本文为财富情报局原创

作者丨石钰

回看一年前的2025年5月，全球投资者或许还没有多少人真正留意到闪迪（股票代码：SNDK）

这家刚“重获自由”的存储芯片公司。

然而短短12个月后，这支股票交出了一份足以载入美股史册的成绩单：股价从一年前的约27.88美元，一路狂飙至2026年5月的1547.56美元，一年时间足足涨了约55倍。

在整个2025年，闪迪全年涨幅高达577%，一举拿下标普500年度冠军；进入2026年后继续狂飙，年初至今涨幅也超过500%，在标普500成分股中稳居榜首。

闪迪究竟凭什么在一年之内翻了55倍？这种上涨又具备可持续性吗？

01

从240亿到2292亿市值

故事要从2025年2月讲起。西部数据（股票代码：WDC）正式完成对闪迪的分拆，后者成为一家完全独立的上市公司。

这一分拆经历了近三年酝酿：闪迪成立于1988年，2016年被西部数据以190亿美元收购。然而，机械硬盘（HDD）与NAND闪存业务在产业属性上存在根本差异——前者成熟稳健，毛利率适中；后者高度周期且与AI基础设施深度绑定，两类长期捆绑，双双陷入泥潭。

2023年10月，西部数据宣布分拆计划，历经约15个月的复杂操作，于2025年2月21日正式完成。分拆后闪迪在一年内股价累计上涨超500%，过去三个月涨幅达300%，完成了从母公司“现金流包袱”到市场焦点的逆转。

分拆提供了故事起点，而股价的真正催化剂，在于AI底层逻辑的重估。

过去两年，资本市场对AI的关注高度集中于GPU与算力芯片。但2025年至2026年间，一个关键事实被逐步认知：AI大模型的训练与推理最终高度依赖数据存储性能。无论算力芯片多强，若存储带宽不足以将海量参数、KV缓存与中间张量高效输送至计算核心，系统整体效率将被存储“搬运能力”所制约。存储芯片由此演变为跨平台、跨架构的“AI通用收费站”。

与此同时，供给端爆发了系统性缺口。主要存储芯片厂商将大量产能转向高带宽内存（HBM）以优先满足AI芯片需求，传统DRAM（动态随机存取内存）与NAND Flash（闪存）的产能遭到严重排挤。

据TrendForce数据，2026年第二季度NAND闪存合约价格在第一季度暴涨近100%的基础上，将继续环比大幅上涨70%至75%。英伟达CEO黄仁勋公开指出：“存储是一个今天完全未被充分服务的市场。”

闪迪恰好处于这场供需缺口的最中心，财务表现随之飙升。2026年1月底，闪迪发布2026财年第二财季（2025年10-12月）财报，营收30.25亿美元，同比暴增61%；GAAP净利润8.03亿美元，同比骤增672%；经调整每股收益6.20美元，同比增长404%，远超市场预期的3.62美元。

更具冲击力的是，第三财季营收一举冲到59.5亿美元，同比暴增251%，远超市场预期的47.2亿美元；净利润达36.75亿美元，环比增长350%，同比大增86.47倍；经调整后每股收益23.41美元，同样超出市场预期的14.66美元；毛利润率78.4%，环比增长27.3个百分点，同比增长55.7个百分点。公司预计第四财季营收中值80亿美元，每股收益中值31.5美元，均环比大幅增长。

分拆上市时，闪迪发行价为36美元，对应市值约240亿美元。自4月30日第三财季财报发布以来，股价月内上涨逾40%，年初至今累计涨幅超过5倍。截至5月12日，闪迪市值达到2292亿美元，相当于1.57万亿人民币。

02

最高看至3000美元，也有机构高调做空

随着闪迪业绩持续超预期，华尔街机构纷纷大幅上调目标价。

投行Evercore ISI首次覆盖即给出1200美元的最高目标价，牛市情景下看至2600美元；伯恩斯坦分析师Mark Newman更提出一个极为激进的观点：如果NAND闪存价格涨幅能持续保持在每季度75%的水平，闪迪股价有望触及3000美元，比当前再涨约3倍。

支撑这一判断的核心，是“结构性短缺”驱动的供需逻辑重塑。

传统存储芯片行业具有强周期性，供过于求时常导致价格崩盘。以NAND闪存为例，其最大客户长期来自手机厂商（如苹果、三星、小米），消费电子需求疲软直接拖累价格。2026年，数据中心首次超越移动端，成为NAND闪存第一大需求来源，行业从消费电子驱动的传统周期，切换为AI算力基建支撑的“超级周期”。

