兴证策略:远期联储政策利率预期抬升

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港股美股及全球市场数据分析
本文来自格隆汇专栏: 张忆东

投资要点


一、港股市场综述(注:本周指的是20210913-20210917)

股指表现:本周港股主要指数均下跌,恒生中型股(跌5.93%)、恒生综合指数(跌4.93%)和恒生指数(跌4.90%)领跌,另外,恒生大型股跌4.80%,恒生国企指数跌4.76%,恒生科技跌4.39%,恒生小型股跌3.90%。行业上,除恒生能源业(涨1.0%)和医疗保健业(涨0.3%)上涨外均下跌;其中,恒生地产建筑业(跌8.6%)、非必需性消费业(跌6.8%)和工业(跌6.0%)领跌

市场和行业估值:截至9月17日,市场估值:恒生指数市净率为1.05倍,恒生国指市净率为1.00倍,分别位于2014年以来的12%和27%分位数水平。行业估值(PE-TTM)分位数特征如下:恒生原材料业(34%)、综合业(31%)、公用事业(19%)、资讯科技业(19%)、工业(16%)、地产建筑业(4%)、金融业(2%)、能源业(低于1%)、电讯业(低于1%)(注:括号内数值为2014年以来分位数)

资金流动:本周港股通资金净流出20.12亿元人民币,从前十大活跃成交个股的数据来看,南向资金主要流入非银行金融、基础化工、计算机流出轻工制造、餐饮旅游、医药本周五AH溢价指数为143.71,高于上周五收盘的142.14,位于2014年以来的97%分位数水平。

投资者情绪:恒生波指为24.1,高于上周收盘的19.7,处于2012年以来的87%分位数水平;主板周平均卖空成交比为11.1%,高于上周收盘的11.8%。

Markit iBoxx中资美元债回报指数:本周,房地产企业跌4.29%,金融企业跌1.75%,非金融企业指数跌0.16%。

二、美股市场综述(注:本周指的是20210913-20210917)

股指表现:本周美股重要指数除罗素小盘指数(涨0.4%)外均下跌,中概股指数(跌4.4%)、标普500指数(跌0.6%)和罗素大盘指数(跌0.5%)领跌,另外,纳斯达克指数下跌0.5%,道琼斯工业指数下跌0.1%。行业上,除能源(涨3.3%)和非核心消费品(涨0.5%)外均下跌,原材料(跌3.2%)、公用事业(跌3.1%)和工业(跌1.6%)领跌。

估值水平:截至9月17日,标普500预测市盈率为21.9倍,高于1990年以来的3/4分位数。

流动性:截至9月17日,1)相比上周五,美国十年期国债名义收益率上升2bp至1.37%,美国TIPS隐含的5年通胀预期降4bp至2.51%,10年通胀预期降7bp至2.33%。2)2023年2月联邦基金目标利率预期中值升至0.31%,已经较9月6日低点的0.26%回升了5bp

投资者情绪:截至9月17日,1)美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.0,位于近五年以来的80%分位数水平;2)VIX指数为20.8,低于上周收盘的21.0,处于1990年以来的78%分位数水平。

三、全球资产市场表现(美元定价)(注:本周指的是20210913-20210917)

跨资产:原油>农产品>债券>发达市场股市>黄金>新兴市场股市>工业金属;全球股票市场:俄罗斯、印度和印度尼西亚股市领涨,南非、中国香港和巴西股市领跌;大宗商品:本周布伦特原油涨3.32%,农产品涨1.64%,黄金跌1.86%,工业金属跌2.84%;汇率:本周美元指数上涨0.66%

四、全球公共卫生事件跟踪

新冠肺炎周度新增确诊病例数:截至9月18日这一周,日平均新冠肺炎确诊病例中,美国为16.39万例,英国为2.92万例,印度为2.66万例,俄罗斯为1.90万例,巴西为1.89万例,德国为8766例,法国为7452例,日本为5872例,意大利为4325例,西班牙为3680例。

风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险



1、港股市场监测(注:本周指的是本周指的是20210913-20210917)


1.1、港股市场表现概览

股指表现:本周港股主要指数均下跌,恒生中型股(跌5.93%)、恒生综合指数(跌4.93%)和恒生指数(跌4.90%)领跌,另外,恒生大型股跌4.80%,恒生国企指数跌4.76%,恒生科技跌4.39%,恒生小型股跌3.90%。行业上,除恒生能源业(涨1.0%)和医疗保健业(涨0.3%)上涨外均下跌。其中,恒生地产建筑业(跌8.6%)、非必需性消费业(跌6.8%)和工业(跌6.0%)领跌。

