海闻社观察 不久前，比依股份接连交出两份财报。2025年全年，公司实现营业收入23.50亿元，同比增长14.17%；归母净利润却仅有8147.36万元，同比下降41.62%。扣非净利润的降幅更大，达到46.88%，三季度以来盈利压力持续加重。

到今年一季度，情况更加严峻。单季营收5.49亿元，同比仅微增3.50%，但归母净利润由盈转亏，亏损1651.16万元，是上市以来首次单季亏损。

没办法，助力公司上市的空气炸锅业务似乎迎来了瓶颈，不再能一招鲜吃遍天，比依股份只能寻找第二曲线来实现逆袭。

图源：公司公告

空气炸锅失宠

根据公司财报，2025年全年，比依股份销售费用高达7333.55万元，同比暴增144.49%，增幅远超营收增速。管理费用也不甘其后，同比增加28.98%至8294.13万元；财务费用从上年同期的-1906.67万元转为123.63万元，主要是外币汇兑损失大幅增加。

也就是说，仅销售费用一项就花掉了7334万元，几乎逼近全年8147万元净利润的90%。

如果从2025年半年报来看，这个趋势早已浮现。上半年公司期间费用1.02亿元，同比增加4798万元，其中销售费用同比增幅达到330.99%，全年的数据不过是在延续这个趋势。

钱花在了哪里？年报中的线索指向自主品牌露茉LumosBari。这款自主咖啡机品牌在抖音、天猫等平台集中投入线上推广，部分产品登上了热卖榜单。但品牌建设期的营销投入、线上流量成本，对于一家年净利润仅八千余万的公司来说，是一场相当沉重的消耗。

本来，电商企业依靠销售费用的高增长来换营收的加速扩张，市场是能容忍的。但比依股份面临的更深层困境是，赖以起家的空气炸锅，开始走下坡路。

2025年，公司的空气烤箱与空气炸锅实现收入18.88亿元，占到主营业务收入的81.89%。规模仍在，但增速仅有4.14%。

产销数据显示，2025年空气炸锅/烤箱生产824.2万台，同比下降9.5%；销售838.1万台，同比下降6.4%。

这意味着，比依股份正在经历一轮量减价增的结构升级。虽然产品平均单价有所上升，但销量本身在下滑。公司正推动产品向高端化转型，为飞利浦等核心客户提供的产品已从基础款转向双锅、蒸烤一体等高附加值机型。

转型的方向没有错，问题是步伐不够快。空气炸锅行业的市场增速已从疫情期间的爆发式增长回落至中速扩张，国内需求在透支后快速回落。增量区间过去后，靠提价对冲销量下滑的空间终究有限。

毛利率的数据印证了这一点，2025年，空气炸锅/烤箱品类的毛利率减少了2.91个百分点。作为占比超过八成的主营业务，这样的毛利收缩对整体盈利能力构成了直接压制。

咖啡机是第二条腿吗？

咖啡机成了比依股份2025年财报中唯一的亮色，全年咖啡机业务实现收入1.27亿元，同比增长345.40%。其中产销两端双双放量，生产37.1万台，同比增长720.6%；销售29.8万台，同比增长581.9%。

从客户结构看，比依已成功切入多家头部品牌的供应链。2025年公司获得小米、SharkNinja、Chefman等知名客户的咖啡机订单，产品涵盖胶囊咖啡机、半自动咖啡机和全自动咖啡机等多个系列。2026年初，公司更进一步成为SharkNinja全自动咖啡机指定系列的首家合作供应商。

然而，2025年全年，咖啡机仅占主营业务收入的5.49%。即便增长迅猛，这一体量与占比八成的空气炸锅相比，只是一个刚刚起步的第二增长曲线。短期之内，咖啡机还难以填补空气炸锅增速放缓留下的缺口。

虽然有招商证券研报指出，2026年随着大客户全自动咖啡机订单放量，咖啡机收入级别有望从1亿元跃升至6至7亿元，成为公司盈利修复的关键支撑。但从2026年一季度的实际情况看，咖啡机体量尚未放量到足以拉平其他品类下行的水平。

当前，比依股份正处于一轮大规模产能扩张的关键期。

公司宁波中意产业园生产基地计划总投资13.8亿元，分两期实施。一期已经建成，泰国富浩达工厂也已于2025年4月投产。

2026年一季度，新生产基地转入固定资产后，折旧摊销成本大幅上升，而新增产能的利用率仍处低位。叠加新厂区员工多为新人、全自动咖啡机及扫地机器人等新品处于产能爬坡期，熟练度不足导致人工成本大幅增加，共同拉低了整体盈利水平。

产能爬坡何时结束？多家机构给出的时间表是2026年下半年。天风证券预计，伴随咖啡机订单放量、海内外双基地产能利用率提升，规模效应有望在2026年逐步显现，推动盈利能力修复。

但从一个季度出现亏损的现实看，这个修复过程至少还需要数个季度的耐心。

平心而论，比依股份当前的困境，并非单纯经营失策所致。只不过在从单一品类红利期向多品类平台化转型过程中，几乎所有代工企业都必须承担这样的压力。

如果咖啡机如机构预测的那样，在2026年下半年实现从亿元级向六至七亿元级的跃升，配合环境电器、扫地机器人等新品类放量，比依股份或许能完成新的蜕变。

反之，如果咖啡机放量不及预期，而空气炸锅增速继续收窄，公司则将面临更艰难的窘境。阵痛可以理解，但留给比依证明自己的时间窗口，不属于可以无限展期的那一类。