摘要

4月经济数据普遍较3月回落，且低于万得一致预期；高技术产业工业增加值同比增速仍保持较高增长；服务消费受节假日影响，累计同比增速相对较强；固定资产投资累计同比增速由升转降，主要受房地产投资拖累。

4月工业增加值同比增长4.1%，较3月下降1.6个百分点。1-4月采矿业工业增加值累计同比增速5.5%，制造业累计同比增速5.8%，公用事业累计同比增速4.5%，高技术产业累计同比增速12.6%。

4月社零同比增长0.2%，较3月下降1.5个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长1.8%，较3月下降1.4个百分点；1-4月服务消费累计同比增长5.6%。

1-4月固定资产投资累计同比增速下降1.6%，民间固定资产投资累计同比下降5.2%。制造业投资1-4月累计同比增长1.2%，基建投资累计同比增长4.9%，地产投资累计同比下降13.7%。

1-4月商品房销售面积同比下降10.2%，商品房销售额累计同比下降14.6%。2026年4月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.7%，较3月下降0.1个百分点，二手住宅价格指数下降6.2%，较3月上升0.1个百分点。

4月经济数据全面回落且普遍低于市场预期。4月经济数据的表现更像是2025年四季度的延续：整体上呈现“供强需弱”的特点，工业增加值同比增速更多是相对社零增速的表现偏好，社零同比增速逐步下行并回落至1.0%下方，固定资产投资累计同比增速落入负增长区间，经济数据的亮点是工业增加值中高技术产业和制造业同比增速较高。但2026年4月经济数据也有新变化：一是制造业固定资产投资在较高基数水平下，增速开始下降，二是商品消费同比增速下行趋势更为显著，三是海外局势变动，从产业链供给端和产成品需求端同时影响我国工业增加值表现。

关注宏观政策是否会根据经济数据预调微调。中银证券认为，我国经济当前的主要任务，是在“十五五”期间，加大经济转型升级力度，确保科技自立自强、产业链自主可控，从这一长远目标来看，我国经济目前仍运行在正确的方向上；但从中短期看，“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力”可能会面临一系列挑战。首先是中东局势仍未稳定，影响全球能源和化工产业链安全，对我国的影响主要是上游相关行业工业增加值同比增速回落；其次是以美国为代表的海外4月通胀走高，可能影响全球主要央行货币政策，进而影响全球经济增长前景；第三是我国内需偏弱，以社零为例，4月服务消费增速相对较稳是受假期出行需求提振，但4月不仅弹性消费品、耐用消费品、房地产后周期消费品社零增速均较3月下降，必需消费品的社零增速也出现明显下滑。中银证券认为，短期内稳增长的重要性有所上升，扩内需是重要抓手，从4月政治局会议安排看，建议关注“六网”投资、服务业扩能提质和重大项目开工等政策落地进度。

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济超预期回落；国际局势复杂化。

工业增加值同比增速低于预期

4月工业增加值同比增长4.1%，较3月下降1.6个百分点，较去年同期下降2.0个百分点，低于万得一致预期同比增速5.63%。

从环比增速来看，4月工业增加值环比上升0.05%，与2016年-2019年期间同期平均水平0.45%相比明显偏低,也低于去年同期的环比增速0.16%，4月工业增加值环比较3月下降,趋势上符合季节性规律，但环比增速明显低于历史水平。

从行业分类来看，1-4月采矿业工业增加值累计同比增速5.5%，制造业累计同比增速5.8%，公用事业累计同比增速4.5%，高技术产业累计同比增速12.6%。从企业类型来看，1-4月国企工业增加值同比增速4.4%，股份制企业同比增速6.0%，外企工业增加值同比增速3.9%，私企工业增加值同比增速5.2%。与1-3月相比，1-4月累计同比增速上升的是公共事业和高技术产业,下降的是私企、制造业、股份制、采矿业和国企，外企工增累计同比增速持平于1-3月。4月当月工业增加值同比增速相较3月，各行业和企业类型中工业增加值同比增速上升的是公共事业、高技术产业和外企，国企、制造业、股份制企业、采矿业和私企当月工增同比增速下降幅度均超过1.0个百分点。

1-4月，装备制造业增加值同比增长8.7%，高技术制造业增加值增长12.6%，分别快于全部规模以上工业增加值3.1和7.0个百分点；分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长50.9%、36.0%、25.7%。

4月中东局势对我国工业增加值同比增速变化的影响明显加大，分行业工业增加值整体趋于下行，特别是采矿业和大宗周期品加工业当月增加值同比增速受原材料供应链限制，同比增速下降较为明显。

采矿业方面，1-4月煤炭开采和洗选业增加值累计同比增长5.9%，石油和天然气开采业增加值累计同比增长6.5%；从当月同比增速来看，较3月增速均出现较大幅度下降。

消费类制造业方面，1-4月农副食品加工业增加值累计同比增长6.0%，纺织业增加值累计同比增长3.5%，医药制造业增加值累计同比增长5.7%；从当月同比增速来看，仅纺织业较3月增速小幅上行，农副食品加工业和医药制造业分别较3月增速下降4.5个百分点和5.5个百分点。

