回撤将近20%的隔膜龙头恩捷到底有没有性价比?

原创3 年前28.2k
新能源汽车的长期趋势不变,甚至一直在超预期

作者 | 鸿胪少卿

数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)

相信今天坚守在锂电的朋友们很难受,因为一打开板块是这样的,一望无际的绿色,能全天保持水面上的个股没几个。宁德高开低走,锂电池板块指数两天跌幅-5.73%。之前资金们把锂电捧得再高,回撤的时候一点都不心软。

锂电板块复盘

图标来源:Choice

除了宁德时代作为创业板的定海神针、锂电的龙头,还有一家公司的走势是大家关心的。那就是最近8个交易日跌去将近20%的全球湿法隔膜龙头恩捷股份。跌跌不休,何时是头。

恩捷股份股价变动

图表来源:Choice

这时候可能会有声音说:眼看他起高楼,眼看他宴宾客,眼看他楼塌了。

真的能用这句话来形容恩捷股份吗?不尽然。

今天我们继续聊聊湿法隔膜龙头恩捷股份的近况以及基本面情况。

除了情绪面上资金对锂电的撤退,市场可能担心的是恩捷的巨量解禁。

8月16日,恩捷面临638.26亿元的解禁,主要是定向增发机构配售股份,占总股本27.61%。昨天恩捷全天低位震荡,收盘最终跌6.78%,报241.44元。

今天盘前恩捷股份公告,2.46亿股限售股将于8月18日上市流通。

但如果仔细看解禁的股东名单,其实不用太恐慌。本次解禁是2018年收购上海恩捷时定增股份上市,其中Paul Xiaoming Lee,李晓华等为三年锁定期,本次合计解禁2.2亿股,占比近90%。Paul李晓明是恩捷的董事长,而李晓华是公司总经理。李晓明家族共持有恩捷46.94%股份,为实际控制人,其6个家族成员为一致行动人,包括李晓明、妻子马燕、女儿Sherry Lee、弟弟李晓华、弟媳惠雁阳,及侄子Jerry Yang Li。

名单中多为管理层,所以减持的可能性比较小。其余股东在19年的时候已经解禁了75%,本次解禁占比11%,考虑到之前解禁75%,在最近两年实际减持比例不高。

但如果市场不买账呢?

我们可以假设一种极端的情况,年初锂电板块杀估值的时候,恩捷股份回撤了将近30%,对比现在的回撤幅度,还有差不多10%的下跌空间。今天收盘恩捷股份的市值是2097亿元,继续砍掉10%则是1888亿元。

这个数字先放在这里,我们来看看恩捷的基本面。

今年上半年的最后一天晚间恩捷发布了半年报业绩预告,预计中报归母净利润10-10.9亿元,同比增长211.15%-239.15%,符合市场预期。

分拆来看,恩捷股份21Q1营收14.43亿元,同比+161.05%;归母净利润4.32亿元,同比+212.59%。根据中报预期,Q2归母净利润预计在5.68-6.58亿元之间,同比增长210.38%-259.56%。对比之前长江电新给出的预期5.5-6.5亿元净利润,恩捷本次中报预期中报符合市场预期。

恩捷股份2020年营收42.83亿元,同比+35.56%;归母净利润11.16亿元,同比+31.27%。2020年中国锂电隔膜出货量38.7亿平米,同比增长29.9%。湿法隔膜出货量27.2亿米,同比增长36%,占隔膜总出货量的70%。2020年公司湿法隔膜出货量约13亿平方米,占全部隔膜出货量的 31.5%,占湿法隔膜出货量的44.9%,出货量和市场份额均为全球第一。

隔膜作为锂电四大材料中进入壁垒最高的板块,属于重资产行业,隔膜的设备和专利基本都在龙头公司手中。近年来隔膜行业龙头优势逐步凸显,行业集中度不断提高,CR3市占率从最初的30%多提升至目前70%以上水平。龙头公司容易形成马太效应,强者恒强。

