招商固收:绿电交易+双控限产,哪些转债受益?

1 个月前10.5k
转债近期出现显著回调,且估值并未被动抬升、甚至部分品种出现估值压缩,利率震荡中高估值难以为继。
本文来自格隆汇专栏:招商固收尹睿哲

摘要

绿电交易+双控限产,哪些转债受益?主要关注绿电运营商以及未被限产的周期标的。“双碳”目标提出以来,一方面是主动鼓励清洁能源的使用,发改委、能源局等制定《绿色电力交易试点工作方案》,将风电&光伏纳入交易范围,于9月7日进行首日交易,成交电价比标准电价出现显著上浮,直接为运营风电&光伏电站的企业带来利润弹性,转债中可以关注正股估值相对有性价比的福能以及行业β机会;同时绿电交易直接带动风电&光伏未来装机预期,相关标的可以关注东缆、天能;此外为了平稳供电,也需要储能系统与智能电网进行支撑,相关标的可以关注白电、朗新等;长期来看随着绿电交易的成熟,后续其他清洁能源都有可能被纳入交易范围,为水电、核电等带来机会,转债中可以关注核能、核建等。另一方面则是从需求端进行能耗双控,今年以来由于内需不足、出口大增导致多个省份上半年能耗指标不达标,对高耗能产业进行主动限产;部分省份则由于煤价过高、来水不足等原因缺电而进行限电限产,造成上游工业品涨价,中下游制造业成本普遍抬升,可以关注处于非限产省份的上游企业如19新钢EB、万青、太阳等。

一周市场回顾:上周股市震荡,前期大涨的煤炭、有色、钢铁等板块领跌,消费继续反弹。转债方面,上周中证转债指数上涨0.2%、略好于主要股指,成交仍然处于高位;估值方面,转股溢价率小幅回升至29%,价格中位数为120.9、比前期显著回落。

股市:继续紧跟产业性机会。当前资金面仍然维持中性偏宽松,公募成交趋于更加活跃、私募加速入市,行情呈现“选股扩散”“主题投资”更加活跃的特征,结构化也更加明显。综合考虑业绩趋势、当前流动性、支持实体经济的力度、以及前期行业和风格表现等一系列因素我们认为,A股普涨普跌的概率仍然较低,市场仍然以结构性行情为主。主题方面,近期“含权财富管理”“稳增长升温”“绩优现金牛”等投资逻辑及对应资产也将会迎来机会。对应行业可以称之为“含权理财高券商”“建筑电力”“新能源”“周期”,同时绿电交易等主题性投资机会也正在演绎,风格方面,社融企稳回升预期升温,越接近年底,企业盈利增速进一步削弱,政策预期越强烈,越可能出现风格均衡的特征。

转债:收益兑现,逐步转向防守。转债近期出现显著回调,且估值并未被动抬升、甚至部分品种出现估值压缩,利率震荡中高估值难以为继。转债策略方面,短期冲高的题材券及时获利了结、且不宜再追高,年内若完成目标、可以适当转向防守,考虑切换至高评级、大规模的债性品种;若继续追求收益,核心还是从景气度与业绩角度参与,对于部分转债价格高但是业绩较好、正股估值仍然便宜的标的、作为正股替代也是不错的选择。择券方面,可以关注1)景气赛道品种东缆、嘉元、新春等;2)军工题材楚江;3)通信运维公司润建;4)银行标的苏银、南银、杭银等;5)财富管理标的东财转3、敖东等。

一级市场跟踪:上周1只新券发行,2家公司发布预案,7家公司转债发行获股东大会通过,1家公司可转债获发审委审核通过,1家公司可转债获得证监会核准批复。

风险提示:利率上行;信用事件;再融资政策变动

正文


绿电交易+双控限产,哪些转债受益?