2026年微软、谷歌、亚马逊等八大科技巨头资本支出总和预计将突破7100亿美元，同比增长61%。单台AI服务器对NAND闪存的用量是普通服务器的三倍以上，这意味着需求的扩张并非短期脉冲，而是延续数年乃至十年的结构性变革。

闪迪业绩数据，也验证了这一趋势。

数据显示，闪迪在第三财季数据中心业务营收为14.67亿美元，环比增长233%，同比暴增645%；边缘计算业务营收36.63亿美元，环比增长118%，同比增长295%；消费者业务营收8.2亿美元，环比下滑10%，同比增长44%。

数据中心与边缘计算业务的高速增长，表明闪迪已从以U盘、存储卡为主的消费级公司，转型为纯粹的AI基础设施供应商。闪迪CEO大卫·戈克勒（David Goeckeler）表示：“本季度标志着闪迪的一个根本性转折点——技术领先地位正推动业务重心向以数据中心为首的高价值终端市场转移。”

当然，面对一年超50倍的惊人涨幅，市场多空分歧在所难免。

早在2026年2月，知名做空机构香橼就曾公开宣布做空闪迪，认为当前全球存储市场的繁荣本质上是一场“供给端制造的供需幻象”。

该机构指出，行业内现有规划产能已相当于2018年行业峰值的两倍，一旦新增产能集中释放，“一场财报电话会议就可能逆转整个行业的供需格局”。香橼同时表示，三星未来将侧重高毛利而非低价抢量，闪迪所倚重的高端SSD（基于NAND芯片封装的终端存储产品）市场将直面韩国巨头的竞争。

国内亦有价值投资者提示，订单驱动型的行业和公司，一定要注意可持续性和净利润率。

03

繁荣的裂缝

这种担忧，并非无端猜测。

在最近的业绩说明会上，闪迪首次详细披露了新商业模式（NBM）——或者说，就是美光等同行所称的长期供应协议。该模式的核心是与大型云服务商签订多年期合约，提前锁定产能并获得预付款项。

截至第三财季末，闪迪已签署3份NBM协议，进入第四财季后新增2份，合计5份。NBM协议为闪迪带来了超过110亿美元的财务担保，目前2027财年超过三分之一的产能（按bit计）已获客户承诺。

在听完业绩会后，有投资人表达了自己的疑虑，“闪迪长期供货协议核心规则为锁定供货量、不锁定产品价格，协议条款逐年更新调整，违约处罚措施仅针对未来一年的供货额度，整体长期约束力度相对有限。”

“这种订单驱动模式下，净利润率能持续多久呢？”是横亘在许多投资人心目中的疑问。

巴菲特多次强调，没有企业能长期维持15%净利润增速，这是商业规律与复利数学的双重极限。15倍PE因此成为价值投资的关键标尺，既是估值底线，也是风险分水岭。

市场中，能连续十年保持15%增长的公司不足5%，多数高成长股终将回归均值。以15倍PE为上限，本质是预留安全边际，避免为虚幻高增速支付溢价。

2026财年第三财季，闪迪净利润达36.75亿美元，环比大幅增长350%，同比增长逾86倍；78.4% 的非GAAP毛利率在NAND行业历史上属于典型的“异常值”。

华尔街部分分析机构认为，当前的高利润是AI需求催生的周期性峰值，而非永久性的商业模式跃升。一旦市场共识转向“利润不可持续”，即使公司业绩依然强劲，其股票也可能面临估值倍数（P/E）压缩。

从基本面看，闪迪与三星、SK海力士相比存在明显差距。后两者合计占据全球DRAM市场约70%的份额，NAND市场约50%-55%的份额，而在AI核心需求的HBM领域，两者合计市占率超过80%-90%。

SK海力士HBM产品市占率超60%、位居全球第一，深度绑定英伟达、AMD等头部客户，是本轮AI算力需求中最核心的刚需供应商；三星则采用全栈布局，DRAM与NAND出货量均位列全球第一。

而闪迪，核心受益于企业级SSD需求的爆发，本质上是AI推理场景的存储需求放量，而非最核心的HBM算力存储赛道；且闪迪仅占据全球企业级SSD市场4%-5%的份额，三星与SK海力士合计占据全球六成以上的市场份额。

2026年一季度（闪迪2026财年Q3），三星、SK海力士及美光在更高基数下仍分别实现了大幅增长。三星营收约6160亿元（人民币），闪迪营收约430亿元（人民币）——三星的营收规模约为闪迪的14倍；SK海力士营收约2420亿元（人民币），约为闪迪的5.6倍。有华尔街分析师直言，闪迪本季度及下一季度的业绩表现，较之三家头部企业均略有逊色。

从业绩兑现与估值匹配度来看，闪迪当前股价已经充分计入未来业绩预期。有价值投资者警示：“在利润最高峰买入，大概率会亏钱。”