海闻社观察 从2016年砸下近49亿元跨洋收购，到2026年境外子公司股份被无偿注销、资产彻底归零，西王食品这笔历时十年的出海豪赌，终究以最惨烈的方式画上了句号。

5月7日，美国破产法院的一纸裁定，正式宣告上市公司所持Iovate全部权益清零，买方仅以象征性的100股普通股拿下全部控制权。

回头去看，整个故事从一开始就写满了激进与侥幸。

图源：公司公告

一分不剩

2016年那次跨境收购，标的公司Iovate是北美运动营养品领域的老牌玩家，手握MuscleTech、Hydroxycut等多个品牌，渠道铺至全球上百个国家。根据当时的重组报告书，100%股权基础交易价定为7.3亿美元，折合人民币约48.75亿元，首期收购80%股权便要掏出5.84亿美元。对于彼时市值不过七十亿出头的西王食品，这笔买卖的体量悬殊显而易见。

资金层面杠杆拉满，大股东出资、并购贷款与春华资本的配资层层叠加，形成的商誉和无形资产自然巨大。也不是说商业陌模式说不通，当时运动营养正是风口，Iovate有品牌、有渠道、有北美成熟市场的现成盘子，西王食品想要玉米油之外的第二条增长曲线，向运动营养跨界很正常。问题在于，步子迈得太急太远，押上的几乎是全部身家。

到2019年，第一颗雷炸了。Iovate计提大额商誉减值，直接导致西王食品上市以来首次年度亏损，全年归母净亏损报7.52亿元。此后数年减值不断蔓延，2024年年报显示，西王青岛因无形资产及商誉减值拖累，单年亏损7.17亿元。截至2025年末，上市公司对Iovate累计计提资产减值总额已达47.60亿元，与当年48.75亿元的收购总价几乎完全持平。

到2025年，减值仍在影响。去年全年，公司营收45.30亿元，同比下滑8.89%；归母净亏损12.42亿元，较上年同期扩大超过180%。其中最关键的一笔，是2025年Iovate启动加拿大CCAA重整之际，公司对无形资产（主要为商标权）一次性计提了13.69亿元的减值损失。

Iovate走到破产重整这一步，根源在于资金链断裂。2025年8月，境外银团贷款方要求提前偿还贷款，公司随即与银团展开展期和降息谈判，但始终未能达成一致。10月29日，Iovate依据加拿大《公司债权人安排法》向法院提交重整申请，两天后获批进入重整程序。

进入2026年，重整进程迅速推进。4月2日，监管人通过竞拍方式将中标方锁定为一家安大略省注册公司，并签署认购协议；4月16日，加拿大法院予以批准；5月7日，美国联邦破产法院下发裁定，承认加拿大法院的批准令，并强调为最大化债务人资产价值，必须尽快推进交易。

最终落定的方案确实比较尴尬，西王食品（青岛）有限公司所持Iovate控股层级公司的全部股份将被无偿注销，买方仅新发100股普通股就成为唯一股东，间接100%控制Iovate。49亿元买进来的资产，就这样在跨境重整程序中清盘归零，一分不剩。

截至2025年末，Iovate合并抵消后营收约18.22亿元，净利润约-15.50亿元，净资产约-1.68亿元；到2026年一季度末，净资产进一步跌至-1.96亿元。整个交易预计在2026年5月29日前完成交割，交割完成前，成交价及买方的详细信息处于封存状态，概不公开。

重生不易

更令市场警觉的，是利润数字之外的另一层风险。

截至2025年末，西王食品存放于关联方西王集团财务公司的款项高达13.94亿元，占期末货币资金总额的76%，占总资产的三分之一左右。公司有息负债合计18.27亿元，其中短期借款就有10.32亿元。

审计机构北京中名国成对公司2025年报出具了带持续经营强调事项段的保留意见审计报告，同时直指公司财务报告内部控制存在重大缺陷，出具了否定意见的内控审计报告。公告中列出的问题集中在关联交易管理和资金安全控制活动执行层面，此外，公司还与关联方西王淀粉发生了一笔4.41亿元的非经营性资金往来，构成关联方实质占用上市公司款项。

正是这一内控审计的否定意见，触发了深交所的风险警示条款。2026年4月30日起，公司股票被实施其他风险警示，由“西王食品”变更为“ST西王”，日涨跌幅限制收窄至5%。股权层面，风险同样在加速蔓延。3月底，控股股东西王集团持有的2亿股股份在京东司法拍卖平台公开挂牌，占其持股总量的99.01%，占公司总股本18.53%。一旦成交，控股权将直接易主。24小时竞价期间，无一人出价，全部流拍。

而在多重利空尚未充分消化的当口，4月28日，公司及实控人王勇因涉嫌信息披露违法违规，双双收到证监会的《立案告知书》，调查程序正式启动。

从某种角度来说，虽然此次重整方案从账面来看对西王不太赚。但至少甩掉了Iovate这个持续失血的包袱，还是对上市公司账面的压力有所缓解。Iovate重整交割完成后，亏损子公司将不再纳入合并报表，不用每年计提，也算是初步实现了止血。

但同时，西王这些年的颓势积重难返，不太有希望在短期内扭亏为盈。在主业玉米油业务增长仍然无力，高度依赖整体内需的复苏，但又再无能力投入新的第二曲线的情况下。公司想要摘帽，可能仍然任重道远。