电解铝 4500 万吨产能红线政策长期不变，截至 5 月初国内运行产能已达 4492 万吨，产能利用率 99.5%，几乎无新增供应空间
2. 海外供应大幅收缩：中东地缘冲突导致海湾地区超 206 万吨电解铝产能停产，占全球运行产能 3.58%，复产周期至少 6-12 个月
3. 全球库存极低：LME 铝库存已降至 35.3 万吨，创历史最低水平，远低于 80-120 万吨的正常区间，海外现货升水维持高位
4. 长期需求增长预期：新能源汽车、光伏、储能、AI 数据中心等领域将持续带动铝需求增长，同时铜铝比高位驱动铝代铜加速
5. 成本支撑稳固：电力成本占电解铝总成本的 50% 以上，全球能源价格上涨和国内绿电转型将长期支撑铝价中枢,,四、割裂产生的深层原因

1. 时间维度错配：产业端关注的是当下 1-3 个月的现货市场和短期经营压力，而金融端押注的是未来 6-12 个月甚至更长时间的全球供需格局和宏观预期
2. 信息维度差异：产业端掌握的是本地、本环节的微观经营数据，而金融端掌握的是全球宏观、地缘政治、政策走向和资金面信息
3. 利益维度冲突：产业端的核心利益是稳定经营和现货销售，高价会抑制下游需求；而金融端的核心利益是期货价格上涨带来的资本利得
4. 市场结构分化：海外市场供应紧张、库存极低，而国内市场库存高企、需求疲软，形成了典型的 "外强内弱" 格局

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26年5月看,4月,二、大摩 "全球库存仅剩 9 天" 研报深度解读

1. 研报核心信息

发布时间：2026 年 4 月 13 日，报告名称《进入真空期》

核心数据：全球可见铝库存约 190 万吨，折合仅 9 天需求量

供需缺口：预计 2026 年全球铝市场将出现 190 万吨供应缺口，为 2000 年以来最大

价格预测：未来数月有望突破 4000 美元 / 吨，二季度均价 3800 美元 / 吨

2. 作者观点

"9 天库存" 是噱头：前几年全球库存曾更低，不必过度恐慌

真正核心：中东地区约 240 万吨产能的实质性硬损伤

关键区别：

阿联酋铝业不是主动提前减产，而是设备遭受导弹袭击严重损毁

主动减产产线复产需 3 个月，受损产线恢复需要半年到一年

其他供给冲击：巴林铝业也遭袭击，产能受损，供给危机加剧

利好因素：美伊和谈信号增加，尾部风险降低，美元走弱，预计的需求冲击有所缓和

三、资金面与市场情绪分析

有色品种关系：铜是有色方向的决定器，锡是有色波动的放大器，铝是有色波动的缩小版

盘面变化：铝高位横盘一段时间后，铜银开始大幅补涨，市场流动性明显改善

行情推动因素：恰当时机的研报发布 + 技术面整理区间突破 + 资金回流

作者原则：不传播未经证实的 "小作文"，坚持客观逻辑分析

四、全球供需与库存格局：国内外 "冰与火"

1. 需求端

1-3 月国内数据：新能源车弱于预期，光伏下滑但符合预期

出口改善：

新能源车出口提升

铝材出口已有利润，国内可通过 "铝杆" 形式出口铝元素（出国后再熔炼成原铝）

2026 年 4 月中国未锻轧铝及铝材出口量达 59.8 万吨，环比激增 23.3%，创 17 个月新高

2. 供给端

俄铝及其他铝锭进口预期减少

2026 年全球原预期新增产量 200 多万吨，中东减产基本抵消了所有产能增量

市场状态：从平衡状态走向大幅紧缺

3. 库存现状

国内：几大交割仓库基本爆满，上周出现差重箱问题，影响入库和去库速度

海外：LME 铝库存已降至 35 万吨左右的阶段性冰点，欧洲、美国现货几乎 "断流"

作者观点：全球库存仍处于中低位置，国内库存应当作全球库存的一部分看待，单看任何一方都容易有误差

五、美伊局势不确定性与应对策略

1. 局势复杂性

美国军事部署即将到位

特朗普根本诉求：浓缩铀 + 利益（原油或海峡收费）

与伊朗政权核心存在冲突，不贸然判断一定走向和平

原油市场仍在计价冲突延续，而权益市场已在乐观计价和平红利

2. 作者应对逻辑

减掉一半仓位，以应对市场情绪的回摆可能

保留一半仓位，无论涨跌都可从容应对

若铝价回落，考虑继续加仓

做好今年铝价中枢上移的准备

六、中长期核心逻辑

供需缺口已成定局：中东产能硬损伤无法快速恢复，全球新增产能有限

内外价差驱动：内外价差走阔会带动国内出口增加，缓解国内库存压力，同时支撑铝价难以大幅回落

战争影响独立性：电解铝的战争影响不一定与权益市场走势一致

若海峡持续封锁：继续计价中东减产故事

若局势缓和：计价需求影响减弱

中国产能天花板：中国已明确设定 4150 万吨的电解铝产能天花板，未来不会再有大幅新增产能

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26年5月看,3月,一、核心结论

中东铝业遭重创，全球供应危机加剧：阿联酋 Al Taweelah 电解铝厂（160 万吨 / 年）遇袭严重受损，巴林铝业（162 万吨 / 年）前期已减产 31 万吨，剩余产能亦面临风险，叠加中东地区占全球铝产能约 9% 的格局，海外铝供应缺口显著扩大。

价格驱动逻辑转变：市场从前期加息预期下的流动性风险交易，转向滞涨交易，美债利率熊陡、贵金属反弹，风险资产回暖，铝价支撑增强。

内外盘联动走强：即使国内铝锭库存充足，也易跟随外盘价格上行，内外正套是当前最优操作策略。

技术面与基本面共振：价格在 234 位置获得支撑，地缘冲突与供需失衡叠加，铝价存在大幅拉升可能，需持续跟踪减产与冲突进展。

二、逻辑链条

事件冲击

阿联酋 Al Taweelah 电解铝厂遭伊朗导弹和无人机袭击，2025 年产量 160 万吨，主要出口美欧日韩，受损严重影响全球供应。

巴林铝业前期因原材料库存短缺已减产 1-3 号生产线（约 31 万吨，占总产能 19%），5 月 13 日公告遭遇袭击，剩余产能面临进一步减产风险。

供需失衡加剧

海外库存处于低位，LME 铝现货持续走强，Cash-3M 维持高位，欧元区及日本现货升水处于历史偏高区间。

中东铝业产能占全球约 9%，若阿联酋 + 巴林铝业继续减产，海外将爆发供应危机，全球铝市场或出现300 万吨以上供应缺口。

宏观与交易逻辑切换

前期市场交易加息预期，流动性风险冲击导致铝价回落。

上周四、五开始回归滞涨交易：美债利率熊陡（短端利率上行、长端利率上行更快），贵金属价格反弹，风险资产暂时回暖。

价格在 234 位置获得支撑，即使无新增减产，反弹动力也已显现。

价格传导与操作策略

外盘价格上涨将带动内盘，国内库存充足仅能部分缓冲，难以完全对冲。

最优策略为内外正套（买入外盘铝合约，卖出内盘铝合约），利用价差扩大获利。

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26年5月看,3月,1.1 行业核心痛点

当前铝行业面临三大核心痛点：一是铝价受金融属性主导，宏观不确定性强，价格波动脱离传统淡旺季消费节奏，企业单边持仓风险高；二是传统“低买高卖”模式盈利空间持续缩窄，行业内卷严重，同时账期风险突出，常出现账面盈利但年底结算应收不足的情况；三是铝锭单价高，巨额资金被库存占用，下跌行情中无法灵活调整，错失其他投资机会。

1.2 期现结合的思维转变

期现结合的核心逻辑的是“现货打基础、期货做保障”：以现货市场提供流动性和实物支撑，以期货市场提供风险保护和杠杆功能；盈利逻辑从传统“赌价格涨跌”，转变为管理基差、月差、比价，赚取稳定、可衡量的“管理费”，实现稳健经营。

二、套期保值基础认知

2.1 期货基础概念

期货是约定未来某一日期交割的标准化商品合约，核心作用包括：降低交易成本、简化流程、提升市场流动性、消除信用风险；其核心功能有三：一是价格发现，通过公开竞价反映未来价格趋势，指导现货定价；二是套期保值，对冲现货价格波动风险，保障企业利润；三是投机，由投资者根据价格判断赚取风险利润，为市场提供流动性。此外，期货合约到期后进入集中交割，多头可通过买交割实现采购，空头可通过卖交割实现销售。

2.2 套期保值的核心逻辑

套期保值的核心是“反向对冲、数量相当”：在期货市场建立与现货市场方向相反、数量匹配的头寸，用一个市场的盈利对冲另一个市场的亏损，从而锁定经营利润。具体分为两种类型：买入套期保值（担心商品价格上涨/升值，在期货市场做多）和卖出套期保值（担心商品价格下跌/贬值，在期货市场做空）。

三、期现市场的“价格语言”

3.1 现货价格及升贴水

现货价格的核心决定因素是当前实物供需和交易情况，核心关注“货、钱、买卖双方”；区域报价有明确基准：华东巩义市场以SMM报价为准，华南市场以钢联/南储报价为准。现货升贴水是相对基准价的“加价”或“减价”，涵盖时间、区域、品质三个维度，例如佛山现货对期货01合约贴水80/90元/吨，或对钢联/南储每日均价升水30元/吨（20+10）。

3.2 期货价格及基差

期货价格的核心决定因素是市场对未来价格的预期，包括宏观与产业预期、资金博弈、市场情绪，现货供需为基础支撑。基差是现货价格与期货价格的价差，本质反映“现实价格”与“未来预期价格”的差异，具有价格发现和回归驱动：期货价格常领先现货变动，但交割月会向现货回归，基差随之修复。基差为正（现货＞期货）即现货升水、期货贴水；基差为负（现货＜期货）即期货升水、现货贴水。对于贸易商而言，期现结合的核心实质是“交易基差”，通过约定基差确定现货成交价格，规避价格波动风险。

四、常规基差贸易详解

传统贸易的弊端的是买卖双方约定固定现货价格，价格剧烈波动时易导致一方亏损，甚至引发违约风险；而基差贸易通过约定“基差”，以“期货合约±升贴水（基差）”确定最终现货价格，有效规避价格波动风险。

基差贸易运作流程分为五步：1. 约定基准期货合约（如AL2605）；2. 协商基差（如卖方报价基差-100元/吨，即现货价格比期货价格低100元/吨）；3. 计算现货价格（以约定期货合约当日10:15价格为基准计算）；4. 完成交割（按最终现货价格结算，完成货物交收）；5. 卖出货物（按同类流程确定销售价格，锁定利润）。

五、期现操作的风险管控

期现操作的风险分为三大类，其中行情风险为不可避免的市场风险，操作风险和交易策略风险可通过规范操作规避。

5.1 行情风险（不可避免）

主要包括四种：一是行情风险，为市场固有风险，需被动应对；二是基差风险，是套期保值不完美的主要来源，需通过动态调整头寸、优化策略管理；三是流动性风险，需避免在非主力合约建立大额头寸，防止无法平仓；四是现金流风险，需严格测算保证金追缴压力，避免短期波动导致资金链断裂。

5.2 操作风险（可避免）

主要包括两类：一是操作失误（如下错单、输错数量），需建立“双人复核”制度防范；二是执行过程中的风险（如不熟悉交割品牌、仓库、仓单有效期、升贴水规则，或未锁定区域差导致运输期间行情失效），需提前学习相关规则并进行模拟操作。

5.3 交易策略风险（可规避）

核心防控要点有二：一是策略清晰、禁止漂移，每笔头寸需明确属性（套保/投机/套利），严格执行，克服人性偏差，做到知行合一；二是持续学习，深入研究铝产业链，跟踪库存、开工率、政策变化，为策略制定提供坚实依据。

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26年5月看,3月,阿拉丁(ALD)海外消息，South32公司发布公告确认Mozal铝业已于3月15日进入”保养与维护”状态。该公司首席执行官表示，公司过去6年间与莫桑比克共和国政府、Eskon及其他关键利益相关方进行了广泛接触，但未能为Mozal项目获得足够且负担得起的电力供应。二、沪铝行情核心驱动：商品属性与金融属性的此消彼长

