5月13日，英派药业-B（07630.HK）正式登陆港交所主板，高盛、中金公司为联席保荐人。

发行价为20.10港元（发行价区间为19.75港元-21.75港元）。昨日暗盘收涨60.00%，报32.16港元，每手赚2412港元（不计手续费）。

据发售结果，英派药业的公配和国配分别获得2282.40倍及24.58倍认购。

今日开盘后高开高走。截至发文前，涨96.32%，报39.46港元，总市值108.97亿港元。

英派药业成立于2009年6月，由蔡遂雄博士与田野博士联合创立。公司于上市前完成七轮股权融资，累计融资金额约15亿元。在D++轮融资后，公司的投后估值达到32.98亿港元，是首轮投后估值的57倍。

英派生物是一家处于商业化阶段的生物科技公司，专注于合成致死机制的精准抗癌疗法研发，核心满足癌症患者未被满足的临床需求。

截至目前，公司拥有1款商业化产品、4款临床阶段候选药物及7款临床前候选药物，核心产品塞纳帕利（IMP4297）为自主研发的PARP1/2抑制剂，已于2025年1月获中国国家药监局批准，用于卵巢癌全人群一线维持治疗，其欧洲上市许可申请（MAA）于2025年8月获欧洲药品管理局（EMA）受理，是公司最核心的商业化资产。

公司核心解决卵巢癌治疗领域的关键未满足需求：传统卵巢癌一线维持治疗药物仅适用于BRCA突变或同源重组缺陷（HRD）阳性患者，超八成无突变患者缺乏有效维持治疗方案，化疗后复发风险高；同时，同类药物治疗相关毒性偏高，患者耐受性不足、停药率偏高，难以长期规范用药。

招股书显示，塞纳帕利的III期FLAMES研究临床结果已发表于《自然・医学》，可显著改善患者无进展生存期，成为卵巢癌全人群一线维持的有效治疗选择，直接填补无突变患者的治疗空白。

公司的主要付费方包括患者、医保基金、商业合作伙伴及资本市场投资者。塞纳帕利自2026年1月1日起纳入《国家医保药品目录》，医保基金成为核心支付方，大幅降低患者自付成本；公司与华东医药旗下中美华东签订合约销售服务协议，由其负责塞纳帕利在中国的商业化推广并实现收益分成；同时与Eikon Therapeutics达成合作，授权其在大中华区以外开发IMP1734、IMP1707，获取里程碑付款及特许权使用费。

相较于同类产品，英派药业的核心竞争力均有数据与资质支撑：一是塞纳帕利为卵巢癌全人群一线维持治疗用药，适用人群远广于仅覆盖突变型的同类产品；二是产品具备差异化安全性优势，患者耐受性更好，治疗相关不良事件导致的停药率更低；三是核心临床数据经国际顶级期刊验证，疗效具备权威背书；四是公司搭建了覆盖PARP、ATR、WEE1等关键合成致死靶点的完整管线，叠加医保准入与成熟商业化合作，形成难以替代的临床与商业壁垒。

在财务方面，英派药业是典型的18A未盈利创新生物科技公司，正处于核心产品商业化初期、研发高投入阶段。

公司收入规模小但增长稳定、结构持续优化。2024年实现收入3354.7万元，全部为对外许可收入；2025年收入3825.1万元，同比增长14.0%，无大幅波动，增长一致性良好。2025年核心产品塞纳帕利实现商业化上市，收入从单一许可收入，转向 “许可收入+产品销售收入” 双驱动，增长基础更扎实，但整体仍处于商业化起步阶段、收入体量有限。

利润率层面呈现产品高毛利、整体大额亏损的格局。2025 年产品销售毛利率高达92.2%，创新药商业模式的高毛利属性突出；但受研发刚性投入、行政开支（股份支付、上市相关费用）增加、融资成本上升影响，公司持续大额亏损，2024年净亏损2.55亿元，2025年净亏损扩大至2.96亿元，同比增亏16.4%，短期无盈利预期，利润率为负且持续恶化。

债务水平方面，净负债持续上升，但负债结构特殊、偿债压力可控。2024年末净负债7.4亿元，2025年末升至9.6亿元，负债核心为附赎回权的金融负债（非流动负债），并非传统刚性有息债务。

根据招股书，上市后该金融负债将重分类至权益，净负债将转为净资产，债务压力会一次性显著缓解；流动负债小幅增长，短期不存在偿债违约风险，债务质量安全。

现金流强度上，经营现金流持续净流出，整体现金流依赖融资、账面储备充足。2024年经营活动净流出8131.1万元，2025 年扩大至9588万元，主要由研发与运营持续投入导致；投资现金流 2024年净流出（理财配置）、2025年净流入（理财赎回）；融资现金流2024年大额流入（Pre-IPO 融资）、202 年明显收窄。2025 年末现金及现金等价物2.6亿元，叠加本次IPO募资，公司现金储备可支撑运营约55 月，现金流无断裂风险。