欧盟碳关税（CBAM）自2026年1月1日正式进入全面实施阶段，对所有向欧盟出口高碳产品的企业，也到了要付出真金白银的时刻。

对于站在港交所门外的400余家IPO公司来说，这是一场新的能力测验。在全球资本审视它们的招股书时，投资者也将开始追问一个影响长期价值的真问题：即将对欧出口的碳成本，究竟会吃掉多少利润？

更重要的是，东圣实业的案例揭示了一个更残酷的现实：地缘政治可以在极短时间内，让企业三分之一的收入归零。碳关税，只是地缘政治工具箱中的一件工具。

一、CBAM到底是什么？

CBAM（Carbon Border Adjustment Mechanism），全称欧盟碳边境调节机制，本质上是通过碳定价机制，消除欧盟境内外生产商的碳成本差异，防止“碳泄漏”。其核心操作是，进口商须为进口商品的碳排放购买CBAM证书，证书价格与欧盟碳市场（EU ETS）碳价挂钩，每一个证书对应一吨二氧化碳当量。

具体而言：

覆盖行业：当前范围包括钢铁、铝、水泥、化肥、电力和氢六大行业的初级产品。

碳价与抵扣：2026年首期定价为75.36欧元/吨二氧化碳当量，按季度更新。中国企业虽在国内碳市场缴纳了碳成本，但当前约为10欧元/吨，与欧盟75.36欧元/吨之间存在巨大差额；且因中欧碳市场机制差异，欧盟暂未明确认可中国企业已支付的国内碳成本可用于抵扣。

扩围计划：计划于2028年将范围扩展至约180种钢铁和铝密集型下游产品，涵盖机械设备、汽车零部件、家用电器等。

这就像一个“碳价差过滤器”：中国与欧盟的碳价差越大，出口企业面临的关税成本就越高。

二、谁将最受影响？

按照CBAM的扩围路线图，最受伤的板块可以概括为：“短期看基础材料（钢、铝、水泥、化肥、氢），长期看整个高端制造产业链。”

以下是与港股IPO高度相关的“重灾区”：

🏭 钢铁

中国对欧盟出口涉税钢铁产品和制品在2025年合计约1052万吨，但更值得关注的是含钢量约500万吨的下游产品。按默认值估算，仅2028年扩围后碳排放费用就高达14.2亿欧元，增加约7%成本。

相关港股IPO公司包括正在港交所主板递表的CCUS（碳捕集）企业首钢朗泽。

✈️ 铝

受CBAM直接影响，电解铝出口成本预计将显著增加。相关案例包括已敲定来港上市的铝冶炼企业创新实业，及已上市的氧化铝生产商南山铝业国际。

🌾 化肥：东圣实业——34%海外业务一夜归零，地缘政治是第一风险

2023年至2025年，东圣实业的海外收入占比从13.6%提升至34.1%，海外市场是其最重要的增长引擎。

但这一切在2026年初戛然而止。受地缘政治动荡影响，公司自2026年初起已完全暂停海外出口销售。

这意味着什么？占公司总收入超过三分之一（34.1%）的业务，一夜之间归零。

这不是“碳关税影响可以忽略”，而是最致命的那类冲击。无论公司的技术多先进、成本多低、产品多好，当市场准入被切断时，一切都失去意义。

对于CBAM而言，东圣实业的案例揭示了一个更深层的现实：碳关税只是地缘政治工具箱中的一件工具。当更大的地缘政治风暴来临时，企业面临的不是“成本上升”，而是“市场消失”。

东圣实业在招股书中表示，将“在适当时对我们的海外销售安排作出及时调整”，暗示一旦局势缓和，重新进入国际市场的计划依然存在。但届时，它要面对两个问题：一是如何重建被切断的客户关系和渠道网络；二是CBAM的碳成本将直接抬高其重返欧洲市场的准入门槛。

投资者信号：东圣实业不是“碳关税案例”，而是“地缘政治风险案例”。它的核心问题是：当你的最大增长引擎依赖海外市场时，你的业务是否具备“反脆弱性”？

⚡️ 电力及氢：先正达——全球农化巨头的“碳账本”

2026年5月，市场传出消息，中国中化旗下全球农化巨头先正达计划最快6月以保密方式向香港联交所递交IPO申请，目标9月或10月登陆港交所主板，估值可能高达500亿美元（约3900亿港元），募资规模预计50亿至100亿美元。若成行，这将是继2019年阿里巴巴之后香港规模最大的新股。