1. 第一阶段（2.28-3.9）：商品属性主导，战争减产叙事推升铝价

核心逻辑：沪铝价格完全围绕中东电解铝减产叙事运行，供给端收缩成为唯一核心驱动。

行情表现：铝价走出岛形反转形态并持续抬升，3 月 9 日触及前高 26000 元 / 吨关口。

隐忧初现：本轮沪铝多头资金增量明显不足，且美债利率不断抬升，其余有色金属（铜、锡）、贵金属表现疲软，沪铝 "一枝独秀" 缺乏市场共振。

2. 第二阶段（3.9 - 上周初）：金融属性开始压制商品属性

转折点：3 月 9 日铝价触及 26000 后冲高回落，进入高位震荡区间。

压制因素：白银、沪铜、沪锡接连跌破 60 日均线并形成空头排列，市场开始加速计价 "油价上行→通胀反弹→降息推迟→经济冲击" 的逻辑。

验证信号：即使周末传出巴林铝业减产的利好消息，铝价依旧冲高回落，说明商品属性的利好已被充分定价，金融属性的压制开始显现。

3. 第三阶段（上周四 - 周五）：金融属性全面占优，流动性风险爆发

直接导火索：美联储会议释放超鹰派信号，市场定价从 "推迟降息" 直接转向 "首次出现加息预期"。

极端行情：恐慌情绪蔓延引发流动性危机，市场出现 "卖出一切、持有现金" 的踩踏行为，沪铝价格加速回落。

三、当前市场绝对核心：美伊地缘冲突

作者明确指出：当下沪铝市场的重心完全在于美伊冲突，而非传统的需求、库存、下游开工数据。

价格与需求的背离验证：上周铝价冲高时，下游反馈需求普遍偏弱；但价格快速回落后，下游拿货需求立刻旺盛。这说明需求本身没有发生本质变化，只是价格波动影响了下游的拿货节奏，进而传导至库存变化，与铜市场的运行逻辑完全一致。

地缘冲突推演：

市场消息真假难辨，从美伊以三方的核心目的出发，判断战争大概率会延续，短期停火（taco）很可能只是为了争取更多军事部署时间。

关键时间节点：美国从日本本土调集的军舰和特种部队将于 4 月中旬抵达中东；特朗普访华时间推迟至 5 月中旬；美国阵亡将士纪念日在 5 月最后一个星期一。据此推测4 月中旬附近可能爆发登岛作战。

连锁反应：若冲突进一步扩大，原油价格将延续上行，进而对所有风险资产价格带来更大的系统性压力。后续供应风险

• 虽然部分铝厂已通过沙特吉达港、阿曼苏哈尔港进行原料补充和产品外送，但战争风险持续存在，转运港口的运载能力已明显受限，后续不排除有更多铝厂被迫减产。
• 传导逻辑：此前全球供应端的减量更多反映在伦铝与沪铝的内外价差上，对国内铝价的直接传导效应较弱；但电解铝复产周期较长（通常需要 3-6 个月），若后续国内铝库存延续去库趋势，下半年可能从区域性货源紧张演变为实际的全球供需错配。

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26年5月看,3月,爱择咨询与彭博社最新确认：全球最大单一厂址电解铝生产商 —— 巴林铝业（Alba）已于2026 年 3 月 15 日正式启动 1-3 号电解铝系列的有序停产，三条产线合计年产能约31 万吨，占公司总产能的19%。此次停产是为应对霍尔木兹海峡持续的供应和运输中断，公司将优先保障 4 号、5 号和 6 号生产线的运营稳定性。

二、减产背景与直接原因

霍尔木兹海峡封锁：2026 年 2 月 28 日美以联合对伊朗发动军事打击后，伊朗随即实施报复并封锁霍尔木兹海峡，这一全球最繁忙的航运通道承担了中东地区90% 以上的氧化铝进口和铝产品出口运输

原材料严重短缺：中东地区氧化铝自给率仅34%，巴林铝业几乎全部依赖进口氧化铝。冲突爆发后，区域内铝厂平均氧化铝库存仅能维持20-30 天生产

物流成本飙升：即使能够运输，海运费用也上涨了3-5 倍，且运输时间大幅延长

设施遭直接袭击：3 月 28 日，巴林铝业冶炼厂遭到伊朗导弹袭击，造成人员受伤和财产损失，进一步加剧了运营困难

三、巴林铝业减产详情

公司基本情况：总产能162.3 万吨 / 年，2025 年实际产量162 万吨，是全球第三大铝冶炼厂

停产产线：1 号、2 号、3 号电解系列，合计产能31 万吨 / 年

保留产线：4 号、5 号、6 号电解系列，合计产能约131 万吨 / 年

停产方式：采用 "受控安全关停" 模式，而非紧急冷停，以最大程度保护电解槽设备

停产期间安排：对停产产线进行全面的设备维护和资产保养，为未来重启做好准备

一季度业绩影响：

净成品铝产量：339,734 吨，同比下降14%

铝销量：312,563 吨，同比下降17%

净利润：7530 万巴林第纳尔（1.997 亿美元），同比增长316%（受铝价大幅上涨提振）

应对措施：

将 60% 的铝出口转经沙特阿拉伯吉达港运输

实施多元化采购策略和多式联运路线

5 月 6 日签署协议收购欧洲敦刻尔克铝业公司，进行地理多元化布局,,,供应缺口扩大：截至 2026 年 5 月初，中东地区累计影响电解铝产能超200 万吨 / 年，约占全球总产能的2.8%

1. 铝价大幅上涨：伦敦金属交易所（LME）铝价已升至每吨3500 美元以上，接近四年高点
2. 现货价差创历史新高：铝的现货价差已飙升至2007 年以来的最高点，反映出市场极度紧缺的状态
3. 全球贸易格局重塑：欧洲、美国、日本等传统中东铝进口国被迫转向中国、俄罗斯等其他供应国
4. 库存持续下降：LME 铝库存已降至20 万吨以下，为近十年来最低水平

六、后续风险展望

1. 巴林铝业进一步减产风险：若霍尔木兹海峡封锁持续，原材料无法及时补充，巴林铝业可能被迫关闭 4 号、5 号线，对应再减产60 万吨，极端情况下甚至可能全场停产
2. 阿联酋铝业恢复困难：Al Taweelah 工厂因电解槽不可逆损伤，全面恢复生产可能需要6-12 个月时间
3. 卡塔尔铝业完全停产风险：卡塔尔铝业原料补充渠道单一，若冲突持续，存在完全停产可能，对应再减产38.4 万吨
4. 极端情景影响：若中东战争进一步升级，电解铝减产规模有望超过400 万吨 / 年，约占全球总产能的5%，将导致全球铝市场出现严重供应短缺
5. 产业链传导效应：铝价上涨将传导至汽车、建筑、电子、包装等下游行业，推高整体工业生产成本

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26年5月看,3月,卡塔尔公司宣布减产百分之40，并不如之前所说的全部停产。铝价略有回落。

但所有问题的核心在于，海峡一日不开，原材料能以顺利运输国内；巴林，阿联酋，卡塔尔剩余产量仍然有着继续关停风险。

而海外的电解铝紧张程度已然开始发酵，不断的注销仓单，提高二季度报价。若后续中东电解铝供应继续出问题。恢复时间需按半年起步，易将造成难以短期解决的供应危机。

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26年5月看,3月,2 月 28 日：美伊冲突爆发后，第一时间梳理伊朗及周边国家电解铝产能分布，明确地缘冲突对铝产业的潜在波及范围。

1. 3 月 2 日：铝价在 24000 元 / 吨位置徘徊，市场普遍定价 “冲突将快速缓和”。作者提出反方观点：冲突的关键不在于 “是否发生”，而在于 “不能有任何影响”；即使无战争升级，铝价低位震荡后仍将受益于旺季预期，做多盈亏比显著，认为市场定价过于乐观。
2. 5 月 14 日（当前）：铝价已站稳 25000 元 / 吨上方，市场博弈加剧。作者坚持核心判断：中东电解铝危机仍存在超预期风险，当前铝价依旧被低估。

二、中东电解铝危机核心进展与影响

核心结论

中东电解铝厂原材料库存通常仅约 1 个月，霍尔木兹海峡封锁时间越久，减产可能性越高，未来两周内触发提前减产的概率较大。

总体影响评估

地区冲突已对中东电解铝生产造成实质性影响，减产潮正在逐步扩散：

• 卡塔尔：已宣布全面减产
• 伊朗：已采取预防性减产措施
• 巴林、阿联酋：面临迫在眉睫的减产风险,,

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26年5月看,3月,美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡封锁，中东电解铝供应链已出现实质性中断，当前铝价主要交易地缘风险溢价而非基本面支撑

• 卡塔尔铝业月底将全面停产，巴林铝业暂停向贸易商交货，伊朗 60 万吨产能情况存疑，若封锁持续，阿联酋等更多中东产铝国将受波及

• 市场不确定性极高，建议投资者大幅降低风险敞口、清仓休息，博弈性参与可采用买权或多腿期权策略，严禁满仓搏命,,当前产业现状（截至 2026 年 5 月 14 日）

1. 卡塔尔铝业：已开始减产，至月底将基本全面停产，涉及产能 66 万吨。电解铝厂停产后续产周期长，若全部停产，复产时间可能超过 6 个月
2. 巴林铝业：因霍尔木兹海峡运输受阻，已暂停向贸易商交货
3. 伊朗铝业：实际年产量约 60 万吨，此前市场传言将预减产几万吨，但目前真实情况未知，存在 "通讯中断导致信息失真" 和 "实际未受影响" 两种可能性
4. 市场信号：能源贸易商近期大笔注销仓单，同时力拓集团已暂停第二季度铝产品报价，显示上游对未来供应和价格的高度不确定性

四、后续推演路径（基于霍尔木兹海峡封锁持续）

中东电解铝厂原材料库存普遍约 30 天，封锁时间越长，供应链中断范围越广：

• 再封锁 1 周：阿联酋铝业可能因运输问题跟进暂停向贸易商交货
• 再封锁 2 周：中东多数铝厂原材料库存将消耗过半，提前启动部分减产的概率大幅上升
• 封锁超过 30 天：中东地区大规模电解铝产能将被迫全面停产，全球铝供需平衡将发生根本性逆转

五、核心风险提示

1. 地缘缓和风险：若美伊冲突降温、霍尔木兹海峡解封，铝价的地缘溢价将快速回落，周四尾盘铝价跳水已对此进行预演
2. 衰退交易风险：若油价因战争继续暴涨，市场可能直接转向交易全球经济衰退，出现 "卖出一切资产" 的恐慌性抛售，这种系统性压力将大于铝价减产带来的上涨动力
3. 基本面偏弱风险：当前国内电解铝仓单和库存水平较高，价格上涨完全由地缘事件驱动，并非基本面供需改善支撑，投机盘的集中进出会加剧价格波动
4. 需求挤压风险：即使后续减产落地推动铝价脉冲式上涨，高价也会进一步挤压下游加工企业需求，反过来制约铝价的上行空间和持续性

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26年5月看,3月,二、卡塔尔铝业（Qatalum）概况

• 股权：卡塔尔能源与挪威海德鲁（Hydro）各持 50%。
• 产能 / 产量：设计产能64.6 万吨 / 年；2025 年产量65 万吨，产能利用率近 100%。
• 行业占比：占中东六国（伊朗、沙特、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼）总产量9.4%，占全球约0.9%。
• 成本优势：依托廉价天然气，吨铝电力成本仅约400 美元，处于全球成本曲线底端。

三、减产背景与原因

1. 官方声明：卡塔尔能源将停止部分下游产品生产，含尿素、聚合物、甲醇、铝等，未明确具体减产量级。
2. 地缘风险（主因）：

• 原料与产品100% 依赖霍尔木兹海峡运输（氧化铝进口、原铝出口）。
• 2026 年初海峡因地区冲突面临封锁风险，原料断供、出口受阻。

1. 能源约束：卡塔尔天然气设施受冲击，供气不足，优先保障 LNG 出口，挤压国内工业用气。

四、中东电解铝产能格局（2025）

• 总产量：中东六国约692.7 万吨，占全球9.2%，为全球第三大产区、第一大净出口区。
• 卡塔尔地位：中东第四大电解铝生产国，产能占中东约9.35%。
• 原料短板：中东氧化铝自给率仅34%；卡塔尔、巴林、阿曼100% 依赖进口，完全通过霍尔木兹海峡运输。

五、对全球供需的影响（2026）

1. 供应收缩：

• 卡塔尔 Qatalum：已实质性减产，市场预计减产幅度约40%（26 万吨 / 年），极端情景或全面停产（65 万吨 / 年）。
• 区域扩散：巴林、阿联酋、伊朗等铝厂相继减产 / 停产，中东累计影响产能超200 万吨 / 年，占全球约2.5%。
• 复产周期长：电解铝连续生产特性决定，非计划停产（尤其涉能源中断）后复产需 6–12 个月，短期供应难恢复。

