【周末特辑】国金研究十大热门研报

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宏观 十大贸易伙伴经济观察:新兴市场疫情反复会影响全球复苏节奏吗?固收 资金堰塞湖或逐步缓和,利率将在平稳中加大波动固收 哪些区域城投债还有挖掘空间?固收 公募REITs扬帆启航,未来可期电新 光伏2021中期策略:看淡短期博弈

宏观  十大贸易伙伴经济观察:新兴市场疫情反复会影响全球复苏节奏吗?

固收  资金堰塞湖或逐步缓和,利率将在平稳中加大波动

固收  哪些区域城投债还有挖掘空间?

固收  公募REITs扬帆启航,未来可期

电新  光伏2021中期策略:看淡短期博弈,重视技术变革和竞争格局变化

联合  三孩政策消费专题分析报告:三孩政策落地,婴童相关消费迎发展机遇

医疗 时代天使公司深度:国产隐形矫治解决方案龙头,引领数字化正畸

医药 荣昌生物点评:维迪西妥单抗获批上市,期待泰它西普放量

半导体 台湾地区疫情影响点评:台疫情加剧产能紧张,大陆封测企业或将受益

半导体  半导体行业点评:半导体设备Q1大增51%,订单饱满供不应求

 

十大贸易伙伴经济观察:新兴市场疫情反复会影响全球复苏节奏吗?

核心观点:1、疫苗:从全球疫苗接种来看,以色列、英国和美国的疫苗接种率完成率较高。2、美国:新增病例从高点持续回落,经济复苏趋势不变。3、中国香港:疫情控制较好,房地产市场火热。日本:疫情可控,4月商业销售额大幅上升。韩国:1季度GDP增速大幅上升,消费者信心指数持续回升。4、越南:疫情反复,拐点未见,但1季度GDP增速回升。印度:当日新增病例回落,工业生产同比增速显著。5、德国:进出口大幅攀升,消费者信心指数回升。英国:疫情显著改善、进出口增速大幅回升。6、澳大利亚:疫情有所反弹,但经济复苏趋势不变。7、巴西:疫情相对稳定,1季度GDP增速大幅上升。 

风险提示:疫情传播进一步加剧,全球经济陷入长期衰退,贸易全球化退潮。

 

 

资金堰塞湖或逐步缓和,利率将在平稳中加大波动

利率债:一级市场净融资额环比大增,地方债持续发力;二级市场收益率长端下短端上,利差收窄。5月份,债市收益率在流动性驱动行情下继续下行,对于6月份,货币政策因顾大局或不会主动收紧,但在市场行为和供给可能上升的情况下,资金面存在平稳中波动加大的可能。

信用债:一级市场受4月下旬公司债新规导致近期债券发行审核整体趋严影响,净融资环比大幅回落,发行利率涨跌不一;二级市场上信用债成交量有所下降,信用利差收窄。对于城投债,可适当进行下沉挖掘收益,但总体思路还是要紧扣基本面,优选经济财政实力尚可、债务化解统筹较好的区域,合理进行参与。对于产业债,行业配置建议以景气度尚可、防御性较强的公用事业、机械设备和建筑材料等为主。钢铁、煤炭短期盈利显著改善,可适当挖掘被错杀的主体。

风险提示:经济脱离预期;疫情不确定性;通胀风险加剧;信用风险事件。

 

 

哪些区域城投债还有挖掘空间?

核心观点:整体来看,2021年来城投债净融资相对于去年来说有所减弱,但总量和结构上都不算太差,5月净融资大幅下降,这既有季节性因素,又有监管政策收紧的原因。从政策角度来看,2021年政策虽然边际收紧,但更为缓和,坚决防范系统性风险意图明显,虽然在资管新规的大背景下,非标渠道逐步压降,部分城投可能会有一定流动性压力,但政策也给予了一定安全垫。总体而言,相比2017-2018年,城投还没到最艰难的时刻,风险仍然可控。最后,我们根据今年以来城投净融资的变化情况来看,将各省分为四类区域,并结合年内到期回售压力以及当下利差来分析哪些地区的城投债还有挖掘的价值。 