先正达已在招股书中清晰列示了其全球化收入版图。根据公司披露的数据，2022年欧洲、非洲及中东地区贡献收入约392亿元，占公司总收入的17.4%，是第二大区域市场。

农化产品虽未被直接列入CBAM首批六大行业清单，但先正达面临的是间接碳成本传导的压力。其核心产品如氮肥在生产过程中能耗极高，属于高碳强度产品。一旦2028年扩围落地，更多下游制品被纳入管控，先正达对欧出口的合规成本和碳关税负担将显著上升。此外，欧洲大型农场主和农业合作社对供应链碳足迹的披露要求日益严苛，这正在倒逼先正达加大在绿色低碳技术上的投入。

投资者信号：先正达的欧洲业务规模巨大，CBAM将通过影响下游农业成本间接传导；同时其上市进程本身存在不确定性，投资者需关注其招股书中关于碳风险和绿色转型的披露。

🚗 下游制造业：德赛西威——海外扩张提速，但地缘政治阴影挥之不去

德赛西威是国内智能座舱龙头，2025年总营收325.57亿元。其境外收入从2024年的17.08亿元增至2025年的24.1亿元，同比增长41.1%，增速亮眼。但境外收入占总营收比重仅为7.4%，处于“低基数、高增长”阶段。

德赛西威的海外战略正在加速：西班牙智能工厂已完成封顶，预计2026年量产；墨西哥工厂已投产。2025年境外业务毛利率高达27.3%，远超国内的18.4%，海外市场被定位为“第二增长曲线”。

然而，东圣实业的先例提醒投资者：地缘政治可以在极短时间内摧毁海外业务。

德赛西威面临的不是当下CBAM的碳成本压力（7.4%的占比确实影响有限），而是未来能否顺利在欧洲市场实现规模化收入的系统性风险。若欧洲地缘政治环境持续紧张，其西班牙工厂的量产进度、客户获取能力都将面临不确定性。

投资者信号：德赛西威的海外故事“听起来很美”，但东圣实业的案例表明，海外业务越高增长，地缘政治切断它时的杀伤力就越大。投资者需要持续跟踪：西班牙工厂是否如期量产？欧洲客户订单是否持续落地？

三、投资者视角：一张新的企业健康“体检表”

对于投资者而言，CBAM为审视企业基本面提供了一个新的分析框架，可以关注以下维度：

地缘政治脆弱性：企业的海外业务集中在哪些地区？是否面临类似东圣实业那样的“市场准入切断”风险？

产品碳足迹与合规成本：企业的产品碳足迹是多少？能提供经得起欧盟核查的详细数据吗？有无碳成本转嫁能力？

技术护城河的“含绿量”：企业是否拥有能大幅降低碳排放的绿色技术？环保投入占比高说明企业正在为未来投资。

供应链的国际化与低碳化：在欧洲市场占比过高且无低碳方案的，将面临更高的风险敞口；反之，已在欧洲布局产能的企业可有效规避CBAM影响。

融资用途中的“绿色”关键词：在招股书中看到“绿电采购”“CCUS”“氢能冶金”等关键绿色投入，通常意味着企业已经为未来做了更充分的准备。

结语

如今，港股IPO价值分析已进入一个“多维风险”的新时代。

过去，投资者只需要问：这家公司赚不赚钱？增长快不快？

现在，需要追问更多：它的海外业务占比有多高？地缘政治能在多短时间内切断它的收入？碳关税会在未来三年内吃掉多少利润？

东圣实业的34%海外收入一夜归零，是对所有“出海叙事”公司的残酷提醒。那些估值从35亿迈向3500亿的公司，不仅要有扎实的财务数据和技术护城河，更要有经得起地缘政治风暴冲击的业务韧性。

当资本开始为“地缘政治风险”定价时，对企业护城河的评估才真正完整。

招股书附录：

东圣实业 https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2026/108532/documents/sehk26051200031_c.pdf

先正达集团股份有限公司（未正式在香港递表，链接为此前A股招股书）https://static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202303/000992_20230322_O0TK.pdf

创新实业  https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1114/2025111400010_c.pdf

北京首钢朗泽科技股份有限公司  https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0630/2025063000028_c.pdf

惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司  https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2026/108437/documents/sehk26041200163.pdf