1. 供需平衡逆转：

• 此前预期 2026 年全球铝市盈余约 55 万吨；现转为短缺 57–150 万吨。
• 高盛：2026 年二季度缺口约90 万吨；美银：全年缺口上调至150 万吨。

1. 价格影响：伦铝价格受减产消息刺激日内暴涨超 3.8%，突破 3250 美元 / 吨，创四年新高。

六、关键结论

• 中东成为全球铝市风险核心：地缘冲突 + 能源约束 + 原料依赖，三重压力下供应刚性收缩。
• 供需格局长期偏紧：海外新增产能有限，中国产能触顶，叠加中东减产，2026 年全球铝市将呈结构性紧缺，价格中枢持续抬升。
• 卡塔尔减产为重要导火索：虽仅占全球 1% 产能，但触发区域连锁反应，成为压垮供需平衡的 “最后一根稻草”。

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26年5月看,2月,一、核心结论

1. 伊朗电解铝总产能约60.45 万吨，共四家主力工厂，30%-40% 产量对外出口，主要流向土耳其、中国等亚洲国家，是区域电解铝重要供给端。
2. 中东电解铝行业高度依赖进口氧化铝，本土氧化铝产能无法自给，原材料补给、成品出口均极度依赖海运航道。
3. 美以空袭伊朗、伊朗反击美军基地，局势持续升级；最大风险点是伊朗封锁霍尔木兹海峡，直接切断氧化铝进口与电解铝成品出口航线。
4. 冲突分三种演绎路径，将分别带动有色、原油、贵金属、美元资产走出不同行情，参考俄乌冲突定价逻辑，地缘避险已给电解铝带来短期溢价预期。

二、产业基本面梳理

1. 产能格局：伊朗现有四家电解铝厂，合计总产量约 60.45 万吨，是中东重要电解铝生产国。
2. 出口结构：产能外向度高，30%-40% 产量用于出口，主要目的地为土耳其、中国及亚洲其他国家，是区域及我国部分增量补给来源。
3. 原料短板：中东整体氧化铝产能不足、自给率低，区域电解铝生产长期依赖海外氧化铝进口，产业链命脉绑定海上航运。
4. 运输命脉：霍尔木兹海峡是伊朗及中东氧化铝进口、电解铝成品出口的关键通道，航运通畅是产业正常运转的前提。

三、当前地缘局势现状

1. 美以对伊朗发起空袭，冲突持续发酵、战事有愈演愈烈态势。
2. 伊朗已对中东境内美军基地实施反击袭击，现阶段暂未对中东其他国家产业、物流造成明显冲击。
3. 核心潜在风险：伊朗若采取反制措施封锁霍尔木兹海峡，将直接冲击原料进口和成品出口双向链路。

四、战争对电解铝产业的冲击逻辑

1. 原料端：战争扰动海上航运，霍尔木兹海峡通行受限，氧化铝进口受阻，中东及伊朗电解铝企业面临原材料断供。
2. 生产端：冲突若波及本土电力设施、能源供给，会直接造成电解铝用电受限，倒逼产能减产、停产。
3. 流通端：海运封锁后，伊朗电解铝出口无法外运，国内供给积压、海外进口国（含中国）面临供给缺口。
4. 行业共性：中东电解铝先天原材料紧缺、高度依赖航运和稳定电力，地缘冲突下产量削减风险极高。

五、行情演绎分析思路（参考俄乌冲突逻辑）

1. 短期地缘溢价：战争升级引发市场对电解铝供给收缩、航运中断的担忧，资金避险推升铝价，走出短期地缘溢价行情。
2. 闪电战（美以快速取胜）：局势快速落地，美元走强，大宗商品、有色金属资产承压回落。
3. 持久战（冲突长期僵持）：能源、物流成本持续抬升，通胀上行压力加大，原油、有色金属、贵金属价格将维持震荡上行趋势。

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26年5月看,2月,一、核心结论与全年基调

1. 长期乐观，中枢上移：国内 "十五五" 计划支撑、美国 "大美丽法案" 与中期选举推动，铝价整体上行视角不变，不看空全年需求。
2. 行情性质转变：2026 年趋势性行情显著弱于 2025 年（2025 年除 4 月回调外全年上涨，年底共振加速），价格波动将更多呈现波段特征。
3. 淡旺季节奏回归：高波动将成为常态，产业端可结合自身经验进行季节性操作。
4. 短期顶部明确：26000 元 / 吨价格已充分计价宏观叙事与投机情绪，形成短期高点。

二、关键影响因素深度分析

（一）美国关税政策：预期内调整，短期冲击有限

1. 政策演变：

• 美国最高法院裁定特朗普政府依据 IEEPA 加征的对等关税违法
• 特朗普随即依据《1974 年贸易法》第 122 条临时加征 15% 全球进口关税（期限 150 天）
• 后续将更多依据 232 条（国家安全）和 301 条（不公平贸易）制定行业性关税，整体税率略有下滑

1. 政策目的：减少贸易逆差、增加对美投资和关税收入。后续可能实施进口许可证计划，对部分产品设置进口额度限制，并要求贸易伙伴增加美国商品进口。
2. 对铝市影响：

• 基础金属关税取消概率较低，资源品定价逻辑维持不变
• 节前传闻的部分铝制品关税豁免虽被证伪，但后续仍有落实可能，进口铜关税落地也可能带来短期压力
• 中期选举前，预计核心领域维持高关税，关键领域部分调整，消费领域扩大豁免范围

1. 数据支撑：2025 年 4 月至 10 月，美国累计贸易逆差 3973.3 亿美元，较 2024 年同期下降 24.6%；2025 年全年实现关税收入 2870 亿美元。特朗普政府有意愿和工具应对债务压力与支出需求，关税冲击暂时有限。

（二）美联储货币政策：沃什时代的 "降息 + 缩表" 组合

1. 沃什政策核心：

• 与哈塞特 "配合财政部融资、迎合特朗普降息诉求" 不同，沃什旨在重塑美联储纪律性
• 主张从 "利率目标 + 货币数量" 双重保护的最后兜底角色，转变为 "美联储主导利率目标为主"，减少对市场的干预
• 认为通胀根源是财政扩张和货币超发，应通过缩表解决通胀问题，同时降息降低融资成本

1. 市场预期：

• 当前市场定价 2026 年 2 次降息
• 沃什认为当前利率高于中性利率 50-100bp，货币宽松将延续但下半年接近尾声
• 短期受流动性风险、中期选举需求和美联储内部决策机制约束，缩表动作可能延后或不及预期

1. 风险点：5 月沃什正式上任及中期选举后的政策主张可能带来市场波动。即使其主张无法顺利实施，根本性的政策思路转换也会给高位资产价格带来压力。

（三）AI 定价逻辑转变：从 "小甜甜" 到 "牛夫人"

1. 过往逻辑：市场基于 AI 资本开支的乐观预期，给予相关公司和有色金属更高估值，纳斯达克指数与有色金属价格高度相关。
2. 当前变化：

• 年初财报季显示，过高的资本开支与企业现金流、盈利估值脱节，导致相关板块连续杀跌
• 市场开始担忧 AI 对部分产业的冲击，投资情绪与叙事节奏发生转变，一篇 "小作文" 即可带动市场下跌

1. 未来展望：

• AI 故事并未结束，台湾、日韩对美出口延续上升，各大科技公司继续增加资本投入
• 中美竞争角力下，市场投入将持续，泡沫虽存在但距离破灭还有一段距离
• 从基础设备投入到大模型研发，再到软件应用与硬件结合，AI 对有色金属的需求支撑仍在

（四）供需与库存：基本面权重回升，边际变化需关注

1. 库存格局变化：

• 过往几年铝锭库存长期低位运行（供给增速放缓、铝水比例提高、新能源车 + 光伏需求快速增长）
• 2026 年初国内库存远高于过往峰值，主要是中下游库存和投机需求被挤压所致
• 海外库存仍延续低位运行

1. 供给端增量：

• 冰岛电解铝厂可能提前 4 个月复产
• 莫桑比克铝厂虽大概率停产，但政府表态后续部分复产仍有预期
• 1 月份忠旺复产
• 据紫金天风期货研究所估算，供给较 2025 年 12 月预期增加约 37 万吨

1. 需求端：长期叙事逻辑未变，国内 "十五五" 计划和美国 "大美丽法案" 将持续支撑需求，但短期节奏可能放缓。

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26年5月看,2月,一、开篇：市场共识的陷阱与反共识视角

1. 市场高度一致的主流观点：当前行业普遍认为，春节前工厂放假、库存持续累库，铝价基本面走弱，价格将震荡回落至 3 月份，等待旺季需求催化。
2. 作者的核心质疑：正是这种高度一致的共识，导致很多投资者踏空了上个月铝价的加速上涨行情。因此市场可能存在另一种未被充分定价的走势路径，本文对此展开分析。

二、本轮铝价大跌的核心原因拆解

1. 根本原因：投机泡沫破裂：作者明确指出，本轮大跌不能简单归咎于美联储官员沃什的言论，本质是前期投机因素过度堆叠、市场疯狂炒作后的必然回调。“涨太多就是最大的风险”，历史极致的波动率注定了行情来得快、去得也快。
2. 关联市场传导加剧恐慌：纳斯达克指数反弹、美元走强进一步压制了大宗商品情绪，市场从 1 月份的极端狂热快速切换到极端恐慌，资金大规模拆杠杆、止盈止损并减少头寸。
3. 基本面并未实质性恶化：以白银为例，其短缺格局并未结束 —— 库存仍在去化、租赁利率反弹、逼仓逻辑未缓解、水贝实物市场依旧火热，说明大宗商品的长期基本面叙事没有发生根本变化。

三、铝价走势的 “另一种可能” 路径

作者基于情绪修复逻辑和产业数据，提出了一条与主流观点不同的阶段性走势：

1. 短期（下周）：情绪驱动的反弹开启

• 铝价已从高点下跌 3000 点，回归至 2.3 万元 / 吨的关键支撑位，这一位置是合理的，因为 2.3 万元之后的上涨主要由股市和贵金属的情绪带动，情绪退潮后价格自然回归。
• 若下周美股与贵金属价格企稳，有色板块将同步迎来情绪修复，铝价大概率开启反弹，且反弹空间不低，技术上可能走出 “头肩顶” 的右肩形态。
• 产业端信号验证：前期未点价的企业已开始节前备货，仅因下跌过快部分企业仍在观望 “抄底最低价”，但市场往往不会满足这种一致预期。

1. 中期（春节后 - 3 月初）：反弹延续至右肩高点

• 反弹行情可能持续到 3 月份，形成头肩顶的右肩高点，但 2.6 万元 / 吨的前期顶部短期内难以再次触及。
• 关于库存担忧：节后铝库存峰值预计在 130 万吨左右，确实超出近几年峰值，但这是前期高价抑制产业补库导致的 “被动累库”，并非需求崩盘，后续下游开工后去库速度会很快。

1. 中长期（3 月初 - 4 月初）：回落筑底后旺季重启

• 3 月初右肩高点形成后，铝价将随着下游集中复工拿货开始回落，直至 3 月底或 4 月初完成筑底企稳。
• 4 月之后，铝价将开启由真实旺季需求推动的新一轮上行行情，在此期间市场波动率会逐渐走低。

四、交易与产业端的应对策略

1. 交易端：波动率优先于价格

• 作者强调，交易中应更关注波动率而非绝对价格：波动率越高，仓位应越低；最佳交易机会出现在波动率低位、逻辑叙事明确、价格走势清晰的阶段（如 2025 年 9-12 月的行情）。
• 对两种可能性的兼容：不否定主流的 “震荡走弱至年后” 的观点，但认为铝价的主要下跌空间已经被市场计价，后续继续下跌的空间有限。

1. 产业端：建立安全库存，灵活应对

• 建议企业提前建立适当规模的库存，以应对两种可能的走势：若价格继续震荡回落，可进行轮库操作摊低成本；若价格冲高形成右肩，可将库存用于自用或提高套保比例锁定利润。

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26年5月看,12月,一、核心结论：定价逻辑彻底切换

过往沪铝交易高度依赖国内消费数据、经济基本面，但 2025 年 10 月以来，定价视角必须全面转向海外流动性周期 + AI 科技需求预期。这不是短期波动，而是资本对有色金属价值的系统性重构 —— 流动性是所有风险资产的根基，AI 革命正在从根本上重塑铜、铝等工业金属的长期需求曲线。