风险提示:1)地方经济水平或财政收入增速大幅下滑,致使相应地区城投债估值显著调整;2)信用风险事件增加,或导致市场避险情绪上升,信用利差大幅上行;3)政策变动风险。

 

公募REITs扬帆启航,未来可期

核心观点:5月31日,首批9只基础设施公募REITs正式发售,首日全部超额认购并提前结募。9只REITs共募集金额314.03亿元;封闭期均超过20年;采用了“公募基金+abs+项目公司”的契约型结构。溢价率有所分化,产业园区和仓储物流等产权类项目的募集溢价率均超过80%,高速公路类其次在60%左右,污染治理类不超过20%。首批9只公募REITs中,产业园区和仓储物流属于产权类项目,其资产估值在项目运营中存在较大的增值空间,整体股性较强,预期流动性尚可,现金分派率不高,仅为4%-5%。高速公路和污染治理属于特许经营权类项目,其项目现金流具有较大的确定性,但随着收益权期限缩短,特许经营权价值逐渐下降,现金分派率较高达到6%-12.4%,基金债性较强,二级交易活跃度或一般。

风险提示:1)标的项目运营情况不如预期;2)二级市场流动性不足;3)估值波动超预期。

 

 

光伏2021中期策略:看淡短期博弈,重视技术变革和竞争格局变化

核心观点:2021年国内外需求皆有一定刚性,全年150-160GW仍可期,2022年可乐观上看200GW+;产业链价格短期“加速赶顶”,1.75-1.8元/W的组件价格或是今年下半年主流;硅料2021Q4新产能开始释放,2022年供需未必十分宽松;玻璃价格底部或维持1-2个季度,有利于中期格局优化;硅片开工率不足将成为新常态,“品质曲线”或将趋于陡峭;2022年是N型路线真正量产元年,电池环节或成为一体化组件龙头分“胜负手”的关键。 

投资建议:推荐具备长期alpha能力的、龙头地位相对固化的各环节头部公司;优质二线/差异化辅材供应商;盈利修复弹性大的一体化组件龙头:晶澳科技、晶科能源、天合光能 等;高分红电站运营商:信义能源;以及受益N型技术变革的设备公司。 

风险提示:疫情反复造成全球经济复苏低于预期;中国对新能源发展政策支持力度不足;储能成本下降不及预期;国际贸易环境恶化。

 

 

三孩政策消费专题分析报告:三孩政策落地,婴童相关消费迎发展机遇

事件:21年5月31日中共中央政治局召开会议指出,进一步优化生育政策,实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施,有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势。近年我国生育政策不断松绑。2013年我国开始实施“单独二孩政策”,2016年“全面二孩政策”再次放开,2021年“三孩政策”落地。

投资建议:生育政策持续松绑,我国多胎生育需求将得到释放,短期有望直接受益的为婴幼儿相关产品,其中快消品获益程度将强于耐用消费品(耐用品可由多胎共用)、如婴幼儿奶粉、护肤品等,其次为婴幼儿服装等,同时也将带动相关零售商提速发展(如线下连锁婴童用品零售商及跨境电商母婴板块等)、对大户型住房的改善型需求亦将增多。中长期随着新生儿年龄增长,儿童及青少年人口相应增多,儿童玩具、年轻消费者娱乐性消费等亦将获益。

风险提示:生育政策松绑效果不及预期、相关消费品升级不及预期、国外品牌竞争压力加大等。

 

时代天使公司深度:国产隐形矫治解决方案龙头,引领数字化正畸


投资逻辑:中国隐形矫治市场规模由2015年的2亿美元增至2019年的14亿美元,复合年增长率为56%,处于高速增长阶段,发展空间巨大。中国的隐形矫治解决方案市场高度集中,2019年前两大市场参与者的市场占有率总计为82.3%(按达成案例数计),时代天使以约为41.3%的市场占有率引领市场。公司IPO拟发行不超过1682.96万股(超额配售权未行使),不低于发行后总股本的10%,指示性发售价范围为147港元至173港元。募集资金主要用于无锡市创美基地建设、研发能力提升、销售团队建设及品牌和数字化转型。