恩捷股份作为全球湿法隔膜龙头,陆续收购苏州捷力和重庆纽米科技,不断增厚公司实力。公司2017-2020年国内市占率从20%多提升至近50%,2020年起海外市占率进入加速提升阶段。同时政策上,美国电动汽车补贴的法案如落地后,预计明年起美国电动汽车市场类似去年的欧洲市场,中低端车型在补贴推动下迎来爆发增长,美国厂商大多以来日韩电池厂,恩捷手握松下、LG以及三星三大电池巨头的订单,海外客户产品单平盈利远高于国内,未来几年公司的业绩高增以及单位盈利均有望持续超预期。

大环境上,各家券商均预测新能源汽车进入渗透率加速期。乘联会持续上调2021年新能源汽车销量预期,从年初的200万辆调至280万辆,2021年国内新能源汽车的销量突破300万辆也是有可能的。预计2021年美国电动车销量为62万辆,预计,欧洲电动车销量220万辆全球2021年预计562万辆。国内动力电池2021年预计装机量139Gwh,中信证券更是预测到2025年,全球动力电池隔膜需求约117亿平,储能电池隔膜需求约21亿平,消费电池隔膜需求约23亿平。

行业上,隔膜供需紧平衡,下半年有望进入涨价周期。单平利润上,前9个季度恩捷单平利润的均值在0.93元/平,Q1单平利润微降主要原因是国内大客户占公司出货比例提升。

2022年恩捷股份、星源材质、中材科技新增有效出货在17亿左右,考虑龙头企业三家超过75%的市占率水平,则2022年预计隔膜新增出货量在22亿平米左右,对应约135GWH出货,而仅宁德时代一家根据其与天赐签订的长单(对应130Gwh)几乎能完全消化新增隔膜需求。因此在下半年需求环比显著增长以及明年高增长的背景下,隔膜完全具备涨价可能。

截止2020年底恩捷产能为33亿平米,并且2022年恩捷预计新增有效出货11亿平左右。预计2021、2022年公司出货量约为25、36亿平米左右。其他的厂商新产能预计到2023-2024年上线,未来2-3年隔膜会成为瓶颈。预计今年恩捷的净利润25亿左右,同比翻倍。明年增加新产能后,按每平米1.1元估算大概有40亿净利润,悲观估值50倍PE 即为2000亿,正常60倍PE即为2400亿元,乐观估值70倍PE即为2800亿元。

这时候再看看刚才假如继续下跌10%后恩捷的1888亿元,我想各位心里已经有了答案。


说在最后


最近资金对锂电的热情撤退,很多龙头下跌回撤,股东们心里或许有担心或许有恐慌,但回头看看我们或许需要问自己几个问题:锂电龙头们的基本面恶化了吗?行业空间缩小了吗?行业趋势变坏了吗?

还是那句话,短期锂电无论是震荡、下跌,只要紧跟基本面做到心里有数,就不会被短期波动吓住,新能源汽车的长期趋势不变,甚至一致在超预期。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关股票

SZ 恩捷股份

相关主题/热点

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

App内直接打开
商务、渠道、广告合作/招聘立即咨询

相关文章

智己L6即将上市!概念板块狂飙近30%,固态电池春天来了?

· 昨天 09:15

cover_pic

史上首家破2000亿公募:爆款基金腰斩,多位老将折戟

· 03-22 10:19

cover_pic

锂电股涨停潮后,板块估值仍处历史低位,如何布局?

· 03-12 10:47

cover_pic
我也说两句
手机号码
+86
验证码
* 微信登录请先绑定手机号,绑定后可通过手机号在APP/网站登录。
绑定

绑定失败

该手机号已注册格隆汇账号,您可以选择合并账号。

关于合并:

1.合并后可使用手机号或微信快捷登录;

2.仅保留手机账号信息,清除原有微信账号信息;

3.付费权益将同步至手机账号;

4.部分特殊情形可能导致无法合并;

合并
返回上一步
确认您合并的手机号
获取验证码输入后提交合并账号
合并