二、主线逻辑验证：科技与有色的高度同步

通过 Wind 数据叠加对比发现，近半年纳斯达克科技市值加权指数、沪铜、银、铝、锡及有色金属指数呈现出极强的同步波动特征，相关性矩阵进一步证实了这一联动关系。所有品种本质上都在交易同一个宏观叙事：美联储流动性转向带来的估值提升，以及 AI 硬件基建爆发带来的需求增量预期。

三、有色板块联动复盘

1. 三次同步回调的核心触发点

所有回调均由流动性或 AI 预期变化引发，与国内供需无关：

2025 年 11 月 5 日：流动性 "假摔"，作者当时明确提示金银铜铝锂均为捡便宜筹码机会，优先配置贵金属和铜

2025 年 11 月 14 日：美联储官员集体鹰派表态，打压市场降息预期，同时 AI 泡沫担忧升温，风险资产普跌

2025 年 12 月 5 日：甲骨文、博通等 AI 龙头企业的负债规模与投入产出比遭到市场质疑，带动有色金属集体跳水

四、供需与现货的矛盾解析

这是当前市场争论最激烈的领域，文章明确反对 "仅凭现货疲软就看空铝价" 的观点：

需求端：不能被短期现货反馈误导

现货端普遍反馈 "下游拿货少、提前放假"，但主观性极强，充斥大量小作文

正确视角：当前需求保持稳定，未来供需缺口将持续扩大

市场当前定价重心已转向供给端问题，需求对价格的影响权重显著下降

关键指标的多空解读

库存：看空者认为去库斜率低于历史同期，证明需求疲软；看多者认为在高价背景下仍能维持小幅去库、不累库，恰恰说明下游刚需稳定

新疆发运：市场传闻差异极大（7-8 万吨至十几万吨不等），属于每年季节性现象，难以作为核心判断依据

现货结构：铝价上行过程中现货贴水扩大、同比处于低位，月差持续维持 Contango 结构，正套策略难以生效 —— 这正是现货疲软的真实体现，但仅影响上涨幅度和波动，不改变核心上涨趋势

资金推动的放大效应

股期联动效应显著，券商集体看多铜铝资产，吸引大量增量资金涌入期货市场

资金推动是近期铝价脱离现货基本面快速上涨的重要原因

五、核心交易策略

作者明确提出对冲组合策略，以应对宏观不确定性和品种间强弱差异：

在沪铝突破 22100 元 / 吨之前，维持多白银 + 多铜 + 空铝 + 空股指的组合头寸

策略逻辑：做多白银和铜，把握流动性 + AI 的共性上涨行情；做空相对弱势的铝和股指，防御系统性回调风险，实现 "赚共性的钱，对冲个性的风险"。

六、后市展望：泡沫还是新纪元？

1. 长期核心利好（共识性结论）

AI 不是泡沫：与 2000 年互联网泡沫不同，当前 AI 投入集中在硬件基建领域，产出周期虽长但确定性极高；全球科技巨头资本开支持续增长，更多是估值重构而非泡沫破裂

流动性拐点明确：QT 已接近尾声，QE 可期；无论美联储新任主席是谁，对经济衰退风险的担忧都将高于对通胀的忍耐

需求共振将至：2026 年 2-3 季度美联储降息后，全球 PMI 有望企稳反弹；国内政策保持托底力度，美国财政法案 + 中期选举将推动中美需求共振

供给风险加剧：全球电力问题日益突出，2026 年海外电解铝生产可能因电力波动出现大规模减产，进一步扩大供需缺口

2. 短期制约因素

宏观预期阶段性暂缓时，现货端的负反馈会加剧价格波动

现货贴水和 Contango 结构将限制铝价的短期上涨幅度

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26年5月看,11月,当前铝价上涨并非由短期因素主导，资金真正交易的是2026 年全球电解铝供需缺口扩大的长期逻辑：

供给端核心扰动：

冰岛电解铝厂事故，确认造成 10-20 万吨 / 年供给减量，影响周期半年以上；

莫桑比克电解铝厂停产早有预期，但资金更关注海外新增投产大幅不及预期：年初预期 2026 年海外新增产量 200 万吨，因印尼发电问题一路下调至 110 万吨，作者多方调研后估算实际仅约 80 万吨，对应全球原铝产量增速不足 1.9%。

需求端支撑：需求虽有波动但整体保持较高增速，供需错配矛盾将在未来 2 年持续存在，成为铜铝等有色金属资产的核心交易主线。

短期催化因素：宏观降息预期、中美谈判利好、海外挤仓、出口利润修复仅为阶段性助推，有色板块呈现 “铜涨完铝涨” 的轮番拉涨特征，沪铝多头资金已连续两周增仓进场。

三、海内外基本面现状与偏离

1. 海外电解铝市场：供需双弱 + 结构性缺口 + 现货偏紧

实际需求恢复不佳，但受俄铝流通限制和国内铝材出口分流影响，整体仍存在供需缺口；

现货高度集中在摩科瑞等大型贸易商手中，市场流通偏紧，下游对高价接受度较高；

海外现货价格持续升水，交易所仓单集中度极高，存在潜在挤仓风险。

2. 国内电解铝市场：供应稳定 + 需求偏弱 + 紧平衡 + 现货宽松

国内原铝供应保持稳定，市场整体小幅过剩，但过剩量级可忽略不计；

现货市场分化：华东基本平水或小幅贴水，华南、巩义市场贴水维持在 100 元 / 吨以上；

铝锭流通充足，交易所仓单数量未达到挤仓阈值，正套套利空间虽有恢复但并不明显。

3. 核心矛盾：预期与现实的背离

投机资金：聚焦未来供给受限 + 长期供需缺口，坚定做多；

产业资金：基于当下需求疲软 + 现货宽松，进行库存套保，这也是多数产业从业者对铝价上涨感到困惑的根本原因。

四、宏观与行业供需的背离风险

行业表观需求：汽车产销数据亮眼，带动电解铝表观需求维持高位；

宏观经济压力：10 月 PMI 数据不及预期，下滑幅度超过季节性规律，出口、内需、工业品价格、企业利润均出现下滑，前期反内卷带来的阶段性利好暂缓，固定资产投资和政府发债也面临下行压力；

策略切换提示：6-8 月行业淡季时，可依托宏观托底政策给予做多信心；但当前价格持续上行阶段，需警惕四季度宏观偏弱带来的高位回调风险。

五、投机与产业的博弈格局

当前态势：投机资金明显占优，多头持续增仓推动价格上行；产业端处于被动地位，价格越涨越不敢备货，只能被动接货。

后续关键跟踪指标：

资金面：若多头资金流入暂缓，甚至开始减仓离场，行情将快速回归产业基本面逻辑；

产业面：部分下游工厂已出现减产、暂缓收货现象，需重点观察铝棒加工费是否跌至 0 值附近，若触发则可能引发产业链负反馈。

下方支撑：市场对产业补库逻辑已有充分预期，价格一旦回落，产业资金将进场补库，因此铝价下方存在较强的基本面支撑。

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26年5月看,10月,一、核心市场观点：不看好铜铝比，铜铝应同步做多

1. 铜铝比头寸的本质与缺陷

• 逻辑上认可铝代铜的长期趋势，但实际增量极低（SMM 预计今年铝代铜增量不到 10 万吨），不足以支撑铜铝比的大幅走弱。
• 揭露机构集体推铜铝比的真实意图：并非看空铜，而是为了做多铝、推高铝相关股票。
• 作者判断：铜铝自身供需均偏紧，叠加 AI + 电力的长期故事、全球降息周期、明年开启的补库周期，两者价格均有上行空间，无需纠结铜铝比，直接同步做多性价比更高。

1. 铝供应端扰动：事实已提前定价，上涨源于情绪驱动

• 世纪铝业 Grundartangi 铝厂故障：影响产能 20 万吨 / 年（占全球 0.3%），因铝水凝固问题修复难度大，预计停产 6 个月以上，作者估算实际影响产量约 10 万吨。
• Mozal 铝厂停产：2024 年产量 52 万吨（占全球 0.7%），停产已成为大概率事件，但作者强调该事件早已包含在之前的海外供需平衡表中，属于公开信息，市场对此的反应并非基于新事实。
• 引用核心观点：市场交易不止基于 “事实” 和 “数据” 两个维度，更包含 “情绪的第三维” 和 “梦想的第四维”。当下铜铝市场做多情绪浓厚、资金偏好明确，只要有供应端扰动（无论是否已提前定价），就能触发大涨，且未来是否会出现更多扰动无法被当下证伪。

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26年5月看,电解铝供给危机（核心事件）袭击事件：伊朗导弹和无人机直接袭击阿联酋环球铝业（中东最大铝生产商）受损产能：一座年产 160 万吨铸造铝的冶炼厂及配套氧化铝精炼厂遭袭全球影响：阿联酋产能占全球 4%，供给扰动导致铝价再度冲高价格表现：截至 3 月 29 日午盘，LME 电解铝盘中最高触及 3620 美元 / 吨，涨幅超 9%，创 2022 年 3 月以来近四年新高复产预期：恢复满产可能需时一年，加剧全球铝供应紧张

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26年4月看,供给端：全球产能扩张极难，增量极度有限,国内硬约束：中国电解铝 4500 万吨产能天花板已打满，严禁新增产能，牢牢卡住全球供给阀门。全球扩产困境：电解铝是高耗能产业，对电力、技术、成本要求极高，美、欧、俄、印等地区均无大规模扩产条件（能源不足、成本高企、技术受限、政策限制）；2026-2028 全球新增产能合计仅 609 万吨，叠加同期约 220 万吨老旧产能关停，实际有效供给增量极少。需求端：增长引擎对冲疲软，整体需求向上核心增长动力：光伏支架、新能源汽车（用铝量高于燃油车）、铝代铜（空调行业为主）三大需求引擎发力。短板与新需求：地产、基建需求疲软但被完全对冲；后续储能、IDC 领域用铝需求将快速增长，2025-2030 年复合增速分别达 26%、13%，进一步支撑需求。中东冲突加剧供给短缺中东六国铝产能占全球 9.2%，冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻、阿布扎比铝厂遭袭停产（160 万吨产能需 3-6 个月修复）、天然气涨价推高生产成本，全球铝供给进一步收紧。全球铝库存处于历史极低水平LME 铝库存从 2012 年 550 万吨降至仅 40 万吨，其中约 27 万吨俄铝无法正常交易，叠加部分库存已注销提货，可流通交易库存极少，现货紧张易引发脉冲式上涨、逼仓行情。高盛（空头立场）认为 2026 下半年全球新供给周期开启，2027-2028 年铝市将分别出现 150 万吨、180 万吨供需盈余，预计 LME 铝价 2027-2028 年回落至 2700、2600 美元；看空逻辑是光伏 / 汽车单位用铝量下降、需求增长放缓。中金（多头立场）认为印尼产能落地慢、电力问题限制供给释放，新兴经济体需求 + 储能 / IDC 新需求支撑，2025-2030 年铝需求复合增速 2.3%、供给仅 1.4%，供需缺口持续扩大，铝价将上行。当前盈利处于近 10 年巅峰国内电解铝成本 1.5 万 / 吨，售价 2.5 万 / 吨，单吨利润 1 万，销售利润率超 35%，全行业满产满赚。长期隐忧与短期安全边际长期风险：制造业暴利终将吸引资本投产，未来大概率出现价格暴跌；短期无忧：电解铝产能建设周期长，全球仅中国具备扩产实力却被产能天花板限制，1-2 年内供给难以大幅释放。

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26年4月看,供应链双向断裂：中东铝冶炼厂依赖进口氧化铝原料，同时成品铝需通过霍尔木兹海峡出口，海峡关闭直接切断 “原料进、成品出” 通道。减产确定性极高：卡塔尔铝业 Qatalum 仅能维持 60% 产能，其氧化铝库存仅可支撑30-50 天，若航运未恢复，未来几周将出现大规模减产公告。价格目标：供应中断将推动铝价快速冲上4000 美元 / 吨以上。铝需求受铜代铝增量、钢代铝减量双向拉扯：短期（2026E）：净影响几乎可忽略（-0.02%）；长期全替代：铝需求净减404 万吨（-8%），减量主要来自光伏、建筑、新能源车领域。2026 年替代对铜需求冲击仅 1%，长期全替代将压制铜需求 6%；