大宗周期品制造业方面，1-4月化学原料及化学制品制造业增加值累计同比增长7.4%，非金属矿物制品业增加值累计同比下降2.3%，黑色金属冶炼及压延加工业增加值累计同比增长1.8%，有色金属冶炼及压延加工业增加值累计同比增长1.5%；从当月同比增速来看，较3月增速均有不同程度下滑。

中游设备制造业方面，1-4月通用设备制造业增加值累计同比增长7.2%，专用设备制造业增加值累计同比增长7.4%，汽车制造业增加值累计同比增长6.1%，电气机械及器材制造业增加值累计同比增长6.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长14.0%；从当月同比增速来看，计算机通信和汽车行业较3月增速有所上升。

4月外需延续较强表现。

4月规模以上工业企业产销率为97.1%，较3月上升3.3个百分点，较去年同期下降0.1个百分点，当月同比增速下降0.2%；1-4月规模以上工业企业产销率为95.6%，较去年同期上升0.3个百分点，累计同比增长0.2%。

4月规模以上工业企业出口交货值同比增长10.6%，较3月上升1.9个百分点，1-4月规模以上工业企业出口交货值累计同比增长8.0%，较1-3月上升0.9个百分点。

消费疲弱

4月社零同比增长0.2%，较3月下降1.5个百分点，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长1.8%，较3月下降1.4个百分点；1-4月社零累计同比增长1.9%，其中，服务消费累计同比增长5.6%，较1-3月上升0.1个百分点。

4月社零环比下降0.5%，较去年同期环比增速下降0.6个百分点，较历史同期平均水平明显偏低。

4月社零同比增速明显回落，汽车消费、耐用消费品和弹性消费品的拖累都比较大。

1-4月网上商品和服务零售额累计同比增长6.6%，增速较1-3月下降1.4个百分点，其中实物商品网上零售额累计同比增长5.7%，增速较1-3月下降1.8个百分点。4月网上零售额累计占比为39.6%，较2026年同期上升10.3个百分点，较1-3月上升0.6个百分点。

4月商品消费同比下降0.1%，较3月下降1.6个百分点，限额以上商品消费同比下降4.9%，较3月下降6.1个百分点；4月餐饮消费同比增长2.2%，较3月下降0.7个百分点，限额以上餐饮消费同比增长0.9%，较3月下降1.1个百分点。

1-4月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长0.6%，限额以上企业商品消费累计同比增速0.4%,弱于餐饮消费累计同比增速3.1%。

据统计局解读，1-4月，服务零售额同比增长5.6%，增速比1-3月份加快0.1个百分点。其中，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类、交通出行服务类零售额较快增长。

4月商品消费增速较3月相比整体以下降为主，降幅较大的是弹性消费品、耐用消费品和房地产后周期消费品。

从产品分类来看，4月限额以上企业商品零售总额增速较高的细分行业包括烟酒类（11.7%）、通讯器材类（6.2%）和化妆品类（4.7%），增速较低的细分行业包括金银珠宝类（-21.3%）、汽车类（-15.3%）和家用电器和音像器材类（-15.1%）；与3月相比，增速上升的仅有烟酒类，增速下降超过10个百分点的有金银珠宝类、文化办公用品类、通讯器材类和家用电器。

1-4月累计同比增速较高的品类有通讯器材类、烟酒类和粮油食品类等，累计同比增速下降的品类有汽车类、建筑及装潢材料类、石油及制品类、家电、家具和体育娱乐用品等；累计同比增速较1-3月上升较多的有烟酒类、服装鞋帽针纺织品类和饮料类等，累计同比增速较1-3月下降较多的有体育娱乐用品类、文化办公用品类和家用电器和音像器材类等。

固定资产投资累计同比增速由增转降

1-4月固定资产投资累计同比增速下降1.6%，较1-3月下降3.3个百分点，1-4月民间固定资产投资累计同比下降5.2%，较1-3月下降3.0个百分点。扣除房地产开发投资，1-4月全国固定资产投资增长1.3%，民间投资下降1.9%。4月固定资产投资环比下降2.36%。

从分项构成分类看，2026年1-4月建筑安装工程投资累计同比下降4.4%，设备工器具购置投资累计同比增长11.5%，其他费用累计同比下降3.4%；与1-3月相比，增速分别下降4.0个百分点、下降2.4个百分点和下降1.7个百分点。

房地产投资偏弱是固定资产投资累计同比增速下降的直接原因，但1-4月所有一级行业固投累计同比增速均较1-3月有不同程度下降，制造业下辖分类中也仅有电气机械固投增速较1-3月上升。

从产业分类来看，第一产业累计同比增长10.1%，第二产业累计同比增长2.5%，第三产业累计同比下降4.2%；从地区来看，东部累计同比下降2.6%，中部下降1.2%，西部下降3.3%，东北下降15.0%；从企业类型来看，内资企业累计同比下降1.3%，国有控股同比增长2.5%，外商投资下降4.9%。

