全球风险资产明显调整,聚焦本周美联储议息会议

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地产问题发酵叠加taper预期,市场避险情绪浓厚。
本文来自:华泰期货研究院,作者:高聪


宏观大类资产


宏观大类:全球风险资产明显调整 聚焦本周美联储议息会议

假期期间,全球股指均出现不同幅度的调整,在部分地产企业偿债风险的影响下,地产股领跌恒生指数,而富时中国A50指数同样出现大幅调整,假期归来后国内风险资产预计也将面临调整压力;欧美股指则在欧洲放缓PEPP和美联储Taper预期的影响下同样延续了下跌趋势,短期黄金、美元、日元等避险资产小幅回升。在美国8月零售销售超预期的背景下,需要关注9月23日美联储议息会议,焦点在于美联储是否会透露更多Taper的信息。

后续需要关注三大节点:一是9月到10月美国疫情的进展,考虑到美国推进加强针的注射,以及9月中旬气温开始下降,该阶段是疫情是否会再度攀升的关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案,考虑到需要启用“协调法案”,10月1日新财年后将是谈判的关键节点。三是12月15日美联储议息会议,我们预计美联储将在12月议息会议上公布Taper具体时间表。我们通过回溯历史发现,美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段,新兴市场股指和商品面临一定调整风险。而在公布时间表后,美债利率将迎来见顶回落,全球股指有望企稳回升。

四季度可以关注供需双重利好的板块。外需主导型商品利好延续,美元指数的回落,叠加供应端的受限在推升铜铝等有色金属走强。需要指出的是,四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑,在短期供给难以放量的同时,冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转,除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外,国内供给端调控也有进一步发力的可能,在能耗总量和强度“双控”的格局下,8月工业增加值分项下钢材、水泥、十种有色金属等产品产量均出现了明显的下滑,后续关注限产政策的执行情况。因此商品内部仍是分化的判断,我们继续看好外需,部分内需品种要关注供给侧政策执行情况,短期钢材价格或得到支撑。整体来看,我们对新兴市场股指持中性态度,商品做多供不应求局面延续的品种,新能源有色金属、原油链条等外需主导商品延续看好观点。 

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化; 

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中国抑制商品过热;中美博弈风险上升。

商品策略:板块分化加剧 关注供需双重利好的板块

内外经济分化局面有望扭转。我国8月经济数据延续承压态势,但我们认为年内或许已经见到投资端的底部,一方面是积极财政政策预期升温,9月8日发改委新闻发布会表示“争取明年专项债券早发行、早使用、及早形成实物工作量”,今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成了对四季度至明年年初财政刺激加码的强力预期,并且专项债发行提速得到了高频数据的初步验证。另一方面,在部分房地产企业偿债危机的影响下,在坚守“房住不炒”底线不变的前提下,各地政府或通过修改供地规则、边际放宽信贷条件来保障房地产市场稳健运行。因此我们调整国内需求端加速下行的判断,后续有望筑底企稳,而内外经济分化的局面也有望扭转。

板块分化加剧,建议关注供需双重利好的板块。在疫情恢复红利过后,全球经济改善更多趋向结构性、慢变量的因子,比如说拜登政府和欧洲的复苏计划均为五年期以上的,集中于新能源、数字货币等行业的需求刺激,而国内也至少是今年底到明年一季度的财政发力预期和更长周期的“双控政策”,因此后续商品更多的需要关注供需双红利好的板块。其中,供应端的受限,叠加新能源政策长期利好的铜铝等有色金属延续看好观点;此外,四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑,在短期供给难以放量的同时,冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面;而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转,除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外,国内供给端调控也有进一步发力的可能,在能耗总量和强度“双控”的格局下,8月工业增加值分项下钢材、水泥、十种有色金属等产品产量均出现了明显的下滑,后续关注限产政策的执行情况;农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调,饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升,加之美国和国内CPI延续上行大趋势,软商品和生猪或将得到支撑;此外,假期回归需要警惕股指端调整对整体商品的拖累,其中贵金属等避险资产短期受益。总的来讲,商品内部仍是分化的判断,我们继续看好外需,部分内需品种要关注供给侧政策执行情况,短期钢材价格或得到支撑。

策略(强弱排序):新能源及轻量化金属(铜、铝、镍等)、贵金属>原油链条商品(原油、燃料油等)>其他品种;