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26年4月看,3月,午盘后 LME 铝独立走强，源于伊朗周边铝厂停产传闻：海德鲁与卡塔尔铝业的合资企业卡塔尔铝业（64.8 万吨原铝产能），因卡塔尔能源暂停天然气生产，宣布停止部分铝相关下游生产，具体影响仍在核实。目前铝的核心定价逻辑已转变为霍尔木兹海峡是否会长期封锁，若海峡封锁，全球近 9% 的铝产能将面临停产。中东铝产能全球权重高，但产业链结构性失衡中东六国电解铝总产能占全球 9%，年产量近 700 万吨，阿联酋、巴林、沙特为核心生产国；但区域氧化铝自给率仅 34%，超 66% 依赖进口，呈现典型的两头在外（原料进口、成品出口） 脆弱特征。仅沙特拥有铝土矿 - 电解铝完整产业链，伊朗自给率仅 20%，80% 氧化铝需从印、澳进口，还叠加国内电力短缺问题，产能稳定性极差。航运通道单一，供应链极易受地缘冲击中东铝产业的原料输入、成品输出高度依赖霍尔木兹海峡，一旦海峡通航受阻，将同时引发原料进不来导致减产、产品出不去造成供应中断的双重风险，直接冲击全球近 1 成电解铝供应，还会推高能源与运输成本。对中国及各国影响差异中国与中东的铝锭进口、氧化铝出口占比均偏低，主要通过全球贸易流重构、国际价格传导间接受影响；短期伊朗铝生产受冲击最大，中期巴林、卡塔尔、阿联酋产能承压，沙特因产业链完整抗风险能力最强，阿曼受地缘影响最小。

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26年4月看,1月,,印尼2026 年新增铝产量全年印尼新增铝产量约100 万吨，其中信发集团贡献 65 万吨（苏拉威西 30 万吨 + 哈马黑拉 35 万吨），印尼阿达罗新增 35 万吨。产能规划与电力约束,哈马黑拉岛：25 万吨铝产能已投产，35 万吨 2026 年 8 月投产，另有 80 万吨规划产能无电力供应（新建电厂需 2-2.5 年）；信发 80 万吨储备产能中，一期 40 万吨 2026 年 Q4 靠闲置电力 + 削减镍产能投产，二期 40 万吨需新建电力设施。苏拉威西岛：60 万吨产能 2026 年 Q3 达产，另有 60 万吨新项目缺电力。,,,,,,,,1月,政策直接提振需求,2026 年 4 月 1 日起取消光伏产品出口退税，将引发一季度光伏边框、铝挤压材前置出口抢跑，为铝消费带来增量支撑；国家《铝工业高质量发展实施方案》+ 家电行业 “铝代铜” 标准 / 自律公约，推动铝在家电领域替代铜。铝供应受限且复产缓慢、新项目投产存在风险，叠加能源转型长期需求，库存覆盖比持续收窄；基准情景下 2026 年铝市小幅短缺 6.1 万吨，2027 年短缺将扩大至 84.7 万吨。替代场景与技术路线聚焦家用空调热交换器（汽车空调已广泛用铝），两条技术路线并行：路线 A 为翅片管铝材、路线 B 为微通道热交换器，国内与出口市场渗透率存在差异。替代用量测算1.5 匹空调原单台用铜 4.5kg；路线 A 可替代 90% 用铜（减铜 4.05kg）、单台增铝 2.5kg；路线 B 完全替代铜（减铜 4.5kg）、单台增铝 2.8kg。三年期情景模拟（国内 / 出口拆分 54%/46%）保守情景：首年替代铜 7 万吨、增铝 4.4 万吨；第三年替铜 36.7 万吨、增铝 22.8 万吨；加速情景：第三年替代铜超 100 万吨、增铝近 66.3 万吨。伊朗本土：氧化铝年产能仅 28 万吨，自给率 20%，即便停产对全球 1.5 亿吨总供应无影响，但电解铝厂会因原料进口物流受阻面临减产。中东六国整体：氧化铝自给率仅 34%，电解铝产能超 700 万吨，是氧化铝净消费区；①极端情景（海峡关闭）：切断区域原料进口通道，电解铝减产引发全球氧化铝需求破坏，形成长期利空；②当前情景（航运紧张）：推高区域氧化铝进口成本，支撑当地铝价，对全球基准价直接影响有限。

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26年3月看,铜表面会形成氧化铜薄膜，而铝会有氧化铝薄膜保护,,铝与铜都属于金属，均具有良好的导电性和导热性,,铝的密度也只有铜的30%,,铜的导电性比铝更好，电阻更低，电能在运输过程中损耗更小。铜的导热性能也比铝好，铜的机械强度也比铝更强，能够承受更大的外力，耐热性更好，更容易保持稳定性，而铝则容易变形、弯折、熔化,,铜也更加稳定，氧化铜不容易进一步变化，但氧化铝在酸碱环境中，容易发生电化学腐蚀。,，国内新建输电线路铝缆占比超过90%，光伏项目中直流汇流线缆和交流低压线缆的铝替代率分别达到70%和60%。但在地下电缆和配电线路、变压器绕组等方面，依然严重依赖铜矿。025年3月，工信部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，明确提出“以铝节铜”，重点支持铝合金电缆、铜铝复合导电排等产品研发与应用。

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26年1月,空调领域,新增铝消耗：2024年该行业铝代铜总用铝量约20.1万吨，同比增量接近5.3万吨,,,,,,,,,,,：2024年空调行业铝代铜对应减少用铜量约15.5万吨。该行业年用铜量原本约85万吨，若后续渗透率大幅提升，按单台空调节铜3.2kg等行业常见替代标准计算，节省的铜量还将大幅增长，若实现80%的铝替代，年节铜量可达到54.4万吨左右。,,,,,,,,,,,，格力向新浪科技表示：“目前没有‘铝代铜’计划，铜材在导热性、耐腐蚀性和长期可靠性方面具有优势，在没有100%把握之前，格力空调不会铝代铜”。,,,,,,,,,,TE新发布的汽车低压铝芯载流线连接方案可实现单车减铜约10公斤，对应单车需新增约13公斤铝（结合铝铜密度比例换算）。2025年国内新能源汽车产销预计超1300万辆，仅此一项每年就能带来超13万吨的新增铝材需求,,,,,,,,,,,,；铝成交量温和但基金净多头攀升至 18.6 万手，显现高度拥挤交易,,,,,,,,,,

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25年12月看,11月,伦敦金属交易所（LME）铝期货的净多头头寸已飙升至130,000份合约以上，达到自2022年初以来的最高水平,,,,,,,,,,,近500万吨的铝风险敞口，直接多头头寸达到198,744份合约，而空头头寸则从4月份的超过100,000份合约骤降至仅68,233份合约,,,,,,,,,,机构坚信长达数十年的铝供应过剩局面可能永久性终结。,,,,,,,,,,,,130,000份净合约头寸相当于约497万吨的铝风险敞口，代表着机构投资界前所未有的看多集中度。,,,,,,,,,,2025年2月关税提高到25%，随后在2025年6月翻倍至50%,,,,,,,,,,,,伦敦金属交易所仓库近期增加的102,275吨库存代表着从无仓单库存转为注册库存，而非新的金属供应进入市场,,,,,,,,,,10月份，LME注册和无仓单库存总量实际上减少了14,225吨，连续五个月维持在700,000吨左右的水平,,,,,,,,,,长期压力：印尼的铝产能正处于"临界点"，2026年将带来巨大供应增长，最终会压制价格，尤其是在2026年下半年及2027年以后。,,,,,,,,,,铜铝下游需求板块多数都是重叠的，以未来一年为单位，两者都面临传统需求继续下滑，而新需求多点开花的局面。,,,,,,,,,,

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25年11月看,铝的逻辑则是中国的冶炼端到了天花板，需求也是新能源带来的增量。另外，券商的研究报告还加了一条，因为基础设施建设以及人工智能抢电力的因素，海外的电解铝供应被扰动的概率很大。,,,,,,,,,,

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25年11月看,铝土矿进口均价，在2025年3月份达到历史最高的93.03美元/吨，而至2025年9月份，铝土矿的进口均价已然回落至69.92美元/吨,,,,,,,,,,,国内对铝土矿进口依赖超60%,,,,,,,,,,来源国为几内亚（占比约70-77%），以及澳大利亚（占比约15-25%）,,,,,,,,,,,,2024年，铝土矿进口总量达到15918万吨，但是2025年1-9月份，国内铝土矿进口量已经高达15763万吨。2025年前9个月的进口量，已基本上与2024年全年持平。,,,,,,,,,,,2025年1-9月份，铝土矿进口量同比增幅高达31.8%。,,,,,,,,,,,,2025年9月份，当月铝土矿进口量1588万吨，同比增长幅度37.49%,,,,,,,,,,,4月份和7月份当月进口量均突破2000万吨大关，分别为2068万吨、2006万吨，同比增幅分别高达45.22%、33.73%。,,,,,,,,,,,,年内,铝土矿的供给增速，过高于氧化铝的产量增速。,,,,,,,,,,,,,,,,2025年1-9月份，国内电解铝产量累计值为3384万吨，同比增长幅度3.7%。,,,,,,,,,,,“铝土矿→氧化铝→电解铝→铝制品,,,,,,,,,,,,每电解得到一吨原铝，需要消耗的氧化铝约为1.9吨,,,,,,,,,,,2025年，全球电解铝产能预估值约为7900万吨，这其中中国的占比约为57%（4500万吨）。截至2025年10月，国内电解铝的运行产能，约为4390万吨，产能利用率高达97.55%。,,,,,,,,,,,,2024年，中国原铝（电解铝）产量约4382万吨，约占当年全世界原铝总产量的60.12%。2025年1-9月份的原铝产量，同比增幅还是略有控制地下降到了3.7%。,,,,,,,,,,,,,2025年1-9月份，国内铝材产量累计值为4999万吨，同比增幅-1.8%。,,,,,,,,,,,2025年9月份，铝材当月产量值为590万吨，同比增幅-2.01%，8月份为554.8万吨，同比增幅-4.67%。,,,,,,,,,,,,2025年1-9月份，国内铝材产量前三位的区域为：山东，产量1062万吨；湖南，产量899万吨；广东，产量358万吨。产量前三位区域的合计国内占比，仅为46.39%。,,,,,,,,,,,2025年1-9月份，国内安装工程投资额累计值1964亿元，同比增幅-19.7%。按照对应需求占比25%-30%来计算，2025年1-9月份，来自建筑领域的铝材需求，增幅-4.925%至-5.91%。,,,,,,,,,,,,2025年1-9月份，来自交通领域的铝材需求，增幅2.85%-3.42%。,,,,,,,,,,,,,,1-9月份，电网+电源工程投资累计值增幅为4.27%,,,,,,,,,,,,,2025年1-9月份，来电力电子领域的铝材需求，增幅0.854%。,,,,,,,,,,,,,,2025年1-9月份，来机械及制造板块的铝材需求，增幅1.6%。,,,,,,,,,,,2025年1-9月份，铝材产量累计值为4999万吨，同比增幅-1.8%,,,,,,,,,,,,,国内需求才是铝材的核心，铝材的净出口占比不过是3%-4%。,,,,,,,,,,,,

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25年10月看,高盛一篇看空铝价的报告广为传播，其观点基于2026年海外电解铝产能大幅增加，预计2026-2027年将过剩150-200万吨，铝价承压下行至2350美元/吨。,,,,,,,,,但是供应方面更具优势。尤其国内中游电解铝，受到国内能耗限制，已经不再可能继续扩大产能，存量玩家都是本轮价格上涨的受益者。,,,,,,,,,中国产能上限未放松，低碳铝供应不足，电动车、储能、光伏等产业拉动强劲。,,,,,,,,,,铝：国内产能天花板锁定，供应失去弹性。国内电解铝行业在供给侧改革后，产能已逐渐接近“天花板”。这意味着供应端难以快速扩张，下半年预计维持供需紧平衡的状态，行业利润有望保持高位 。 ,,,,,,,,,,,,,,一方面国际铜价高位，一方面国内铜加工毫无利润，这远远不能和电解铝相比。电解铝产量虽高，但是利润却好的很。电解铝有利润，是因为中国海外有巨量的原料控制（铝土矿），并在国内有巨大的氧化铝产能和产量（所以氧化铝跌成狗了），而电解铝的总产能总体是被限制的。,,,,,,,,,

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25年9月看,中国生产商在氧化铝和铝方面进行的中国以外扩张正在加速。然而，由于电力/能源、政治环境等方面的限制，项目执行速度往往较慢。根据反馈，估计总的扩张计划可能达到铝1300万公吨和氧化铝6000万公吨。据专家称，到2026-2027年，预计将有120万公吨的铝和400万公吨的氧化铝产能投产。,,,,,,,,,,,

