符合央行前瞻指引,LPR连续17个月不变

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货币政策有条件保持稳中偏松,但跨周期调节需平衡短中长期工作目标,综合考虑稳增长与防风险
本文来自格隆汇专栏:中信建投宏观固收黄文涛,作者:黄文涛 朱林宁

事件

2021年9月LPR报价连续第17个月保持不变。2021年9月22日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,9月贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.85%,5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

点评

我们认为,此次LPR利率连续第17个月保持不变符合过往规律,符合利率传导机制前瞻指引。下一阶段央行支持实体经济、促进实际贷款利率稳中有降工作目标不变,季度公布的6月贷款加权平均利率为4.93%,已创有统计以来新低。

(1)1年期和5年期LPR皆不变,符合过往规律和前瞻指引,但实际贷款利率已有下降

1)9月MLF利率保持不变,挂钩MLF的LPR利率保持不变符合过往规律。央行于9月15日开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作,等量平价续作9月15日到期的MLF 6000亿元,操作利率2.95%,与前期相同,连续17个月保持不变。2)银行贷款报价利率下调动力暂不充分。虽然7月降准置换部分MLF资金有助于降低银行资金成本,银行让利实体的政策方向不变,但目前存款负债端、同业存单到期等仍对银行边际资金成本构成限制,按照商业化原则,暂不足以驱动LPR报价5个基点步长的调整。前期央行《二季度货币政策执行报告》指出,6月贷款加权平均利率为4.93%,已创有统计以来新低。3)5年期LPR与房贷利率挂钩。坚持“房住不炒”主基调,严控资金违规流入房地产市场,目前形成了“三道红线”控制资产端和“房贷五档”控制资金端的管控模式。4)央行货币投放节奏稳健,操作利率保持不变,资金面相对稳定,流动性合理充裕。从3月以来,DR007移动平均基本稳定运行在稍低于公开市场7天逆回购操作利率2.2%的水平。

(2)央行表示,当前基础货币缺口不大,DR007是重要流动性指标,提前做好前瞻性工作,预防货币政策转型共振

在9月7日举行的国务院政策例行吹风会上,央行相关领导表示:1)目前市场不存在很大的基础货币缺口。今年以来人民银行实施稳健的货币政策,保持了流动性合理充裕,从DR007看货币市场运行平稳,月末、季末没有出现大的波动。在目前的条件下,可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行。这种情况下,市场不宜简单根据银行体系流动性或者超额准备金率判断流动性松紧程度,判断流动性最重要的指标是观察市场利率,特别是DR007。2)央行已通过7月初的前瞻性降准、上调金融机构外汇存款准备金率、加强跨境资本流动宏观审慎管理等手段加强预期管理,为应对今年下半年经济运行不确定性和发达经济体货币政策调整预作铺垫。去年疫情以来主要发达经济体实施高强度的量化宽松货币政策和央行资产负债表扩张,美联储资产负债表从去年3月的4万亿美元扩张到7月底8.2万亿美元。今年以来,美国通胀上升,就业情况好转,美联储近期也释放了货币政策调整和转向的信号。中国的货币政策仍然处于常态化政策区间,政策的空间是比较大的。人民银行将实施稳健货币政策,保持流动性合理充裕,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,搞好跨周期政策设计,统筹考虑今年和明年货币政策的衔接。

(3)货币政策有条件保持稳中偏松,但跨周期调节需平衡短中长期工作目标,综合考虑稳增长与防风险

730政治局会议指出,“要做好宏观政策跨周期调节,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,统筹做好今明两年宏观政策衔接,保持经济运行在合理区间”。跨周期调节,既要应对短期问题,也要处理短期和中长期的平衡,为应对未来的不确定性留出政策空间。

1)从下一阶段货币政策看,我国当前有条件保持稳中偏松的格局。当前,我国宏观政策需要统筹考虑下半年和2022年经济增长的衔接,把握好稳增长和防风险的平衡,既要保持宏观杠杆率基本稳定,又要提高政策前瞻性。对货币政策来说,坚持稳健的基调,操作灵活适度,总量上保持流动性合理充裕,结构上进一步优化支持中小微、科创、绿色等企业。同时,还需要考虑对培育内生动能的支持,既有投资、出口等经济动能分项的提振,亦需要维持利率在一定稍低水平。另外,当前通胀压力仍基本可控,尚不存在对货币和利率的显著制约。2)宏观政策的跨周期调节,也同时意味着货币政策的有条件偏宽在总量和节奏上需要是有节制的,重在培育中长期经济增长动能,更多的是对推进各项改革目标、与财政政策节奏配合、统筹今明两年及未来经济增长、平衡稳增长与防风险、兼顾国际货币和政策环境等多目标的综合考量。通过货币、财政和宏观经济政策协调配合,支持各个要素市场和诸关键领域等各项改革工作的深化推进,向改革寻求发展的机遇和红利,保证经济在短中长期的持续稳定健康增长。

风险提示:疫情走势超预期;经济和通胀超预期;海外不确定性超预期等

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