富途应该是很多海外投资者的老朋友了，有众多的投资者通过富途进行港美股的投资。其实从投资的角度，各位在用的富途，就是一个不错的投资标的。虽然公司是个券商，但是其财务逻辑，其实早就脱离了我们传统意义上的券商，而更像一家Saas公司。

1:业绩

先看下刚发布的Q3业绩。

20Q3富途总营收1.22亿美元（约9.5亿港元），同比增长272%，已连续三个季度实现同比三位数增幅。毛利润为9860万美元（约7.6亿港元），同比增长314%；Non-GAAP实现净利润5260万美元（约4.1亿港元），同比大增超1600%。

三季度，富途迎来多项业务里程碑：富途客户数破100万、富途牛牛App注册用户数超1000万及单季交易额破10000亿港元。美股交易额达728亿美元。

期内助力小鹏汽车、明源云、贝壳等多家知名公司登陆美港股市场。“富途百亿打新俱乐部”成员已达12家，成为美股港股上市新经济公司卓越合作伙伴。拥有126个员工持股解决方案客户和81个IPO认购和投资者关系客户。

财富管理业务方面，三季度，富途财富管理日均资产规模再创新高，达10.5亿美元（81.5亿港元）。财富管理与证券经纪双轮驱动初步成形。

受益于营运成本（研发费用，销售费用，管理费用）占毛利润比重大幅下降的规模效应，每股净利润大幅提高。

这份成绩单，除了祝贺，还能说什么呢？发展的空间正在逐步打开。

20Q3富途以33美元的价格完成了950万股美国存托凭证的增发，募集资金3.14亿美元，为规模扩张提供资本。

富途20Q3业绩电话会上介绍，20Q3香港本土新增付费客户占富途当季新增的53%，达到6.1万人，2020年9月末香港本土存量付费客户约16.7万人，约占富途全部付费客户的40%。

根据香港证监会的数据，当前香港个人股票投资者数量在170万左右，占居民人口的25.9%，富途仍有较大的渗透空间。富途20Q3在港股的交易金额的排名已经进入A组（香港证监会将市场交易第1-14位的券商列为A组），代表着市占率已经超过2.1%。截止2020年12月23日，富途在香港经纪商持股市值中排名24位，同样进步迅速。

2、富途不是个证券公司

虽然富途做的是券商生意，收入来源是券商传统的佣金和利息，但是富途跳出了传统券商的模式，所谓的互联网券商，其实本质是个互联网公司，如果说到商业模式，那么基本和一个SaaS公司差不多了。

传统的券商，老说经纪业务是红海，大家互相比费率，同质化的服务下没有最低只有更低，都赚不到钱。而且因为券商是营业部制，营业部发展交易用户，每一分收来的佣金，要覆盖营业部的各种开支，且这个开支是持续性的。

但是到了互联网的玩法，根本不用营业部，除了前端获客有个成本，后面几乎没有大的维护成本，所有的服务内容都是依靠网络去完成。

另外就是留存，富途的交易，只要体验过香港的其他券商交易，几乎都是一致同意，这个体验是无敌的。

所以从数据披露的角度，券商上来就披露我的资产是多少，我的经纪人有多少，我的杠杠率怎么怎么样。富途披露的数据，上来先披露付费用户数，然后披露ARPU，然后披露留存，这完全就是互联网的披露套路。

富途的核心竞争力主要来自于两个方面：一是大股东赋能，二是对竞争对手的降维打击。公司创始人李华拥有40.2%的持股比例和71.1%的投票权，创始人和大部分高管员工均是腾讯出身，公司架构扁平，对客户需求反应快速，腾讯当前拥有公司30.30%的持股比例，在技术、管理、品牌上给予富途很大的支持。同时创始人自己是超级牛散，作为交易高手，对行情软件的痛点拥有极强的感知能力，坊间传闻李华做富途的动机，就是因为之前交易的产品太烂了，作为一个互联网员工不忍直视。

所以富途从成立之初就是一个互联网公司，公司开发人员占比70%，不断开发更稳定更高效的交易软件。同时富途对产品体验进行了重构，要知道香港传统券商和海外券商的产品完全和我们熟悉的A股交易软件有着完全不同的操作模式。

同时，富途牛牛圈社区的搭建，极大地提高了用户留存率和客户粘性。因为富途提供港美股交易服务，内地用户在语言或者其他方面存在阻碍，社区的牛人可以分散户提供有价值的信息。同时富途的英文电话会议实现实时翻译，降低了投资门槛。

社区里面的内容和同行业的竞争对手比起来，更加充实饱满；有各种类型的投资分析文章。无论是社区粘性还是富途的技术优势，都是公司与竞争对手形成差异化的地方，也是富途的核心竞争力。

在富途强大的产品力下，对海外券商的交易系统形成了降维打击的能力。富途的主要竞争对手是香港的小公司、夫妻店；这类公司把软件系统的搭建外包给其他公司，在用户体验上远远不如富途。此外，富途较竞争对手有价格、语言、自有系统和自有社区优势等。

所以，富途的营收模型，完全是个互联网公司的模型，这个模型和Saas模型非常相似，在高用户留存率下，可以用LTV/CAC来评估富途的商业模式。

客户终身价值（LTV：LifetimeValue)：有时被称为客户全生命周期价值，指的是每个用户在未来可能为公司带来的收益总和。客户获取成本(CAC：CustomerAcquisitionCost)：是获得单个客户的平均费用。

LTV/CAC是一个计算效率的关键工具，即销售和市场营销漏斗。它通过提出一个简单的问题：一个客户的价值（LTV）是否大于获取该客户的成本（CAC）？只要回答是，那么只要不断复制这个商业模式下去，最终的固定开支就一定能够被覆盖住。根据20Q3的数据，富途的获客成本大概是1000元左右，但能给富途带去2600元的收入，而这个收入在未来几年都是会持续存在且维护成本很低，所以怎么算都是划算的生意。

3、估值

从收入结构来看，20Q3富途的佣金，利息和其他（IPO承销和外汇收益为主）收入占比约为60%，30%和10%，基本保持稳定。

截至2020年9月底，付费客户达到41.8万，同比增长137%，2020年增加了约22万付费客户。日均客户资产达1803亿港元，其中单三季度环比净增615亿港元，客均资产规模由2季度末的46.98万港币不降反增至48.05万港币；客户季度留存率维持98%的高位。

20Q3销售毛利率高达80%，Non-GAAP净利率43%，为近年来最高水平。若未来净利率稳定在45%，那么20年净利润=付费用户数*ARPU*净利率=50万（保守估计）*1万*0.45=22.5亿港币（约2.9亿美元），对应12月23日收盘价39.52美元，2020年PE为约20倍，低于其他类似的互联网券商，比如IB有35左右，东财70，而即使去对比互联网公司，20倍的PE也完全无法匹配如此高的增速。未来，富途可能会成为中国人海外证券投资的最好工具，成为了一个链接中国用户和海外投资的一个通道，那么这个通道的价值是无法估量的。