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25年9月看,杰克霍尔年会后的美联储降息指引推动美元下行，铜铝金银反涨，大宗商品行情再次出现传统商品跌，新需求商品涨的格局。,,,,,,,,,,,,预期国内电解铝2025-2027年供需平衡分别为+18.36万吨、-8.45万吨、-35.45万吨。供需缺口逐渐扩大，将支撑铝价在中长期内保持较为可观的利润水平。其中产能或于2027年触及4500万吨天花板,,,,,,,,,,,,,,印尼铝土矿储量全球第六,,,,,,,,,,,,,,,印尼水电的电解铝成本约15757元/吨，煤电、光伏发电的电解铝成本分别为16432、16567元/吨。,,,,,,,,,,,,,,根据印尼《电力供应业务计划（2025-2030年）》，计划新增装机容量27.9GW，其中煤电仅占3.5GW，而水电、地热、光伏及储能合计达19.4GW,,,,,,,,,,,,,,，全国由超过1.7万个岛屿组成，多数近海水深较浅，符合15米以上水深要求的深水港选址有限，制约了大宗商品如电解铝的国际贸易物流效率。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,  固定资产投资的减缓、社零的萎靡，实际上仍旧不是当前经济运行中的最大问题，这只是反内卷开始后的副产品。目前经济运行的主要矛盾体现在国内经济环境仍处于“内卷式竞争”之下尚未明显缓解。比如电商领域补贴式竞争还存在；养殖领域生猪、白羽鸡产能压降仍未见效果，导致生猪鸡蛋的价格压力相当大；电解铝及氧化铝、重化工等领域仍然不断出现新增产能，继续产生上游工业品投放压力；汽车领域上中下游的压账情况缓解不大，零部件生产商的账期困境没有明显缓解，等等。,,,,,,,,,,,8月，国家统计局数据，原铝单月产量380万吨，环比7月还增长了2.1万吨，1-8月累计产量3013.8万吨，同比增长4.3；中国海关数据显示，1-8月中国未锻轧铝及铝材净出口量135万吨，同比去年减少23.7%，贸易摩擦对钢铝产品的加税还是明显拖累铝的出口。综合，1-8月，国内电解铝总供应量2878.8万吨，同比增长6.1%，电解铝下游行业中房地产是大幅萎缩，电力与新能源汽车行业是用铝需求的主要增量来源。,,,,,,,,,,,铜的主要应用场景虽然与铝大部分重合，但铜自身下游需求分布中，电力行业的权重占明显主要，而铝在建筑、电力、交通行业权重各占一大部分，因而铜的下游需求相对更稳定增长更好。（2025年1-8月电力行业固定资产投资增速21.6%）,,,,,,,,,,钢铁和煤炭行业正在考虑制定产能退出目标，并可能限制氧化铝和铜冶炼厂的新增扩张，而铝行业的产能天花板则保持不变。基于当前的政策方向，如果潜在目标得以实现，水泥和钢铁行业受到的影响可能更为显著（需求可能会抵消部分影响，具体取决于执行的时间段）。对于2026年，我们认为，鉴于相关产能政策的执行情况更为明朗，煤炭和水泥行业将开始出现改善。另一方面，如果目标是要实现基本面的改善，那么氧化铝、铜冶炼以及部分化工行业则需要实施更为激进的产能退出计划。

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25年8月看,铝价上周触及20800高位后回落，同时周一累库2.8万吨似乎也印证了淡季需求下滑。但是在反内卷和有色稳增长的政策预期下，再次创出新高。,,,,,,,,,,,,,线缆可能是六月中旬以来铝终端消费里表现最差的，铝杆早早的就负加工费了，看到那么多货堆库里价格涨了，很难不去想做空，不论是出于保值还是投机的动机。,,,,,,,,,,,,,,,,,果然，周四铝锭库存累1.4万吨，铝价跳水。而铜则走得更弱。,,,,,,,,,,,,,,,氧化铝从去年底以来走了一波很弱的下降格局，原因很多，核心点主要在于氧化铝的供给相对电解铝的产量较为过剩。也正因此，铝价保持的相对氧化铝较为有韧性。,,,,,,,,,,,,,电解铝有着“固体电”的称号，一吨电解铝需要消耗1.4万度电，电力是电解铝最大的成本，所以低成本的电力是铝最主要的优势。电投能源等于是利用内蒙优势的煤炭资源和风力资源来发电，用电生产电解铝，最后把铝作为产品运输出去，一吨铝等于七吨煤,,,,,,,,,,,,美国通胀直接上⾏对铜、铝是直接利多（交易滞胀）,,,,,,,,,,,,,收缩：不是选择，而是唯一活路,,,,,,,,,,,,,

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25年7月看,库存这么低，淡季还不怎么累库，这种行情不适合看空，更适合看多,,,,,,,,,,,,,,长线看，铝没有过剩，只是阶段性需求下滑,,,,,,,,,,,,,特朗普对铜加征50%关税，铝关税在25%，有可能又会造成全球铝锭朝美国的流动，刺激LME铝价。铝的供给方面，我国是全球最大的电解铝生产国，但是铝土的对外依存度却达到93%，其中对几内亚依赖度达到71%、对澳大利亚依赖度达到22%,,,,,,,,,,,,,,,,电解铝产能利用率已经维持了近两年92%以上，是中游产业少少有的高开工、高利润产业。由于我国对原铝出口征收15%关税，去年仅出口几十万吨。电解铝基本上由国内消耗。目前全球范围内铝库存不高。随着特朗普大搞铜铝关税，后面容易出现大幅波动。,,,,,,,,,,,,,,铜：需求同比降1-10%，太阳能订单骤降（7月电缆订单接近零），电网采购停滞。铝：太阳能、汽车、建筑订单环比下滑，行业产能利用率仍高达96%。,,,,,,,,,,,,,

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25年7月看,电解铝是典型的高耗能行业，存在产能置换和淘汰落后产能（如不符合能耗标准的自焙槽等）的持续政策压力。部分时段和区域也存在一定的价格竞争。政策再次强调推动落后产能退出，强化了供给约束的预期，对铝价形成支撑。,,,,,,,,,,,上半年,铜价领涨。LME铜年内累计上涨10.18%，受益于全球制造业PMI阶段性回暖，以及中国以旧换新政策对终端需求的拉动，市场对未来铜消费增长持乐观预期。相比之下，铝价年内仅微涨0.39%，主要受全球产能扩张及库存积压影响，供给压力持续抑制价格弹性。,,,,,,,,,,,,,,,,6月以来，光伏和家电排产数据走弱，终端开工率也在下滑，按说库存该涨，但铝锭库存就是一直上不去。有人说是铝水比例高导致铝锭库存低，但这是铝锭库存低位的长期核心，并不能解释近期的反常。,,,,,,,,,,,,,,,,供给受限、库存低位、贸易摩擦缓和中美货币政策可能放松。back结构也利于做多，不利于做空，正套逻辑也很通顺，可以反复正套,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,正套” 本身是一种跨期套利策略，并非单纯针对整个品种的 “绝对看多” 或 “绝对看空”，而是针对 “近期合约与远期合约的相对强弱”—— 即看多近期合约的表现强于远期合约（近月相对远月更易上涨，或跌得更少）。,,,,,,,,,,,,,,,,,产业投机性增强，近两年下游利润微薄，贸易商和终端厂家都更侧重于价格投机。

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25年6月看,中东六国（包括伊朗、阿联酋、巴林等）的电解铝产能占全球约8%（705.1万吨），其中伊朗自身电解铝产能80.4万吨。,,,,,,,,,,,,,,,伊朗氧化铝自给率低，依赖南亚和中亚进口，港口停滞将引发电解铝生产原料短缺,,,,,,,,,以色列对伊朗核设施和能源基础设施的打击，可能进一步影响电力供应（电解铝吨耗电1.35万度），导致减产风险,,,,,,,,,,,,中东铝土矿和氧化铝海运依赖霍尔木兹海峡，若封锁，铝土矿运输将被迫绕行，运费成本可能增加,,,,,,,,,,封锁海峡将导致全球原油供应缺口扩大（约30%原油经此运输），油价可能飙升至120美元/桶。电解铝生产中电力成本占比高达40%，而中东铝厂多依赖天然气发电，能源价格上涨直接推高冶炼成本。,,,,,,,,,,,

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25年6月看,沪铝加权或者主力合约，多头增仓明显,,,,,,,,,,,,,,基本面数据，库存维持低位去库,,,,,,,,,,,,,铝棒，板带箔，铝合金等企业一方面是市场的供给方，但对于铝水和铝锭来说，应该归咎于需求方。加工产能不断投产，会增加对铝水或者铝锭的需求，即使终端消费不振，但是加工企业的需求增加同样会导,致铝锭库存低位。,,,,,,,,,,,,,,,,23年5月，行情低位企稳，同样处于传统淡季当中，同时库存也创下了历年新低，,,,,,,,,,,,,,,几内亚的雨季是全球铝产业链中最可预测但影响也最大的供应中断因素之一。几内亚约占全球铝土矿产量的22%，且拥有世界最大的储量,,,,,,,,,,,,,几内亚每周铝土矿港口发运量已降至306万公吨，与前一周相比大幅减少101万公吨。这种周环比24.8%的降幅表明，雨季对采矿和物流作业的影响已经开始。中国国内港口每周总到货量达到420万公吨，周环比仅小幅下降3.8万公吨。澳大利亚铝土矿发运量增加28.69万公吨，达到132万公吨，有可能抵消几内亚部分供应限制。,,,,,,,,,,,,几内亚雨季,雨季通常每年从5月持续到11月。7月和8月是降水高峰期，干扰最为严重。2025年6月下旬标志着航运开始受到明显影响。历史数据显示，随着雨季推进，航运条件逐渐恶化。,,,,,,,,,,,,,,,精炼厂在预期限制到来之前建立战略储备，许多精炼厂目标是储备45 - 60天的用量。,,,,,,,,,,,

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25年6月看,铝土矿-氧化铝-电解铝相对特殊，不涉及加工费，国内电解铝产能自2017年清退违规产能退出后，就设立了4500万吨的产能天花板，供应弹性受国家合规限制2025年后已几无增量。氧化铝前期投产限制少，供应增速持续高于电解铝，供应压力也在逐年增加。,,,,,,,,,,,,,,,不做账期吧，生意就黄了；做吧，为了几十块一吨的利润，得担着几百万风险。,,,,,,,,,,,,,年底算账最扎心，流水看着几个亿，扣掉成本和欠款，真正到手的没几个钱。,,,,,,,,,,,,,,,铝2508合约，我卖一个22000的看涨期权（C22000），行权日是34天后（7月25日）。意思就是：我觉得34天后，铝价大概率不会涨到22000以上。,,,,,,,,,,,,,,你觉得铝价涨不到22000，就卖个22000的看涨期权。但如果到期涨到22300，你就会被强行按22000的价格空单交货，每手亏300点。

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25年6月看,目前国外废料基本在东南亚加工成合金锭形式进口，目前主要依赖马来西亚（52%）、泰国（17%）、越南（9.5%）、俄罗斯（9.4%）、韩国（7.3%）。铝价外强内弱，进口利润倒挂。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,供给和需求的区分。铝棒，板带箔，铝合金等企业一方面是市场的供给方，但对于铝水和铝锭来说，应该归咎于需求方。加工产能不断投产，会增加对铝水或者铝锭的需求，即使终端消费不振，但是加工企业的需求增加同样会导致铝锭库存低位。,,,,,,,,,,,,,,,,,有量无价。价格很大程度会影响需求。旺季不旺，淡季不淡，下游利润微薄，铝价太高情愿停产也不拿货。但是大厂的需求保持稳定，只要价格合适，真实需求和投机需求可以承接。,,,,,,,,,,,,,,23年5月，行情低位企稳，同样处于传统淡季当中，同时库存也创下了历年新低，,,,,,,,,,,,,,,,,,全球铝土矿的供应增量70%由几内亚提供，近年来几内亚铝土矿供应占比不断提高，截至2024年已达近30%，从在列项目来看，后续铝土矿的边际增量也由几内亚提供。近期几内亚政府收回了51份采矿权和129份勘探权，希冀通过矿业整顿争取资源收益、转移社会矛盾，并针对 “占矿未开发”（如未按约建设氧化铝厂）或 “矿权费拖欠” 企业强化管控。此举也引发了铝土矿供应减少的担忧