1、绿电交易

为深入贯彻落实党中央、国务院关于力争2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和战略部署,加快建立有利于促进绿色能源生产消费的市场体系和长效机制,推动构建以新能源为主体的新型电力系统,国家发改委、国家能源局组织国家电网公司、南方电网公司制定了《绿色电力交易试点工作方案》(以下简称《方案》)。

2021年9月,《方案》正式批复。9月7日,我国绿色电力交易试点正式启动后进行首次交易,当天来自17个省份的259家市场主体,以线上线下方式完成了79.35亿千瓦时(约占全国年度用电总量的0.1%)绿色电力交易,这是当天我国绿色电力交易试点正式启动后的首次交易。据介绍,在首次绿电交易中,有68.98亿千瓦时在北京电力交易中心完成(国家电网),剩余10.37亿千瓦时交易量在广州电力交易中心完成(南方电网)。初步核算,此次交易可减少标煤燃烧243.6万吨,减排二氧化碳607.18万吨。

在进行绿电交易相关转债标的梳理之前,需要回答以下几个问题。

1)可用于交易的绿色电力范围是什么?绿色电力产品初期为风电和光伏发电企业上网电量,条件成熟时扩大至符合条件的水电。而绿色电力交易则是以这类电力产品为标的物,开展的电力中长期交易。对于中长期框架下的交易周期,《方案》中不仅提出了初期开展以年度(多月)为周期的交易,还鼓励市场主体之间可签订5-10年的长期购电协议[1]

这意味着目前阶段下纳入电力交易范围的为拥有风电&光伏发电站的电力企业,同时绿电需求旺盛的情况下,风电与光伏的装机容量也会进一步快速增加。另一方面,风电&光伏发电企业为了平稳供电,也需要储能系统进行支撑,带动储能板块。此外,随着绿电交易的成熟,后续除了水电以外,生物质能、核电等都有可能被纳入交易范围,远期或将带动除风光水以外的其他可再生能源电力企业。

2)交易双方与交易方式?售电方为绿色电力企业,购电方为电力用户(企业)或售电公司。《方案》提出了直接交易购买和向电网企业购买两种方式。第一种直接交易购买方式主要面向省内市场,由电力用户或售电公司通过直接交易方式向省内绿色电力企业购买绿电。在无法满足绿色电力消费需求的情况下,电力用户可通过第二种交易方式——向电网企业(即售电公司)购买其保障收购的绿色电力产品达成交易,这类绿色电力产品来自部分带补贴的新能源项目,或来自本省电网企业参与省间市场化交易购入。其中,带补贴的新能源项目交易电量将不再领取补贴或注册申请自愿认购绿证,不计入其合理利用小时。

这一方式可以缓解新能源电力公司的补贴款压力,使其现金流好转。另一方面,由于电力在不同交易方之间的运输,对智能电网的需求增加,带动特高压、智能电网等电力电网投资,带动电力设备相关板块。

3)定价机制?购买绿色电力产品的交易价格由发电企业与电力用户、售电公司通过双边协商、集中撮合等市场化方式形成。《方案》中对交易价格未有限制,并鼓励交易价格可以高于发电企业核定的上网价格和电网企业收购的价格。《方案》规定交易价格高于核定上网价格的收益,将分配给对应的发电企业,以鼓励发电企业为绿色能源发展做出的贡献,并支撑发电企业持续建设绿色能源;交易价格高于电网企业收购价格的部分,将补偿给参与交易的新能源发电企业。

购电方最终支付的绿电电价的构成为成交价(给发电企业)+输配电价(给电网)。9月26日,天津日报报道称天津市首笔绿电市场化交易顺利达成,在本次交易中,用电企业为绿色电力的环境价值额外支付0.04元/千瓦时,上浮力度较大。因此市场化交易的最终结果,即在现在无补贴的绿电价格基础上直接上涨将为运营风电&光伏电站的企业带来利润弹性。而另一方面,近期缺电的现像也将继续提升绿电涨价的预期,为企业带来更大的利润弹性。

因此此次绿电交易启动最为受益的为风电&光伏、特高压智能电网等电力设备、储能等板块,将会带来行业需求的直接增长与利润弹性的增加,而长期来看,其他可再生能源电力纳入交易的可能也将为这类企业带来投资机会。

目前绿电交易收益的相关板块标的超过25只,其中最直接受益的为发电企业,不过目前各发电企业的转债绝对价位均不低,可以关注正股估值相对有性价比的福能,另外目前清洁电力整体仍然处于拔估值的阶段,可以关注存在的行业β机会。

上游企业中,风电板块由于大型化带来成本下降迅速,带动需求超预期,目前仍然处于系统性估值提升的阶段,可以关注正股目前仍然具备估值性价比的东缆、天能;光伏相关标的目前转债与正股估值均已不低,性价比相对较低。