风险:地缘政治风险;全球疫情风险;中国抑制商品过热;中美博弈风险上升。   


金融期货


股指期货:地产问题发酵叠加taper预期,市场避险情绪浓厚

周五上证指数全天剧烈震荡,一度跌超1%后顽强翻红,创业板指在迈瑞医疗的引领下录升2%。盘面上,高低切换明显,“喝酒吃药”行情再现,两市成交额连续第43个交易日超1万亿,追平2015年创下的历史纪录。本周,上证指数跌2.4%,创业板指跌超1%。上周五美国三大股指全线收跌,标普500指数创近一个月新低。道指跌0.48%报34584.88点,标普500指数跌0.91%报4432.96点,纳指跌0.91%报15043.97点。假日前一周,道指跌0.07%,标普500指数跌0.57%,纳指跌0.47%。

恒大事件持续发酵,叠加“中央要求地产商协助解决香港人住房问题”的传闻,周一港股遭受重挫,恒指跌超过800点,地产股以及银行股跌幅较大,恒基地产、新世界发展、嘉里建设跌超10%,长实集团、新鸿基地产跌超9%,龙光集团、绿景中国地产、富力地产跌超8%,雅居乐跌超7%;内资金融股大跌,招商银行跌超9%,中国平安也创下了新低。海外股市同样表现乏力,欧美股市大幅收跌。近期两件事件的进展对于海外资产影响较大,一是美国债务上限问题,触发债务上限后若未能及时上调,美国财政部就可能因现金余额不足以偿债付息而导致技术性违约;二是美联储Taper预期,9月23日美联储FOMC会议将公布9月利率决议,美联储主席鲍威尔将在利率决议公布后召开新闻发布会,此次会议FOMC将评估经济取得的最新进展,8月就业增长远不及预期,8月的通胀数据可能成为决策者争论的焦点。密切跟踪上述事件的进展。

总的来看,近期恒大事件对国内权益市场影响依然较大,周一港股地产、金融股大幅下挫,定会波及A股。国内地产板块、银行板块、非银金融板块走势不容乐观,上证50指数银行板块、非银金融板块以及地产板块权重合计超过37%,上证综指中银行板块、非银金融板块以及地产板块权重超过24%,上证50指数以及上证综指周三开盘面临较大下行压力。流动性层面来看,9月份国内信用偏紧局面仍未改变,M2同比增长8.2%,前值为8.3%;历史上国内信用偏紧时A股表现乏力,A股方向仍不明朗,风格或频繁切换,行情波动料较大,近期A股可多看少动,关注上层对于恒大事件处理的最新进展。

策略:中性

风险点:美债利率大幅上行,疫情再次爆发,地产风险持续发酵

国债期货:央行节前大量净投放,跨季无忧

市场回顾:本周,期债方面,T、TF和TS主力合约分别变动-0.15%、-0.06%和-0.01%至99.785、100.955和100.700;现券方面,10y、5y和2y加权利率分别变动1.01bp、2.16bp和1.00bp至2.88%、2.73%和2.54%;资金方面,DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动22.37bp、10.40bp和-4.97bp至2.40%、2.21%和2.34%;经济通胀方面,工业指数、BDI指数分别变动-32点和60点至3280和4275;公开市场上,央行周五重启14天逆回购,全周净投放1900亿。

策略建议:

1. 单边策略:期债全周下跌,周五有所企稳。资金面全周整体收紧,反映跨季资金压力上升,不过9月资金收紧属于季节性规律,央行重启14天逆回购,并加大货币投放量,仅仅是帮助银行间机构平稳跨季,也不必过度解读。我们认为,期债基本调整到位,可逢跌买入,原因主要有:一是资金虽然偏紧,但属于季节性规律,且更多时候体现在跨季长期限资金利率的上行中;二是虽然现券利率曲线平坦化,但期货跨品种价差4TS-T和2TF-T有反弹迹象,该价差今年对单边价格的领先性较强;三是近期调整更多受到市场情绪偏弱背景下,获利盘止盈后的冲击,基本面对债市总体友好。结合持仓来看,成交持仓比依然活跃,T净持仓有回落但仍有较高水平,期债回调带来建仓多单的机会,继续维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略:IRR与资金利率差距不明显,正套机会有限;基差反弹受阻,显示期债情绪改善,预计期债短暂回调后有望企稳,做空基差头寸继续持有。

3. 跨品种策略:跨品种价差有反弹迹象,考虑到进入9月后资金面总体会平稳(DR007维持中枢水平震荡),而经济悲观预期充分计价且对利率影响不及资金面,故4TS-T和2TF-T的多头头寸可持有。

4. 跨期策略:2203合约流动性较差,跨期价差暂时不关注。

风险提示

流动性收紧

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