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25年6月看,根据最新数据，2025 年 5 月国内电解铝加权平均生产成本为 14921 元 / 吨，行业平均盈利约 3573 元 / 吨。当前沪铝主力合约价格在 19800-20000 元 / 吨区间，较成本线存在一定溢价。但需注意，不同企业成本差异显著：头部企业吨铝成本可低至 11500-13500 元 / 吨，而部分高成本产能（如云南水电铝）成本约 12800 元 / 吨。若以行业平均成本计算，当前价格仍处于合理盈利区间，但需警惕高成本产能的利润压缩风险。,,,,,,,,,,,,,,,,产能天花板约束：国内电解铝产能接近 4500 万吨政策红线，2025 年运行产能稳定在 4390 万吨左右，增量有限,,,,,,,,,,,,,,,云南复产压力：云南电解铝复产进度超预期，预计 6 月完成复产，可能导致铝锭进入连续累库阶段,,,,,,,,,,,,,,,新能源需求支撑：光伏装机、新能源汽车用铝量同比增长显著，预计 2025 年新能源领域需求占比提升至 25%,,,,,,,,,,,,,出口不确定性：特朗普宣布将铝进口关税从 25% 提高至 50%（6 月 4 日生效），可能抑制中国铝材出口,,,,,,,,,,,,,,,库存分化：截至 6 月 3 日，铝锭社会库存增至 79 万吨（周增 0.9 万吨），但铝棒库存小幅下降，显示区域供需错配。整体库存仍处于近五年同期低位，去库节奏放缓但未逆转,,,,,,,,,,,,,,,,,,

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25年5月看,供给受限 + 库存低位,,电解铝有4500万吨产能天花板，就算现在利润高,，也没法多生产,,,,,,,,,,,,,,,,,,：06合约持仓64万吨，但交易所仓单才6.28万吨，虚实比超过10倍（历史高位）。,,,,,,,,,,,,,,,,国外（LME）：库存降到39万吨（历史低位），Vitol、Gunvor等能源巨头在LME大量建仓，甚至超过库存量。,,,,,,,,,,,铝棒加工费前期因为铝价下跌略有反弹，但上半年整体加工费处于低位，下游加工企业利润较低，对铝价高位限制。,,,,,,,,,,,,,,,,,现在铝价太高下游有点吃不消,,,,,,,,,,,,,,,,,摩根大通预测2025年全球铝市场将出现超60万吨的供应缺口,,,,,,,,,,,,,,,,高盛持相反观点，认为2025年铝市场或面临58万吨过剩,,,,,,,,,,,,,,中国受产能天花板（4500万吨）限制，2025年电解铝新增产能仅45万吨，叠加新能源车、光伏等需求增长（产量新能源车耗铝增速34.6%）,,,,,,,,,,,,,,,,,地产需求疲软（2024年竣工面积同比下滑26.2%）,,,,,,,,,,,,,确定关键的净出口地区或灵活供应商来确定铝溢价的公允价值。我们认为，亚太地区的一个子群体（包括印度、印尼、马来西亚和澳大利亚）是向关键净进口地区供应商品级铝的灵活供应商，其年净出口总量为400万吨,,,,,,,,,,,,,,,俄罗斯和中东也是主要的净出口地区，但中东生产商专注于非商品级产品,,,,,,,,,,,,,,,,,鹿特丹关税已付溢价目前为每吨200美元，并且以比公允价值低55-60美元/吨的折扣进行交易。虽然我们认为来自加拿大的欧洲进口将会增加，但欧洲溢价已经接近多年来的低点（自2021年初以来，溢价仅在三个月内低于每吨190美元）。因此，我们认为欧洲溢价的下行风险幅度有限，并认为在当前水平锁定溢价对买家来说是一个有吸引力的机会。,,,,,,,,,,,,,,,,

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25年5月看,2002年后，中国电解铝居世界第一，成为全球最大的电解铝生产国‌。,,,,,,,,,,,,,目前，中国是全球最大的电解铝生产国和消费国。2024年，中国电解铝产量达到4400万吨，占全球总产量7200万吨的61%，与此同时，‌2024年，中国电解铝消费量为4213万吨，在每年大量进口铝土矿的前提下，勉强做到了自给自足。,,,,,,,,,,,,,,,氧化铝（43%）电力（32%）碳素（11%）,,,,,,,,,,,,,,1吨氧化铝=0.5吨电解铝,,,,,,,,,,,,,,23年，全球电解铝产量7000万吨，我国产量达4200万吨，占比高达60%，除此之外，印度410万吨，俄罗斯380万吨，加拿大300万吨,,,,,,,,,,,,,,电解铝43%的成本来自于氧化铝,,,,,,,,,,,,电解铝同样是耗电大户,,,,,,,,,,,,电解铝产业行业集中度较高，排名前三的生产企业为中铝、魏桥、信发，2024年，三家公司的产量之和达到3692万吨，CR3=83%,,,,,,,,,,,,,,,再生铝的比例只有30%,,,,,,,,,,,,截至4月30日，已披露年报的18家上市铜企中17家实现盈利，1家亏损面收窄。上述铜企合计营业收入为18892.49亿元，合计净利润为626.42亿元。已披露年报的28家上市铝企中有24家实现盈利，仅有4家亏损。上述铝企合计营业收入为8485.19亿元，合计净利润为611.61亿元。,,,,,,,,,,,,,沪铝是标准化的铝锭，铸造铝合金是冲压制模后的铝材,,,,,,,,,,,,

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25年4月看,铝土矿供应：铝土矿进口预计增加至1.75亿吨，但难以跟上氧化铝产能增长。几内亚铝土矿出口增加，但资源枯竭问题可能推高运输成本。,,,,,,,,,,,,,,,,,由于前期已征收 “232” 关税，本次对中国加征的对等关税未直接涉及铝。不过，美国各项关税政策相互独立且叠加征收。例如，汽车 232 关税规定，非美国生产零部件的汽车将被征收 25% 关税，这可能影响墨西哥汽车产量，进而间接影响中国铝材对墨西哥的出口。整体而言，关税加征可能使美国需求出现负反馈，给铝价带来一定下行压力。,,,,,,,,,,,,,,,,中国的铝锭和铝材，一年出口660万吨；仅仅这个出口数量，占中国总产量的15%，占海外总产量的23%；是第二名印度全年产量420万吨的1.57倍，是第三名俄罗斯全年产量380万吨的1.74倍,,,,,,,,,,,,,,,,,,25年2月电解铝的需求量是680.2吨,,,,,,,,,,,,,,,电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡,,,,,,,,,,,,,,预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨,,,,,,,,,,,,,,,与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标,,,,,,,,,,,,,,对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。,,,,,,,,,,,,,,沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格,,,,,,,,,,,,,,预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨,,,,,,,,,,,,,,,,,电解铝产量处于高位,,,,,,,,上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨,,,,,,,,,铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好,,,,,,,,,,,2024年，中国共出口铝及其制品991万吨，同比增长16.8%，创历史新高；出口总额395.6亿美元，同比增长13.3%。其中，对美国出口量78.8万吨，占比7.96%，出口金额42.32亿美元，占比10.7%。美国仍然是中国铝及其制品出口的最大市场,,,,,,,,,,,,,,,,,2025年3月，中国出口未锻轧铝及铝材50.6万吨；1—3月累计出口136.5万吨，同比下降7.6%。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,10日看,市场重心开始回归基本面。电解铝库存处于较低水平，下游恐慌情绪得到缓解，开始进行补库操作,,,,,,,,,,,,,,,,,,3月份铝价处于高位时，加工费甚至低于100元/吨,,,,,,,,,,,,,,光伏抢装最多持续至5月中旬，组件到装机大约需要1个月时间。除电缆投资可能继续保持增长外，其他下游企业的新增订单可能会出现下滑。,,,,,,,,,,,,,,,,,,

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25年3月看,2月份我国电解铝行业含税平均完全成本约为16910元/吨，环比下降 15.4%，电解铝厂平均盈利水平约为3570元/吨，国内100%的电解铝运行产能均处于盈利状态,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,3月初，我国国内电解铝建成产能约为4581万吨，电解铝运行产能约在4364万吨，铝冶炼行业综合开工率达95.3%，环比上涨0.07个百分点，同比增加2.26个百分点,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,预计2025年全年国内电解铝新增产能仅 45 万吨,,,,,,,,,,,,,,,,,,截至3月6日，国内电解铝锭社会库存约87.1万吨,国内主流消费地铝棒库存为30.41 万吨,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2024年美国原铝产量仅有67万吨，约占全球总产量的1%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2024年美国从加拿大进口的铝占美国铝进口总量的54%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,中国铝产量位居全球第一，也曾是美国铝材的主要进口来源国之一,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年美国发起贸易战，对中国铝产品无差别征收10%的关税，使得中国铝板带、铝箔等产品对美出口量跌至低点。数据显示，2024年美国进口未锻轧铝及铝材542.96万吨，其中来自中国的进口量仅占4.1%。2024年9月，美国宣布将进口中国铝产品的关税自10%上调至25%，并于2025年1月执行,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2024年中国出口未锻轧铝及铝材665.4万吨，同比增17.16%。其中，铝材出口量达到630万吨，同比增7.99%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2024年12月起，中国全面取消铝材出口退税，挤压了出口利润，对国内铝材出口有较大影响，2024年12月，国内未锻轧铝及铝材出口量环比减少24.36%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,目前的铝产能上限为4,500万吨，鉴于中国人均铝消费量已达到平台期,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2025年中国的氧化铝新增产能将达到1,200万吨（或800万吨有保障的铝土矿供应），占行业产能的7%-11%，主要集中在沿海地区,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,4,000万吨新产能处于规划阶段，占当前行业产能的37%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,如果山西本地产量翻倍，将增加中国铝土矿总供应量（国内和进口）的8%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,预计到2027年，再生铝供应将从2024年的1,055万吨每年增加150万吨。因此，未来几年原铝需求将基本保持稳定。,,,,,,,,,,,,,,,,,特高压投资预计将同比增长20%，达到人民币800亿元。可能会使铝需求增长0.5%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2024年再生铝产量增长14%，进一步降低原铝进口需求。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,"在失去印尼供应后，中国通过提升西非进口量，确保氧化铝厂运营不受冲击。" 中国1月氧化铝产量达792万吨，同比增长9.8%。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,25年1月,中国未锻造铝及铝制品进口量同比下降24.3%至29万吨；与之形成鲜明对比的是，铝土矿进口量同比飙升23.3%，达到116.2万吨。,,,,,,,,,,,,,,2024年，我国贡献了约占全球60%的铝产量，是全球铝产业链的核心参与者,,,,,,,,,,,,,,,,,,,铝矿资源储量仅占全球2%，约70%铝土矿依赖海外进口,,,,,,,,,,,,,,,,产业链空间跨度大、链条长，氧化铝、电解铝、下游加工企业分布分散，导致物流成本高企，削弱产业竞争力。,,,,,,,,,,,,,,,,,,厦门象屿，其通过构建“海外铝土矿-港口枢纽-中西部冶炼-东部加工”的多式联运物流网络成功串联起铝产业链上下游,,,,,,,,,,,,,,,,,,前“亚洲铝王”的忠旺集团，虽因债务危机陷入重整，但其铝加工产能包括电解铝75万吨、铝挤压100万吨、铝压延180万吨等仍具备稀缺性,,,,,,,,,,,,,,,,,,,24年11月，厦门象屿控股股东象屿集团宣布以36亿元入局忠旺集团重整。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,3月17日，东南亚氧化铝龙头南山铝业国际开启招股,厦门象屿通过旗下香港拓威贸易豪掷3.89亿港元参与认购。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2024年至2028年东南亚氧化铝市场规模将增长至851.5万吨，复合增速为7.1%，远超全球平均增速1.6%,,,,,,,,,,,,,,,,预计印尼氧化铝产量将由507万吨增至712.5万吨，复合增速达到8.9%。,,,,,,,,,,,,,,,南山铝业国际是东南亚唯一具备200万吨年产能的企业，此次募资90%投入民丹岛新项目，预计2026年实现总产能400万吨,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2024年中国净出口铝及铝材292万吨，而2024年电解铝产量4400.5万吨，占比6.6%,,,,,,,,,,,,,,,,到2027年，产业链供应链韧性和安全水平明显提升，产业链整体发展水平全球领先。铝资源保障能力大幅提高，力争国内铝土矿资源量增长3%~5%，再生铝产量1500万吨以上。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%以上，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，清洁能源使用比例30%以上，新增赤泥的资源综合利用率15%以上,,,,,,,,,,,,,,,,,,2017年供给侧改革扭转了电解铝行业的颓势，企业利润水平显著修复，产业向高质量发展。相比之下，氧化铝产能激增，仅今年计划投产的产能就超过1000万吨,,,,,,,,,,,,,,,,,,目前铝加工行业同样处于产能过剩状态。近年来，铝加工各板块开工率普遍在50%左右，加工费持续低迷，企业内卷加剧盈利困难,,,,,,,,,,,,,,2024年国内氧化铝生产使用海外铝土矿占比接近70%。《方案》提出到2027年铝资源保障能力大幅提高，力争国内铝土矿资源量增长3%~5%，再生铝产量1500万吨以上,,,,,,,,,,,,,,,计划三内后,国内铝矿产量要增加3%-5%，再生铝年产突破1500万吨,,电解铝厂30%以上要达节能标兵标准，淘汰落后产能，清洁能源使用超30%,,形成山东、广东等十大铝业基地，培育百家专精特新企业,,,,,,,,,,,,,,,,