其他可再生能源电力目前仍未受益于绿电交易直接带来利润的提升,但是可能存在估值整体拔升的机会,可以关注核能、核建等。

智能电网相关的转债标的较少,可以关注白电可能存在的系统性估值抬升机会,以及朗新。

2、能耗双控

在“双碳”目标的指引下,一方面是主动鼓励清洁能源的使用,即绿电交易的推广;另一方面则是从需求端对能源消费强度和总量进行控制(即能耗双控)

近期,《完善能源消费强度和总量双控制度方案》印发,对全国各省(区、市)能耗强度降低实行基本目标和激励目标双标管理,分解到各省进行落实。能耗双控的考核目标执行已久,2020年受疫情影响并未考核,今年以来由于内需不振、出口加强等因素,能耗指标同比出现增长,8月17日,发改委发布关于印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》的通知,将国内省(区、市)按照能耗强度降低划分为三个等级,其中上半年能耗强度不降反升的划为一级预警;上半年能耗强度降低率未达到进度要求,为二级预警;其余省(区、市)上半年能耗强度降低率达到进度要求,为三级预警[2]多个省市今年年内的能耗指标不达标。

目前全年已经过去三个季度,各省市仅剩最后一个季度可以对能耗消费强度与总量进行控制。

一方面,为达成全年的能耗双控目标,在一级预警的各个省份,纷纷展开拉闸限电(停工业用电、保民用电)的行动,部分二级预警的省份也加入拉闸限电的行列;另一方面,今年由于动力煤涨价、来水枯竭等原因缺电现像严重,部分有电力需求缺口的省市虽然在三级预警行列,但是也执行一定的限电措施,如湖南、内蒙古、东三省等地。

短期来看,从发电端来看,由于火电仍然是发电的主力,动力煤的需求短期并不会减弱;从用电端来看,耗电较高的行业包括有色、钢铁、化工、建材几个上游材料,而目前的拉闸限电主要也是针对高耗能工业品,并没有全行业无差别执行,这意味着部分上游产品的产量将受到明显影响、工业品大概率涨价;但是从量的角度来看,未处于限电区域、或由于自身能耗达标未被列入限电行列的企业将正常生产,享受涨价带来的利好,增大利润弹性。

其中限电执行较为严格的省份有新疆、广西、云南、江苏、广东、浙江、宁夏,其中广东、江苏甚至执行全行业限电的措施,相比之下其他地区并未执行过分严格的限电政策,因此对处于非限电限产区域的高耗能企业来说,不减产的同时受涨价利好利润弹性增加。而对于其他制造类企业,由于其产品价格弹性较低,因此主要影响在量的负面影响而非价;另一方面上游大宗商品价格的上涨对中下游制造类企业来说表现为利空。此外,对于有自备电厂的企业来说,如果仅仅为限电则几乎不受影响,但是如果直接限产、则也会受到影响。

能耗双控影响企业范围较广,本文仅对影响相对较大的上游工业品进行探讨,可以关注产能分布在非限电限产地区的19新钢EB、万青、太阳等。

长期来看,“能耗双控”的最终目标仍然是实现“双碳”目标,清洁能源的占比势必大幅上升,风电、光伏等发展自不必说,但是风电&光伏为调节型能源、稳定性较差,从稳定性的角度来看、核电也是较为重要的新能源;另一方面由于风光电力波动性大,因此发展储能,加强电网建设也为重要投资主题,而核电、储能、智能电网相关的转债标的已经在前文梳理,此处不再赘述。


上周市场回顾


1、权益市场:节后震荡

上周上证综指、创业板指涨跌幅分别为-0.02%、0.46%,市场处于震荡之中。中秋假期在恒大事件的影响下港股大跌,节后A股并未受太大影响,绿电主题行情继续演绎,公用事业涨幅超过5%,煤炭继续大涨的背景下采掘大涨超4%,中秋旅游数据不达预期带动休闲服务领跌,节后第二天市场普遍回调,而煤炭价格的加速上涨带来市场的恐高情绪,钢铁煤炭开始回调;节后第三天市场转向避险,食品饮料与休闲服务领涨,而煤炭大跌超5个点。整体上节后周期普遍回调,绿电题材则继续大涨。

指数估值略有分化。全部A股PE(TTM)由此前的16.70X回调至节后的16.65X,处于2005年以来历史估值水平的44.7%分位数,全市场估值小幅回落。创业板PE(TTM)由此前的49.77X小幅回升至49.78X,处于2009年以来历史估值水平的47.4%分位数,创业板估值小幅回升。

