国盛策略:微观视角下,基金二季度配置有何变化?

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二季度总量视角与微观视角分歧明显收敛,增配景气成长与周期确实是基金调仓的共识。
本文来自格隆汇专栏:国盛策略,作者:张启尧 王程锦

前言:对于公募基金持仓分析,不仅要关注“总量视角”,还要兼顾“微观视角”。在今年一季度,国盛策略团队就从微观视角出发,首次提出“净调仓频次”这一观测指标,并基于此监测到了中小规模基金与大基金之间的调仓意愿分歧,为基金一季报的“总量视角”解读提供了有益补充(详见报告《基金一季报:微观视角下不一样的解读》20210429)。未来我们也将延续“总量”与“微观”相结合方式,以期为市场提供更为完备的基金调仓跟踪与解读。


一、微观视角下,基金二季度调仓有何变化?


观测指标定义:站在某个给定的基金产品视角看,该基金主要的持仓变化共有四类情形:1)获基金持续重仓且位次环比提升(记为环比加仓)、2)获基金持续重仓但位次环比回落(记为环比减仓)、3)新进入该基金前十大重仓、4)被挤出该基金前十大重仓。由于环比加仓或新进入前十大重仓均表征基金加仓信号,环比减仓与被挤出前十大重仓也同时反映了基金减仓信号,因而我们在此重点关注标的获净加仓的频次,具体指标公式为:“净加仓频次=环比加仓频次-环比减仓频次+新进入前十大重仓频次-被挤出前十大重仓频次”。若某个标的净加仓频次较高,其实也反映了一种更加普遍的基金加仓意愿,反之则反映更为普遍的减仓意愿。

微观视角出发,我们将主动偏股型基金按今年一季度末的基金规模划分为三组:1)基金规模达到100亿元以上、2)基金规模介于50-100亿之间、3)基金规模不足50亿元。主要观测指标涵盖行业和个股两个维度,其中行业层面重点关注行业标的在二季度获基金的合计净加仓频次,个股层面主要关注获基金净加仓/净减仓意愿较强的标的名单。

1.1 行业层面:景气成长与周期成为增持共识

百亿规模基金普遍增持电气设备、电子和汽车,而对食品饮料、银行和家电减持意愿较强。结合百亿规模以上基金个股调仓的统计汇总,一级行业层面,净增持意愿较强的个股主要集中在电气设备、电子、汽车三大行业,而净减持意愿较强的个股则主要集中于食品饮料、银行和家用电器三大行业;二级行业层面,净增持意愿较强的个股主要集中于电源设备、医疗服务、半导体、电子制造和汽车整车,而净减持意愿较强的个股主要集中于饮料制造、银行、白色家电、生物制品和化学制药。

规模介于50-100亿的基金普遍增持电气设备、电子和化工,而对家电和食品饮料减持意愿较强。结合规模介于50-100亿的基金个股调仓的统计汇总,一级行业层面,净增持意愿较强的个股主要集中在电气设备、电子、化工三大行业,而净减持意愿较强的个股则主要集中于家用电器和食品饮料;二级行业层面,净增持意愿较强的个股主要集中于电源设备、医疗服务、半导体、化学制品和证券,而净减持意愿较强的个股主要集中于白色家电、饮料制造、房地产开发、保险和银行。

规模不足50亿的基金普遍增持电气设备、电子和化工,而对家电和食品饮料减持意愿较强。结合规模不足50亿的基金个股调仓的统计汇总,一级行业层面,净增持意愿较强的个股主要集中在电气设备、电子、化工三大行业,而净减持意愿较强的个股则主要集中于家用电器、食品饮料和银行三大行业;二级行业层面,净增持意愿较强的个股主要集中于电源设备、半导体、医疗服务、化学制品和证券,而净减持意愿较强的个股主要集中于白色家电、保险、银行、饮料制造和旅游综合。

总结而言,不同规模的基金行业增减持意愿在二季度呈现出较强的共识:一方面,具备产业周期景气支撑的电气设备、电子行业,化工、有色等景气周期行业,以及具备较强成长性的医药生物成为各层次基金的加仓共识;另一方面,遭遇通胀成本制约的家电、估值处于高位食品饮料和休闲服务,以及一季度获明显加仓的银行则成为各层次基金共同的减仓方向。此外,尽管各层次基金在纺织服装、国防军工、军工、非银金融和计算机等行业也存在一定调仓分歧,但相对有限。

1.2 个股层面:宁德时代获普遍增持,贵州茅台减持意愿较强

二季度基金个股调仓同样呈现较强共识,宁德时代、药明康德、爱尔眼科和华友钴业获普遍增持,而贵州茅台、中国平安、长春高新、美的集团和恒瑞医药遭普遍减持。从个股净调仓频次分布看,不同规模基金此前在一季度表现出的调仓分歧明显收敛,新能源、头部标的获一致性增持,贵州茅台、美的集团与中国平安则遭普遍减持,医药板块内部则有所分化,药明康德、爱尔眼科获普遍增持,而恒瑞医药和长春高新则遭集体减持。与此同时,各层次基金二季度的调仓也存在一些细微的差异,这主要体现在百亿基金与其他中小规模基金之间,相比而言,百亿基金更加侧重对科技领域的增持,同时更加侧重减持业绩相对放缓的重仓核心资产,如圣邦股份、亿纬锂能、歌尔股份与海康威视额外获增持居前,而五粮液、顺丰控股、伊利股份等重仓标的则额外遭减持居多。


二、基金二季度调仓:总量视角 VS 微观视角


二季度总量视角与微观视角分歧明显收敛,增配景气成长与周期确实是基金调仓的共识综合总量视角与微观视角看,相较一季度,无论是整体样本,还是各层次基金样本中,二季度基金的调仓频次与实际仓位变动分歧都明显收敛,微观与总量调仓方向基本一致。这与一季度的显著分歧形成明显对比,不同于一季度对食品饮料、休闲服务和国防军工等行业的调仓存在较大分歧,增配景气成长与周期已成为多数基金二季度的调仓共识

除此之外,我们依然可以看到,医药和电子行业的仓位调整仍存在一定分歧一方面,50亿以上规模的基金,尽管在医药行业净调仓频次较低,但仓位提升较为显著,这反映出同等规模基金对医药股增减持仍存在一定分歧;另一方面,相较电子行业的仓位变动,其净调仓频次明显更高,这反映出很多基金对半导体高景气具有一致性预期,普遍进行了一定增持,但增持幅度相对有限。

风险提示

1、样本统计具有一定局限性;2、统计方法可能存在一定误差。

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