首先上结论：人民币并未被高估，不存在大幅贬值的可能。但人民币未被高估并不意味着人民币就一定不会小幅贬值，这取决于中国ZF的权衡和决策。

人民币未来是否会大幅贬值近期已成为大家最为关注的问题，对中国经济和股市的发展有着举足轻重的作用。彭博调查显示海内外各大机构在2015年初大都预测人民币兑美元会上涨到6.09，但到了年底又集体转而看空；这充分说明了汇率预测的复杂性，绝不能人云亦云。因此，我们准备从最基本的国际经济学汇率理论入手，来进行一次全新的逻辑梳理。

首先，购买力平价理论描述了长期中决定汇率的因素。它告诉我们，两国通货之间的名义汇率取决于这两个国家的物价水平；换句话说，它要求真实汇率等于1。因此购买力平价理论是判断一国货币是否高估的最终标准。

但汇率在短期中主要受进出口和资本流动的影响。在自由浮动汇率体制下，如果只考虑进出口（不考虑资本流动），当出现顺差（或逆差）时，对本币的需求上升（或下降），从而导致本币升值（或贬值），最终使得净出口自动调整为0。但如果加入资本流动，资本的流动会影响对本币的需求，从而引起汇率的变化，使得进出口出现顺差或逆差、或者说净出口不再为0。以资本流出为例，本币贬值，导致净出口上升；最终净出口的数量正好等于净资本流出的数量、且符号相同。这正是国际经济学中“净出口”恒等于“净资本流出”的根本原因，而就连曼昆在“经济学原理”一书中都没能解释清楚，造成了这一恒等式的晦涩难懂。

资本流动的变化会影响汇率从而影响净出口。但反过来，进出口的变化却无法通过影响汇率来影响资本流动，因为资本流动只跟两国的真实利率或投资机会相关，而跟汇率无关。在自由浮动汇率体制下，净出口的数额由资本流动的大小决定。

虽然中国并非自由浮动汇率体制，但上述分析的基本逻辑框架仍然有效。

要判断人民币是否会大幅贬值，首先就要分析人民币是否被高估。由于购买力平价理论要求真实汇率等于1，因此如果一国货币被高估（无论因为什么原因），则该国的贸易会出现逆差；同理，中国一直是贸易顺差，这表明人民币一直是被低估的。换句话说，虽然人民币在过去十年连续升值高达30%，甚至出现“内贬外升”和“双顺差”的情况，但至今人民币相对美元仍然是被低估的。这意味着在人民币升值之初（中国从2005年开始实施有管理的浮动汇率制度），人民币对美元的真实汇率是远小于1的；或者说，按实际购买力水平看，人民币当初是被大幅低估的，虽然后来差距在不断缩小。

因此，认为人民币相对于美元已经高估、甚至大幅高估的观点是完全错误的，人民币不存在大幅贬值的可能。不过，人民币未被高估并不意味着人民币就一定不会出现小幅贬值。

因为，由于现阶段中国经济走弱和美元走强，使得资本由过去的流入变为流出；再加上人们对人民币贬值的预期，更加剧了这一趋势。在自由浮动汇率体制下，资本的流出将导致本币的贬值和净出口的增加。由于中国并非自由浮动汇率体制，因此中国ZF可以干预汇率，但代价是外汇储备的减少。由于资本的流动跟汇率无关，因此将人民币贬值到一个所谓的目标价并不会影响资本的流动，只会带来净出口的增加，减轻外汇储备减少的压力。由于现阶段拥有稳定的货币对中国非常重要，并且中国ZF拥有强大的外汇储备，再加上中国现有经济增量对出口增长的依赖并不大，因此我们相信中国完全有必要和有能力保持人民币汇率的稳定。

对于中国ZF来说，当前最重要的是消除大家对人民币贬值的预期。