各板块估值分化继续收敛。上周领涨的公用事业、房地产、国防军工估值分别上行1.36X、0.27X、1.99X,领跌的化工、有色、钢铁板块估值分别回落1.03X、0.92X、0.5X,采掘、钢铁板块的估值出现明显回落,医药生物板块的估值已经降低至历史均值以下,目前仅有电气设备、国防军工、食品饮料、计算机四个板块的估值仍处于历史均值以上,但是计算机板块的估值已经快要回落至历史均值以下,其余板块估值均处于历史均值及以下,整体估值尚可。

2、转债市场:指数震荡

上周中证转债指数收于414.17、上升0.2%,略高于主要股指;成交量方面,节后成交量回落,日均成交量736.24亿元、环比下降24.03%,整体上转债成交跟随股市仍然维持高位。

个券方面,上周川恒(79.18%)、九洲转2(19.26%)、朗新(16.09%)涨幅靠前,分属化工、电气设备、计算机行业,其中川恒为新上市转债;时达(-18.97%)、同德(-13.65%)、弘信(-12.63%)领跌,分别属于电气设备、化工、电子行业,与正股走势基本一致。

估值小幅抬升。估值来看,上周股性估值指标转股溢价率为29.89%、比前一周回升1.67pct,测算的平价指数为318.85、周环比回落1.09%,估值近两周出现小幅抬升。债性指标来看,加权纯债溢价率为38.54%、比前一周回落0.59pct,加权平均到期收益率为-2.59%、比前期上升。

就绝对价位来看,上周可转债收盘价中位数为120.9元,比此前小幅回升。绝对价位在120元以上的转债数量目前为200支、占比接近50%。

当前几乎没有双低转债。当前价格低于 115 元、转股溢价率低于 20%的标的数量仅有10只,转债高性价比品种几乎没有,价格105元以下的转债数量处于历史相对低位。

【转债投资策略

股市:继续紧跟产业性机会。当前资金面仍然维持中性偏宽松,公募成交趋于更加活跃、私募加速入市,行情呈现“选股扩散”“主题投资”更加活跃的特征,结构化也更加明显。综合考虑业绩趋势、当前流动性、支持实体经济的力度、以及前期行业和风格表现等一系列因素我们认为,A股普涨普跌的概率仍然较低,市场仍然以结构性行情为主。主题方面,近期“含权财富管理”“稳增长升温”“绩优现金牛”等投资逻辑及对应资产也将会迎来机会。对应行业可以称之为“含权理财高券商”“建筑电力”“新能源”“周期”,同时绿电交易等主题性投资机会也正在演绎,风格方面,社融企稳回升预期升温,越接近年底,企业盈利增速进一步削弱,政策预期越强烈,越可能出现风格均衡的特征。

转债:收益兑现,逐步转向防守。转债近期出现显著回调,且估值并未被动抬升、甚至部分品种出现估值压缩,利率震荡中高估值难以为继。转债策略方面,短期冲高的题材券及时获利了结、且不宜再追高,年内若完成目标、可以适当转向防守,考虑切换至高评级、大规模的债性品种;若继续追求收益,核心还是从景气度与业绩角度参与,对于部分转债价格高但是业绩较好、正股估值仍然便宜的标的、作为正股替代也是不错的选择。择券方面,可以关注1)景气赛道品种东缆、嘉元、新春等;2)军工题材楚江;3)通信运维公司润建;4)银行标的苏银、南银、杭银等;5)财富管理标的东财转3、敖东等。

相关主题/热点

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

商务、渠道、广告合作/招聘立即咨询

相关文章

国盛证券-海澜之家(600398)主品牌稳健复苏,新品牌快速成长

2小时前

cover_pic

大摩:维持滔搏(6110.HK)增持评级 目标价下调至13.8港元

2小时前

cover_pic

查!查!查!限价528元/吨,煤炭品种全天两次跌停!动力煤“腰斩”,硅铁也崩了

5小时前

cover_pic
我也说两句
手机号码
+86
验证码
* 微信登录请先绑定手机号,绑定后可通过手机号在APP/网站登录。
绑定

绑定失败

该手机号已注册格隆汇账号,您可以选择合并账号。

关于合并:

1.合并后可使用手机号或微信快捷登录;

2.仅保留手机账号信息,清除原有微信账号信息;

3.付费权益将同步至手机账号;

4.部分特殊情形可能导致无法合并;

合并
返回上一步
确认您合并的手机号
获取验证码输入后提交合并账号
合并