上市首日飙涨40%,中国能建的动力足么?

原创1 个月前14.8k
触发2次临停

最近的市场很流行合体组成一个“超级巨无霸”,前两个月,中船在“南北船”合并之后进一步“揽入”9家上市公司;上周,中铝、南方稀土等几家公司宣布正在筹划资源战略性重组,或将诞生一家超大的“稀土航母”。

9月5日,葛洲坝发布公告称,中国能源建设拟通过向葛洲坝股东发行A股的方式吸收合并葛洲坝。9月10日,葛洲坝发布《终止上市公告》,表示中国能建作为存续公司,将承接葛洲坝集团所有的权利与义务,在本次合并完成后,葛洲坝将终止上市。

虽然比不上前面的巨无霸,但是“中国能建+葛洲坝”的体量大概率也不小。

吸收了葛洲坝后的中国能建今日正式登陆A股,不过在上市前日,中国能源建设港股的表现却不佳,股价暴跌超18%,让本不富裕的生活更加雪上加霜。

而今天开盘后,中国能建的表现还算是合理,高开涨近17%,随后冲上28%触发了一次盘中临时停牌;临近上午收盘,中国能建股价继续冲高,涨超40%,再度触发临时停牌,最终收报2.75元/股。

但市值顺利突破千亿的电力工程巨头中国能建后续潜力到底如何?


1

留母去子


中国能源建设集团成立于2011年,是由国务院批准、国资委直接管理的特大型能源建设集团,主营业务为工程建设、装备制造等一系列与能源相关的业务,并于2015年底正式在香港主板上市。

在2011年成立之时,就吸收了葛洲坝集团、中国电力工程股份集团、中国南方电网等所属15个省的多个企业。

本次准备吸收合并的葛洲坝集团,先母公司一步,1997年就已登陆A股。上市之前,葛洲坝起家的业务是工程承包和水泥产销,而上市之后的葛洲坝也发起过一次吸收合并,于2007年合并吸收了自己的子公司“葛洲坝水电工程”。

随后葛洲坝集团在2011年成为了世界500强中国能建的核心子企业,也是国内水电行业第一家上市公司。

虽然葛洲坝近十年来的股价异常动荡,但是其营收也算是稳中有进,2015年-2020年,葛洲坝的营收陆续突破800亿元、1000亿元和1100亿元。

而公司的毛利率也是稳中有升,从2012年毛利润71亿、毛利润率13.3%;到2020年毛利润达200亿、毛利润率17.8%。与2012年相比,2020年营收增长109%、毛利润率增长182%。

但母公司中国能建在港股的日子过得显然没有葛洲坝好,自2015年末上市以来,股价一直都未曾突破过2港元的大关,其港股的总市值也一直在100亿港元上下。其间的股价数度维持在1港元以下,差点被堕入了“仙股”的范畴。

而是在今天3月初葛洲坝发布了合并吸收的初步方案后直至8月,股价才冲破了1港元。市盈率才从惨不忍睹的2倍提升到了目前的7倍。

所以这么来看,这波吸收合并的主要原因难道是因为母公司的业绩表现不佳么?


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大势所趋or所去?


纵观中国能建港股上市后几年的营收表现,有这个可能性。

2015年-2020年的6年里,中国能源建设虽保持着营收的增长,但增速却十分缓慢,营收从2200亿元增长至2020年的2700亿元,净利润从74亿元到87亿元,后者的年复合增长率不足3%。

而看到子公司葛洲坝,虽然其2020年的营收为1126亿元,不到母公司的1/2,但其净利润为53亿元,相当于母公司净利润的的3/5。不仅如此,公司目前的发展还存在着两方面的问题。

其一,中国能建本次吸收合并给出的理由是“消除同业竞争”,从主营业务来看,中国能建与葛洲坝都是以工程建设为主,主要承接着发电、输电等民用建筑项目,之间存在着一定的竞争关系。

其二,虽然营收和净利润大体上能够维持增长,但是葛洲坝的毛利率确实却在持续走低,仅从最主营的工程建设上来看,其毛利率虽然在前几年一直保持在12%以上,但从占比来看,占营收33%的工程建设却贡献了55%的净利润。

而今年一季度,随着工程项目越做越杂,由于承接了“乡村振兴”、“轨道交通”等多个项目的开发,其毛利润大幅下滑至4.7%,且公司也在中报中透露,未来的毛利率未必能保持现有水平。

这么来看,如今吸收的问题迫在眉睫,合并之后能够更好的调配业务资源,解决母子公司之间工程建设业务部分的竞争问题;也能够更好地划分项目,保证毛利率的水平。

但是从中国能建目前的营收结构上来看,其主要业务的营收占比一直在增加。

2020年,其工程建设收入已经占到了总营收的75%,尽管在建项目中包含着不少新能源电力的项目,但火电及非电的项目占比仍不少。且2020年新签合同额中,非电工程达2600亿元,同比增长了20%,逼近电力工程的3千亿元。

且收到疫情的影响,2020年公司未完成的合同额为1.3万亿元,同比增长了11.17%,其中海外的未完成部分同增近15%。

而目前比较高景气的清洁能源及环保水务业务的营收占比一直在下降,从2018年的近10%下滑至2020年的不到5%,其毛利也从2018年的14.2亿下降至2020年的11.4亿。

且毛利率分别为35%、25%和30%的勘测设计、工业制造和投资及其他业务的营收占比也因此不断缩减。从长期来看,上游的工业制造萎缩也是大势所趋,从中国能建2020年报业绩来看,工业制造占比最大的水泥生产板块的营收为85亿元人民币,同比下滑了11.5%,毛利润同比下滑了8%。

而中国能建工业制造的板块体现出了自给自足、自产自销的逻辑,产业链绝不外包,一定都要窝在自己手中。需要水泥,自己产;需要拆除旧建筑,自己来爆破,而且还要从外面抢些生意回来。

在这种情况下,工业制造板块萎缩成为大势所趋,且在公司的营收看不出明显的高景气赛道的趋势下,中国能建的发展,只能说是稳步上升但还看不到惊爆点。


3

总结


结合今天的股市表现来看,股价疯狂拉升导致了两次临时停牌,因为短期来看,对葛洲坝的吸收合并于两家企业来说不失为一件好事,既能减少竞争又能整合资源。

如果把眼光看的长远些,尽管在碳中和背景下,电力,特别是清洁能源一定是未来主流的发展方向。但海外业务占比高达30%的中国能建也遭受着全球疫情多点反复爆发的冲击,或将面临着项目履约、汇率波动等一系列风险。

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