投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.54/3.42/4.67亿元,分别同比增长68%/35%/36%。考虑可比公司情况,预计公司12个月内对应合理市值可达 381-406亿元。

风险提示:产能建设不及预期、医疗事故风险、医学团队数量增加不及预期等。

 

荣昌生物点评:维迪西妥单抗获批上市,期待泰它西普放量

核心观点:维迪西妥单抗上市,适用于至少接受过2种系统化疗的HER2过表达局部晚期或转移性胃癌(包括胃食管结合部腺癌)患者的治疗。胃癌是我国发病率居第二位,死亡率为第三位的癌症。靶向治疗、免疫治疗等创新疗法在胃癌的治疗中显示出强大的治疗效果,为胃癌患者提供了更多临床治疗方案。RC48为Her2-ADC药物,与肿瘤细胞表面表达的Her2相结合从而触发细胞凋亡或Her2表达肿瘤细胞程序性死亡,现有研究数据已显示出RC48在胃癌治疗领域的有效性。RC48在研适应症还包括尿路上皮癌、乳腺癌、非小细胞肺癌等,目前已在多种疾病治疗领域取得了显著的治疗效果。其中Her2表达的尿路上皮癌预计2021年递交NDA。预计2021年、2022年、2023年收入分别约1.69亿元、7.60亿元、15.97亿元,维持“买入”评级。

 

风险提示:研发项目进展、海外临床及商业化拓展不达预期、产品获批进度不达预期。

 

台湾地区疫情影响点评:台疫情加剧产能紧张,大陆封测企业或将受益

事件:6月4日,台湾地区封测厂京元电由于发生员工群聚感染新冠病毒,宣布自晚上七点开始对包括新竹、竹南、铜锣等七个厂区停工两日进行全面消毒。

评论:台湾地区疫情加剧半导体产能紧张担忧,假若后续确诊人数大幅增加以至停工时间延长或者有条件降低产能复工,将加剧目前封装测试产能紧张局面。在停工一个月的情景假设下,大约将影响8%的京元电2021年营收。

封测行业人员密集,台湾地区封测企业将面临较大防疫压力。未来假若疫情持续影响全球封测市场份额最高的台湾地区产能,将造成下游包括MCU、驱动IC在内的产品更为严重的缺货,而国内封测企业长电科技、通富微电和华天科技将受益于转单效应,特别是国际客户覆盖范围最广的长电科技将受益明显。

投资建议:我们维持行业“买入”评级,投资组合为:长电科技、通富微电、华天科技、太极实业和晶方科技

风险提示:行业产能扩张过快;供应链重复下订单;估值偏高

 

 

半导体行业点评:半导体设备Q1大增51%,订单饱满供不应求


核心观点:根据SEMI发布的《全球半导体设备市场统计报告》,2021年第一季度全球半导体制造设备出货金额较去年同期大幅增长51%,环比上季度增长21%,达到236亿美元。韩国一季度设备采购金额最大,中国大陆排第二同比增长70% 。从月度数据看,北美半导体设备厂商月销售额2021 年连续创月度新高,4月增长50%。根据下游的晶圆厂扩产以及资本开支情况来看,设备采购增速仍将保持较高增长。设备厂商普遍反馈订单饱满,产能供不应求,国产化率持续提升,国产设备加速验证 。国产厂商不断从非关键层设备向关键层拓展,技术覆盖率提升。根据下游调研反馈情况,目前大部分设备公司均存在产能有限,排产很满以及供不应求的情况。重点推荐:北方华创、中微公司、华峰测控,关注精测电子。

风险提示:国内晶圆厂投资建设进度低于预期、资本开支增速低于预期、国内集成电路企业研发不及预期、限售股解禁等风险。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

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