最近突发奇想，看了眼好久没关注的白酒指数，才发现已经跌的惨绝人寰了....

中证白酒指数从2021年开始，到现在已经连续亏了六年。

高位下跌66%，每年跌幅均在0-20%，跌的不急，但小刀割肉，主打一个折磨人。

最可怕的是，2020年中证白酒一年就涨了124%，之后的六年，都在给这一年还债…

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中证白酒的下跌路径是这样：

市盈率先从20年的70倍，跌回到21年的40倍，然后22年继续跌到30倍，23年再跌到20倍。

按理估值从

70倍都杀到20倍了，总该消停了吧，结果24、25年业绩又开始暴雷了

我们看中证白酒的PE-BANDS，从2021年指数开始一路向下，甚至25年连代表基本线面的BANDS都开始拐头了。

2025年，21家白酒上市企业累计营收3601.4亿，同比下降18.85%；累计净利润1272.54亿，同比下降24.4%，

飞天茅台零售价跌破1700元，相比21年最高的3600元直接腰斩，相比出厂价1169元，提价空间也被不断压缩，茅台25年的营收和净利润更是罕见进入个位数负增长。

五粮液2025年全年营收405.3亿，同比下滑54.55%，净利润89.5亿，同比下滑72%；

Ps：五粮液把2025年前三季度财报重述了一遍，营收从原本公告的609.5亿直接调减到306.4亿，凭空消失303亿……

洋河股份，单季营收同比下滑29.01%，归母净利润直接亏损3.69亿，头部酒企里第一家陷入单季亏损。

洋河的标杆产品梦之蓝M9，官方指导价1999元，但2025年618期间电商促销价一度下探到800元以下，直接打了四折……

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所以这波白酒周期也算是一个经典的案例，

以前白酒指数跌，是因为估值太贵，现在白酒指数跌，是因为盈利暴雷。

如果白酒只是杀估值，那跌到20倍、15倍，总有一天会有人说便宜，但事实上最终杀完估值还要杀业绩，那估值低也没有安全垫了。

这也给咱们喜欢买“优质资产”投资者一个很好的警示。

比如很多人觉得优质资产高估值没事，只要景气度高，业绩跟得上，高估值就能消化，

2020年的白酒不是没业绩，那时白酒企业利润很好、现金流很好。

问题是，当时市场给的估值给五十六十倍PE，比科技股还要离谱，

所以后面哪怕公司没破产，哪怕龙头还赚钱，哪怕茅台依然是中国最强消费品之一，指数照样能跌66%。

这就是最反常识的地方：好公司不等于好价格，更不等于好指数。

白酒给投资者的最大教训，不是"不能买白酒"，而是不能在高景气度共识里，把一个周期资产当成永续资产去配置。

甚至在跌破趋势的时候，还在不断左侧加仓，变成半山腰股东。

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那么回到白酒，现在这个位置，还能不能上车？

对于这类老登资产，我觉得不能说完全没戏，毕竟白酒本身的商业模式还是在那，分红也有。

但一定要认清现实，现在买白酒，赚的就不再是高成长的钱，而是赚三种钱：

第一，估值波动的钱

现在的中证白酒指数的市盈率是20倍，头部几家公司比如茅台20PE，五粮液26PE，泸州老窖14PE。

相比之下，全球酒类巨头比如帝亚吉欧19PE，人头马23PE，保乐力加11PE，百威英博22PE相差并不大。

虽然杀估值空间有限，但估值并不比全球龙头低多少。

唯一可以说道的，就是在A股狂热行情再来的时候，老A作为一个无法做空的市场，内消股有一个比美股潜在更“疯狂”一点点的估值看涨期权。

但这个嘛，有些看天吃饭的味道。

第二，分红的钱

与其说白酒商业模式好，它现在更大的确定性是指数高达4.4%的年化股息率。

这个水平在历史上都处于接近100%的分位，说明目前白酒已经从成长性资产被定价为了传统股息板块。

当下位置如果业绩能稳得住，那么股息收益还是颇为可观的，要知道中证红利的股息率也只有5%，银行定存更是不到1%。

但是一切前提是基于白酒股营收、利润不继续大幅下滑的情况下。

第三，消费复苏后业绩增长的钱

白酒指数本质上其实是一个中国“商业活动”指数，如果经济活跃度下滑，像商务宴请、工程项目、婚宴、年会，饭局啥的就统统会受影响，白酒自然业绩就不好了。

因此投资白酒，才是真正意义上押注中国消费和经济信心的回暖。

但目前内需消费情况怎么样，我相信大家都身处其中，懂的都懂，这也是国内白酒指数和国外洋酒最大的不同，白酒只挂钩中国“商业活动”的活跃度。

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总之，如果还在用2020年的成长股眼光看白酒，那明显是认知出现了偏差，大概率会继续失望被继续折磨。

现在和那种"估值提升 + 业绩增长 + 基金抱团"的大牛市完全不是一回事，说白了，白酒已经从成长股逻辑切换成了困境修复股逻辑。

扭转认知，老老实实找里面的价值修复先行指标才是核心。

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而白酒，主要看三个指标：

第一，批价

尤其是茅台、五粮液、泸州老窖这些高端酒的批价，

批价是白酒行业最真实的温度计，财报可以滞后，管理层可以乐观，经销商可以嘴硬，但批价骗不了人。

要看飞天茅台能不能稳住1499元这条出厂价红线，跌破了，行业就彻底进入价格倒挂的死循环；

稳得住，才说明信心开始修复。

第二，收入和利润增速质量

以前白酒市场最喜欢看高ROE和高毛利，但现在市场不信了，还要看增长质量。

收入到底是真增长还是压货？利润增长是靠销量、靠提价，还是靠费用压缩？

五粮液这次集中"洗澡"303亿，本质就是市场把过去靠压货堆出来的伪增长一次性算清，谁还在压货，谁就还有雷。

第三，分红率和股息率

如果白酒龙头愿意继续提高分红，股息率4-5%会越来越有吸引力，那底部逻辑会更清晰，如果中间哪一年突然分红也断了，业绩又下修，那股价还会变得更加严峻。

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最后做个总结吧，这次白酒的超级熊市，还有恒科、恒药、传媒、房地产等等的类似情况，可以说都给投资东大资产的朋友好好上了一课。

大部分板块都是跌得不急，每次都投资者觉得"差不多到底了"，结果每次抄底，都只是下一段下跌的中继。

显然，在老A做困境反转投资，尤其是行业指数，难度比宽基要大的多...

对于这种明显处于技术面熊市的白酒板块，是否应该参与，

我认为普通人如果想关注反转行业板块，那么投资之前应该关注两个信号：一是关注产业前瞻数据，等预期业绩不再下修，二是等待动能趋势重新站上来。

估值便宜只是必要条件，不是充分条件，因为业绩是可以继续杀跌的，时间成本也是昂贵的，尽量等市场说话，先谋而后动。

这也是我现在看所有老A指数的一个基本原则：

不因为一个行业曾经辉煌，就默认它一定会王者归来。