分主要行业看，制造业投资1-4月累计同比增长1.2%，基建投资累计同比增长4.9%，地产投资累计同比下降13.7%。从中银证券测算的当月同比增速看，4月制造业投资同比增速下降4.3%，较3月下降9.2个百分点，基建投资同比增速下降3.1%，较3月下降10.2个百分点，房地产投资同比增速下降20.1%，较3月下降8.4个百分点。

1-4月固投增速较高的一级分类行业包括交运仓储（11.1%）、采矿业（11.1%）和农林牧渔业（9.3%），固投增速较低的行业包括教育（-11.2%）、卫生社会（-10.9%）和文体娱（-9.9%）。制造业行业分类下，固投增速较高的细分行业包括铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（24.7%）、纺织业（12.1%）、通用设备制造业（5.5%）和计算机通信（5.4%），固投增速较低的行业包括医药制造业（-7.8%）、专用设备制造业（-6.0%）和食品制造业（-4.5%）。

与1-3月相比，一级分类行业中固投增速降幅较小的行业是卫生社会、制造业和教育，固投增速下行较多的行业是农林牧渔业、交运仓储和公共事业。制造业行业分类下，固投增速上行的行业仅有电气机械及器材制造业，固投增速下行较多的行业是通用设备制造业、金属制品业和专用设备制造业。

据统计局解读，1-4月知识产权产品投资同比增长8.9%，高技术产业投资同比增长6.1%，其中航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投资分别增长17.9%、13.9%、18.1%。经济整体仍朝转型升级、向新向优方向发展。

1-4月房地产固定资产投资增速较1-3月继续下降。1-4月房地产投资累计同比增速下降13.7%，比1-3月下降2.5个百分点。其中东部地区累计同比下降14.0%、中部地区累计同比下降14.0%、西部地区累计同比下降11.5%。从房地产分类来看，1-4月住宅投资增速下降13.1%，办公楼投资增速下降18.3%，商业地产投资增速下降19.5%。1-4月房地产新开工面积累计同比下降22.0%，施工面积同比下降12.1%，竣工面积同比下降24.0%。1-4月房地产固定资产投资仍在继续下探，施工面积增速相对波动较小，新开工面积同比增速降幅扩大。

商品房销售额和销售面积同比增速较1-3月降幅继续小幅收窄。1-4月商品房销售面积同比下降10.2%，商品房销售额累计同比下降14.6%。1-4月商品房待售面积同比下降0.5%，其中住宅面积同比增长1.0%，办公楼同比增长0.8%，商业地产同比下降6.3%。从房地产投资资金来源看，1-4月国内贷款占比15.7%，较1-4月下降0.9个百分点，个人按揭贷款占比11.6%，较1-3月上升0.8个百分点，定金预收款占比29.9%，较1-3月上升1.3个百分点，自筹资金占比36.9%，较1-3月下降1.0个百分点。从增速看，1-4月房地产开发资金来源累计同比增速下降18.4%，其中国内贷款资金来源同比下降25.9%，定金和预收款增速下降17.6%，个人按揭贷款资金来源增速下降31.7%。2026年4月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.7%，较3月下降0.1个百分点，二手住宅价格指数下降6.2%，较3月上升0.1个百分点。

结论：期待宏观政策“求进”

4月经济数据全面回落且普遍低于市场预期。4月经济数据的表现更像是2025年四季度的延续：整体上呈现“供强需弱”的特点，工业增加值同比增速更多是相对社零增速的表现偏好，社零同比增速逐步下行并回落至1.0%下方，固定资产投资累计同比增速落入负增长区间，经济数据的亮点是工业增加值中高技术产业和制造业同比增速较高。但2026年4月经济数据也有新变化：一是制造业固定资产投资在较高基数水平下，增速开始下降，二是商品消费同比增速下行趋势更为显著，三是海外局势变动，从产业链供给端和产成品需求端同时影响我国工业增加值表现。

关注宏观政策是否会根据经济数据预调微调。中银证券认为，我国经济当前的主要任务，是在“十五五”期间，加大经济转型升级力度，确保科技自立自强、产业链自主可控，从这一长远目标来看，我国经济目前仍运行在正确的方向上；但从中短期看，“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力”可能会面临一系列挑战。首先是中东局势仍未稳定，影响全球能源和化工产业链安全，对我国的影响主要是上游相关行业工业增加值同比增速回落；其次是以美国为代表的海外4月通胀走高，可能影响全球主要央行货币政策，进而影响全球经济增长前景；第三是我国内需偏弱，以社零为例，4月服务消费增速相对较稳是受假期出行需求提振，但4月不仅弹性消费品、耐用消费品、房地产后周期消费品社零增速均较3月下降，必需消费品的社零增速也出现明显下滑。中银证券认为，短期内稳增长的重要性有所上升，扩内需是重要抓手，从4月政治局会议安排看，建议关注“六网”投资、服务业扩能提质和重大项目开工等政策落地进度。

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济超预期回落；国际局势复杂化。

注：本文来自中银证券于2026年5月19日发布的《【中银证券·宏观：4月经济数据点评】期待宏观政策“求进”》，分析师：张晓娇S1300514010002；朱启兵S1300516090001