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25年2月看,2024年春节假期前铜累库超8万吨，而今年春节假期前一周仍未见明显累库；往年春节前铝累库普遍5万~10万吨，今年累库尚不足2万吨,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,25年至今，铜、铝、锌、螺纹钢绝对库存低于往年，镍库存高于前几年，反映出品种间供需结构差异,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,10日看,美国总统特朗普表示，他周一将宣布对所有钢、铝进口加征25%的关税。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2024年我国未锻轧铝及铝材出口666.5万吨，同比增长17.4%。铝材主要出口目的地为墨西哥、韩国、越南、泰国、印度等。,,,,,,,,,,,,,,,,,铝：轻量化——新能车、人形机器人、机械狗都将是“铝吞金兽”，铝是工业骨骼,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

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25年1月看,电解铝今年11月产量358.4万吨，去年同期348.8万吨，同期增加9.6万吨，同比增加2.75%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,24年11月，氧化铝产量755.7万吨,同比+8%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,铝，凭借轻质高强度特性，在输电线路与设备制造中需求大增。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,贵州汪家寨矿区新探获全隐伏大型铝土矿资源量5300万吨，山西孝义新发现我国最大单体铝土矿，预计新增资源量1.08亿吨,,,,,,,,,,,,,,,,,,,钢铁和电解铝是金属行业两大碳排放部门,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

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24年12月看,23年中国铝材出口量达到528.7万吨，约占全球贸易总量的35%。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,12月1日起，取消铝材等产品的出口退税，涉铝产品几乎涵盖了主要铝型材、铝板带箔、铝制条杆等铝材产品,,,,,,,,,,,,,,,,,,,国,原铝产量占全球59%，铝材产量约占66%，电解铝占比为60%，冶炼铝也接近六成,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,12月6日，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下跌0.3个百分点，至63.4%，和去年同期持平,,,,,,,,,,,,,,,,,国内电解铝锭社会库存为55.3万吨，较上周四增加0.6万吨，较去年同期低0.7万吨。,,,,,,,,,,,,,,,,,国内铝棒社会库存为9.15万吨，较上周四去库0.29万吨，较去年同期高出0.59万吨，处于近3年同期高位,,,,,,,,,,,,,,,,2月1日起取消铝材出口退税，其中涉铝编码共计24个，几乎涵盖了国内主要铝型材、铝板带箔、铝制条杆等铝材产品。,,,,,,,,,,,,,,,,,

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24年11月看,一吨铝的电力消耗达到了1.4万度电,,,,,,,,,,,,,,,俄铝被LME以及其他西方机构制裁后大量流入中国，并使得铝形成内松外紧的市场结构,,,,,,,,,,,,,,,,2023年全球各国原铝产量排名中国第一，占比59.63%,,,,,,,,,,,,,1-9月,我国主产区（山西、河南、广西、贵州）铝土矿总产量为5632万吨，同比减少14.3%。铝土矿进口依赖度继续上升，2024年1—9月，我国进口铝土矿累计11954万吨，同比增加12.3%。,,,,,,,,,,,,,,,,,24年10月，我国电解铝建成产能为4500.70万吨，运行产能为4375.90万吨，产能利用率在97.23%

24年10月看,2023年，中国从几内亚进口铝土矿达到9913万吨，超过从澳大利亚进口的数量,,,,,,,,,,,,,,,阿联酋环球铝业称其铝土矿出口已被几内亚海关暂停，其子公司几内亚氧化铝公司的铝土矿产能为1200万吨/年，这进一步加剧了海外铝土矿供应紧张的局面。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,1—8月，中国从海外进口铝土矿同比增长11.7%,,,,,,,,,,,,,,,,,,，1—8月，中国氧化铝产量同比增长2.4%，达到5588万吨。

24年7月看,1—5月份原铝净进口总量在92.5万吨左右，同比增长290%，预计全年净进口量接近200万吨,,,,,,,,,,,6月电解铝进口量环比下降3.6万吨,,,,,,,,,,,,,,,,,,预计25年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，行业可再生能源利用比例达到25%以上，再生铝产量达到1150万吨,,,,,,,,,,,,,,,,,,23年，全国电解铝产量达到4159.4万吨，同比增长3.7%，约占全球电解铝产量的60%,,,,,,,,,,,,,,,,7月全国电解铝建成产能4498.7万吨，进一步逼近4500 万吨产能红线，开工率达96.67%。

24年5月10日集中交仓后，LME库存仓单大幅增加42.4万吨，目前LME铝库存已超出近两年峰值,,,,,,,,,,,,预计25年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，可再生能源使用比例达到25%以上；铜、铅、锌冶炼能效标杆水平以上产能占比达到50%

24年4月看,地产建筑和新能源需求五五开,4月1日国内总库存达120.33万吨,,,,新能源汽车对铝的需求旺盛

24年1-2月，中国原铝进口总量达到了47.2万吨，同比增长率214.7%

23年12月预计,24年国内电解铝产量4255万吨，原铝净进口110万吨，铝合金净进口80万吨

23年10月17,仓单量为48340张低位,10月20仓单量为46755张低位

23年9月15日，铝型材企业周度开工率为63.6%

23年8月18日，铝型材企业周度开工率为67.6%，较7月底增加5.7%

23年6月7仓单量为63876张低位,20日仓单量为65597张低位

23年5月9仓单量为125661张低位 ,17日仓单量为105380张低位,19日仓单量为97840张低位

23年4月1,国内电解铝建成产能至4525万吨，国内电解铝运行产能增长至4022.7吨，全国电解铝开工率约为88.9%，环比增长0.8%

23年4月上旬云南省内又一波限电减产落地，暂时未波及电解铝产能，但减产的传闻和危机感使得市场担忧情绪四起,23年4月20日看,库存绝对值降至93.5万吨，为五年来低位

23年3月份国内电解铝产量341.2万吨，同比增长2.9%,3月内累计去库18.1万吨,国内铝水转化比例达到71%，环比增长8.3%，国内电解铝行业完全成本约16790元每吨，同比增长90元/吨,3月份电解铝行业平均盈利达1583元/吨，同比下跌73%

23年2月2日，国内电解铝锭社会库存104.7万吨，较春节前库存增加30.3万吨，较1月30日库存量增加6.1万吨,23年2月7,国内电解铝锭社会库存114.3万吨,23年2月13,之前贵州减产70万吨,云南新一轮减产比例扩大至35%-40%,,23年2月21看,云南电力缺口,铝行业预期减产量在15万—20万吨，运行产能将调降至350万—370万吨

23年2月云南地区规划电解铝产能826万吨

23年1月20，03持仓19万，近5年高位

23年1月19，电解铝企业平均生产利润546元/吨

23年1-8月份国内电解铝产量达2729.9万吨，同比增长2.8%。1-8月份国内铸锭总量约818万吨，同比下降12.2%,1-8月,前8月国内净进口量64.9万吨左右，22年同期仅10.7万吨

23年1-3月一季度,枯水期,云南企业在去年减产100万吨产能的基础上，再度减产78万吨年产能,1-3月份国内电解铝累计产量达992.2万吨，同比增长4.8%,全球过剩110万吨，国内过剩100万吨

23年预计全球电解铝过剩量达到114.5万吨，占比全球供应量1.63%。其中80%以上的过剩量由海外贡献，国内预计过剩量仅为27万吨

国内华东地区产量产比超40%

22年12月31日-2023年1月5日全球主流国家铝土矿发运总量312.15万吨，到中国铝土矿发运总量150.07万吨，环比减少15.41%

12月9日，LME铝库存下降至471575吨，上期所铝库存下降至91242吨，两大交易所铝库存合计56.3万吨左右，去年同期高达123.5万吨

22年12月2日，国内电解铝周度产量已达到77.98万吨，目前我国电解铝运行产能或已回升至4077万吨，月度环比增加约30万吨产能

22年11月未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比减少10.5％

22年10月国内铝冶炼企业建成产能4471.9万吨，运行产能4017.2万吨，产能运行率为89.83%

22年4月某周国内电解铝利润达到2800元/吨，环比下降，但是仍处于高位。

22年到2月9日，LME注册仓库的铝库存为761950吨，降至2007年以来的最低水平，远低于去年3月的近200万吨

22 年 1-11 月，电解铝累计产出3677 万吨，同比增加 3.9%

22 年 1-10 月，进口铝土矿 10366.27 万吨，同比增加 13.98%。进口依存度提高到 65%

22年1-4月我国未锻造的铝及铝材出口222.5万吨，同比增长29.17%，净出口151.7万吨，同比增长94.5%

22年电解铝耗电量增加至575万千瓦时，占工业用电达到33%,2022年原铝产量增加了194.6万吨或2.9%，达到6903.8万吨,2021年全球原铝产量为6709.2万吨，

2021年产量和消费量在3700万吨、3600万吨附近。

21年,铝材产量突破6000万吨,达到6105.2万吨

2020年俄罗斯铝业公司电解铝产量375.5万吨，占全球产量的5.76%，是世界上最大的铝生产商之一

2019年看，铝最大的消费是建材占比31%，交通用21%，电力16%，食品包装10%（如可口可乐）

17年,国内铝材产量5832.4万吨

15年，限产，炒作铝电池

14年70%的铝土矿进口于印尼

12年4月，发货量提到3000吨

11年，国际上提货需要排队半年

10年，2月高盛收购美国Metro公司，当时底特律区的37个伦敦金属交易所交割库的其中29个都在Metro公司，底特律是美国用铝最高的地区，高盛规定发货量1500吨，同时这也是交易所最低标准

09年7月，伦敦铝库存创历史高位，铝价却上涨

1，行业基本面

22年看，欧洲电解铝厂减产，我国铝材出口增加，铝电池还没有大规模应用

氧化铝一年产能7300万吨，电解铝年产能3700万吨，交割的原生铝年产能3700万吨

国内铝材产能6000万吨

山东90%是铝水直供，铝土矿主要进口于几内亚，其次是澳大利亚

22年俄罗斯是仅次于中国的原铝生产国

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3，铝是什么

24年看

观察沪铝库存的三个指标,一个是交易所库存，一个是铝锭库存，一个是LME铝库存

23年看,中国铝需求占了全球消费的一半以上

国内精炼铝占全球产量的 57%

铝是能源密集型产品

22年看

铝要看LME伦敦金属交易所

铝相比钢铁成本高，弹性差难恢复，安全性不如钢结构

在交易所交割的是铝锭，纯度99.7%，1块20公斤，1捆50块，1捆1吨，交割最少25吨

铝锭上游是电解铝，电解铝上游是氧化铝，氧化铝上游是铝土矿

电解铝、氧化铝我国产能超全球一半，自给率高

国内在国际有铝的定价权，国内产业资金集中

铝土矿我国高度依赖进口，22年看多是进口几内亚，几内亚超过50%的产能是中国企业控股，铝土矿常年稳定，铝土矿对铝锭影响不大，铝矿里有二氧化硅

2吨铝土矿=1吨氧化铝，1.95吨氧化铝=1吨电解铝，

1吨电解铝要用电1万3千多度电

铝在金属里的应用量仅次于螺纹钢，是仅次于钢铁的第二大金属，基本面复杂

铝是生产过程中所需能源最密集的金属之一，每生产1吨铝大约需要14000千瓦时的电力，电解铝是高耗能行业,号称“电老虎”，22年看全国6%的电是铝行业消耗的

铝是有色板块的关键品种，建筑行业的铝合金边框，各类交通铝合金材料，食品的铝箔易拉罐，这三种占铝消费的六成

我国的铝产能主要分布在新疆、山东、内蒙古,铝矿产地分布广泛，大中型矿床占有储量多且矿山类型复杂，主要分布在内蒙古和云南，国产铝土矿山因长期环保检查和安全督察，整体上开工率处于低位

重量轻、质地坚硬，具有良好的导电和导热性能,密度小

铝是一种轻金属，在地壳资源中排名第三位，在金属品中排名仅次于钢铁

在地壳中占比7.73,是最高的金属元素