1.2、港股盈利趋势与估值

估值水平和盈利增速,截至9月17日:

  • 恒指预测PE(彭博一致预期)为12.5倍,恒生国指预测PE为10.4倍,分别位于2005年以来的55%和65%分位数水平

  • 恒生指数市净率水平为1.05倍,恒生国指市净率水平为1.00倍,分别位于2014年以来的12%和27%分位数水平。

  • 恒生指数2021财年一致预测EPS增速为32.2%。

截至9月17日,从PE(TTM)的角度,行业估值分位数特征如下:

  • 恒生原材料业(34%)、综合业(31%)、公用事业(19%)、资讯科技业(19%)、工业(16%)、地产建筑业(4%)、金融业(2%)、能源业(低于1%)、电讯业(低于1%)(注:行业括号内百分比数值为2014年以来行业最新市盈率所在分位数)。

1.3、资金流动

港股通资金流向:本周港股通资金净流出20.12亿元人民币,自开通以来累计买入成交净额达18267亿元人民币。从前十大活跃成交个股的数据来看,南向资金主要流入非银行金融、基础化工、计算机流出轻工制造、餐饮旅游、医药

南向资金周度净买入前九个股为香港交易所、东岳集团、腾讯控股、中国海洋石油、信达生物、兖州煤业股份、中国神华、中远海控、长城汽车;净卖出前十大个股为药明生物、思摩尔国际、李宁、美团-W、小米集团-W、银河娱乐、比亚迪股份、青岛啤酒股份、中国宏桥、华润啤酒。

本周港股通成交占主板成交金额的比重为11.1%,低于上周的11.8%。截至9月17日,AH溢价指数为143.71,高于上周五收盘的142.14,位于2014年以来的97%分位数水平。

彭博口径下,新兴市场ETF净流入9.4亿美元。

1.4、港股投资者情绪

投资者情绪:截至9月17日,恒生波指为24.1,高于上周收盘的19.7,处于2012年以来的87%分位数水平;主板周平均卖空成交比为15.4%,高于上周收盘的13.4%;截至9月17日,恒生综指30日移动平均换手率为0.27%,处于2005年以来的61.4%分位数水平

1.5、中国香港市场利率汇率跟踪

汇率市场:截至9月17日,美元兑港元汇率为7.7828,USDCNH即期汇率为6.4725。USDCNH一年期风险逆转指数为2.60,低于上周收盘的2.67,处于2011年以来的34%分位数水平。

1.6、中资美元债数据跟踪

截至9月17日,相较于上周五收盘:

  • Markit iBoxx房地产企业中资美元债回报指数跌4.29%,Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数跌1.75%,Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数跌0.16%。

  • 彭博巴克莱中资美元债到期收益率上升32.4bp,投资级到期收益率上升5.07bp;高收益到期收益率上升111.4bp。


2、美股市场监测(注:本周指的是20210913-20210917)


2.1、美股市场表现概览

股指表现:本周美股重要指数除罗素小盘指数(涨0.4%)外均下跌,中概股指数(跌4.4%)、标普500指数(跌0.6%)和罗素大盘指数(跌0.5%)领跌,另外,纳斯达克指数下跌0.5%,道琼斯工业指数下跌0.1%。行业上,除能源(涨3.3%)和非核心消费品(涨0.5%)外均下跌,原材料(跌3.2%)、公用事业(跌3.1%)和工业(跌1.6%)领跌。

风格因子表现:本周,波动率(涨0.42%)、交易活动(涨0.41%)和价值(涨0.37%)因子领涨,规模(跌0.24%)和成长(跌0.02%)因子下跌,分红因子维持不变。近一月,波动率和盈利变动因子占优,价值和规模因子表现较差。

(注:采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现,纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正,表明因子值越高,暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正,表明高波动率股票表现优于低波动率股票)。

2.2、美股盈利趋势与估值

风险溢价水平和盈利预期:截至9月17日,标普500指数2021年EPS预期增速为64.7%;截至9月17日,股权风险溢价为2.41%,与上周收盘基本持平,位于2011年以来的1/4分位数附近。(注:股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)。

截至9月17日,美股市场整体估值水平如下:

