摘要

事件：2026年5月11日，央行发布2026年一季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）。

经济形势分析：供给冲击和输入型通胀压力有所显现；要增强经济发展内生动力

在外部环境判断层面，《报告》重点强调地缘政治风险上升，新增供给冲击、输入型通胀压力有所显现的判断，直观体现央行对年内一季度原油价格快速上行风险的重视。对比2025年四季度报告侧重贸易壁垒增多的外部判断，2026年一季度报告视角更为聚焦，着重凸显地缘冲突引发的油价上涨，对全球供给体系的冲击及国内输入型通胀的潜在压力。

在国内经济形势评估层面，《报告》重心向内需修复倾斜，明确提出增强经济发展内生动力，同时新增统筹国内国际双大局、精准落地适度宽松货币政策的表述。《报告》认为当前我国“制度优势和大国优势不断彰显，要坚定信心，用足用好优势，沉着应对各种风险挑战”。

政策基调：灵活运用多种货币政策工具，加强货币财政政策协同配合

货币政策基调上，《报告》延续“适度宽松的货币政策”，强调“增强政策前瞻性灵活性针对性”，与4月政治局会议精神一致。报告着重强调政策的前瞻性、灵活性与针对性，预示后续或将依据宏观经济、市场预期的边际变化预调微调，保障经济平稳运行。同时，报告新增“加强货币财政政策协同配合”，凸显在财政付息压力加大的背景下，货币配合的重要作用。

在货币政策操作层面，本次报告删除“降准降息”具体表述，替换为“灵活运用多种货币政策工具”，但并不意味着政策收紧。国际油价上行推升我国PPI，输入型通胀风险抬升。可能为避免政策操作放大市场波动，央行弱化了降准降息的表述。但报告仍保留流动性充裕、融资条件宽松等措辞，叠加DR007持续低位运行，体现央行对冲供给冲击、稳定市场预期的导向。

汇率政策层面，本次报告新增“综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期”表述。2026年1-4月，人民币对美元、CFETS汇率指数分别升值2.3%、2.2%，阶段性升值幅度显著。鉴于人民币快速升值对中低附加值出口形成的潜在压力，央行在汇率快速修复后，或着力强化外汇市场韧性，主动引导市场形成平稳、理性的汇率运行预期。

热点议题：构建覆盖全面的宏观审慎管理体系；中央银行与债券市场

专栏一聚焦宏观审慎管理体系，提出“进一步强化宏观审慎管理，提高金融体系韧性，提升应对冲击的能力”。该专栏认为，下阶段重点包括：一是强化“双支柱”调控框架的协调配合。二是完善宏观审慎管理机制。三是夯实宏观审慎监测评估机制。四是丰富宏观审慎政策工具箱。

专栏二标题为“贷款利率定价基准的国际经验”，认为国际主要经济体贷款利率定价基准普遍由单一基准逐步演变为多元化体系。专栏分析美、英、德、日、印等国的浮动与固定利率贷款定价体系，指出这一演变的核心逻辑，是适配不同借款主体、贷款品种及融资场景。

专栏三聚焦债券市场，从货币创造、利率形成、金融稳定和国际收支四个层面论述，其中专门提及“非银机构过度加杠杆、期限错配等行为也是引发风险的重要因素”。对此，专栏表示“持续加强投资者风险管理，完善债券市场建设和宏观审慎管理，对防范系统性风险十分重要。”

风险提示

政策变化超预期，经济变化超预期。

报告正文

风险提示

1）经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。

2）政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。

注：本文内容节选自申万宏源宏观2026年5月12日发布的《关注输入型通胀压力——2026年一季度货币政策执行报告解读》，分析师：赵伟、贾东旭