  • 标普500预测市盈率为21.9倍,低于上周收盘的22.0倍,高于1990年以来的3/4分位数。

  • 中概股预测市盈率为57.6倍,低于上周收盘的59.6倍,高于2015年以来的3/4分位数。

  • 纳斯达克指数预测市盈率为32.91倍,略高于上周收盘的32.85,高于2002年以来的3/4分位数。

  • 罗素2000指数预测市盈率为31.1倍,高于上周收盘的30.9倍,高于1995年以来的3/4分位数。

行业估值分位数如下:公用事业(98.3%)、工业(96.0%)、非核心消费品(94.9%)、核心消费品(94.8%)、电信服务(81.8%)、信息技术(78.9%)、房地产(78.3%)、金融(55.2%)、医疗(54.8%)、能源(41.3%)和原材料(35.8%)。(注:括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数)

2.3、资金流动和美国金融市场流动性

  • 截至9月16日,道指聪明钱指数5日涨跌幅为-0.1%,处于2010年以来的42%分位数水平。

  • 截至9月17日,2022年12月联邦基金目标利率预期中值较上周五上升0.5bp至0.28%;2023年2月联邦基金目标利率预期中值上升0.5bp至0.31%,已经较9月6日低点的0.26%回升了5bp。

  • 截至9月17日,美股看涨期权成交量(股指+股票)5日变动率为5.81%,位于2010年以来的58.9%分位数水平。

  • 截至9月8日,通过ETF流入美股的周度现金净流量为60.12亿美元。

  • 截至9月15日,美联储资产负债表规模达8.45万亿美元。9月8日至9月15日期间,规模增加了915亿美元,此前一周增加了81亿美元。

  • 截至9月17日,相比上周五,美国十年期国债名义收益率上升2bp至1.37%。

  • 截至9月17日,相比上周五,美国TIPS隐含的5年通胀预期降4bp至2.51%,10年通胀预期降7bp至2.33%。

2.4、美国投资者情绪

  • 截至9月17日,美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.0,位于近五年以来的80%分位数水平

  • 截至9月17日,VIX指数为20.8,低于上周收盘的21.0,处于1990年以来的78%分位数水平。


3、全球资产市场表现(注:本周指的是20210913-20210917)


本周全球资产市场表现(美元计价):

1)跨资产:原油>农产品>债券>发达市场股市>黄金>新兴市场股市>工业金属;

2)市场风格:本周全球成长型指数下跌1.0%,全球价值型指数下跌0.6%;

3)股票市场:本周全球重要股市中,俄罗斯(涨1.2%)、印度(涨1.1%)和印度尼西亚(涨0.6%)股市领涨,南非(跌6.0%)、中国香港(跌4.9%)和巴西(跌3.7%)股市领跌。

4)债券市场:本周,海外主要发达国家/地区10年期国债收益率中,英国上升8.8bp,德国上升5.0bp,欧元区上升5.0bp,法国上升4.9bp,意大利上升2.3bp,美国上升2.1bp,日本上升0.6bp;

5)大宗商品:原油>农产品>黄金>工业金属。本周布伦特原油价格涨3.32%,农产品价格涨1.64%,黄金价格跌1.86%,工业金属跌2.84%;

6)汇率:本周美元指数上涨0.66%,美元兑人民币汇率上涨0.44%,美元兑日元汇率下跌0.01%,欧元兑美元汇率下跌0.75%,摩根大通新兴市场汇率指数下跌0.84%。


4、全球公共卫生事件跟踪


新冠肺炎周度新增确诊病例数:截至9月18日这一周,日平均新冠肺炎确诊病例中,美国为16.39万例,英国为2.92万例,印度为2.66万例,俄罗斯为1.90万例,巴西为1.89万例,德国为8766例,法国为7452例,日本为5872例,意大利为4325例,西班牙为3680例。

全球主要国家新冠肺炎死亡率:截至9月17日,按照单日死亡人数(7日移动平均)/两个星期前单日确诊人数(7日移动平均)定义的死亡率来看,俄罗斯为4.19%,巴西为2.56%,美国为1.20%,意大利为0.97%,西班牙为1.07%,印度为0.75%,法国为0.59%,德国为0.44%,英国为0.41%,日本为0.33%,韩国为0.30%。

新冠疫苗接种数据跟踪:截至9月15日,每百人新冠疫苗接种量中,阿联酋为191.81剂次,以色列为166.16剂次,智利为159.89剂次,中国为149.66剂次,西班牙为147.51剂次,美国为113.67剂次

风险提示

全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

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