光大证券:维持舜宇(2382.HK)目标价238港元 车载镜头业务延续强劲势头

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光大证券维持舜宇(2382.HK)目标价238港元,车载镜头业务延续强劲势头。

光大证券发布研究报告,基于舜宇光学(2382.HK)手机镜头、手机摄像模组出货量有望达到指引,产品结构符合预期,以及车载镜头业务延续强劲势头,维持2021-23年净利预测为62/75/93亿元人民币。伴随光学行业景气复苏逐步印证、美国大客户项目陆续平稳导入、汽车HUD等新产品线起量等多重因素催化,有望提振市场对其持续增长前景的信心,参考公司历史估值区间18-48倍PE,予21年35倍PE,目标价238港元,维持“买入”评级。

报告中称,公司公布2021年5月出货量数据,5月手机镜头出货量环比降19.7%、同比升2%;手机摄像模组出货量环比降12.7%、同比升16%;车载镜头出货量环比升8%、同比大幅上升159.7%。2021年1-5月手机镜头出货量同比升20%,位于全年[15%-20%]增速指引区间上限;2021年1-5月手机摄像模组出货量同比升38%,大幅超出全年[20%-25%]增速指引区间,主要由于市场份额提升;2021年1-5月车载镜头出货量同比升92%,大幅超出全年[20%-25%]增速指引区间,主要由于去年同期车载镜头受海外疫情影响延迟发货致基数较低。

该行表示,手机光学出货量增速短期虽有放缓,预计全年达到指引无虞:受印度疫情反复、国内手机市场需求减弱影响,2Q21安卓手机出货量承压,公司5月手机镜头、手机摄像模组出货量均见环比下降。参考去年4-5月印度疫情爆发后,伴随3Q20起疫情逐步改善,印度市场需求反弹迅速。该行认为,疫情反复背景下,需求被推迟而非消除,21年全年来看,维持手机出货量同比个位数增长预期。公司手机镜头方面,1Q21出货量同比增速28%;考虑到公司高端产品份额不断提升、下半年手机需求有望边际回暖,该行预计2Q21/2H21出货量同比增速分别为11%/15%,对应21年全年出货量增速17%,达到指引区间。手机摄像模组方面,鉴于下游终端客户份额提升空间更大、叠加持续发力三星客户拓展,预计2Q21整体出货表现将优于手机镜头,后续月度出货有望持续超市场预期,21年全年出货量增速有望超出指引。

报告提到,中低端手机镜头价格竞争压力有限,产品结构改善,以及效率、良率提升驱动盈利改善:鉴于:1)公司主要聚焦中高端市场,5p及以上产品占比远超中低端市场竞争对手,此外即使同为5p镜头,公司在超广角、超薄等产品高端化程度亦显著优于同业;2)凭借产线自动化率提升改善良率、效率,以及领先的技术实力,公司能够在维持利润率的条件下,让渡一部分利润空间从容应对价格竞争,该行认为,中低端手机镜头价格竞争压力有限。伴随公司高端产品占比提升驱动产品结构改善,以及良率、效率提升,盈利能力有望进一步提升。

光大证券称,车载镜头延续强劲增长势头,车载多领域布局构筑长期增长点:伴随疫情改善驱动车载镜头市场加速回暖,叠加公司份额持续提升,公司车载镜头出货量有望延续强劲势头。长期来看,综合:1)技术进步、自动驾驶法规政策进一步推进、以及造车新势力示范效应,驱动单车配备车载镜头数量继续上升,预计车载镜头及车载模组业务持续高增长;2)以及LiDAR、HUD、智能大灯放量,车载光学有望再造一个手机光学业务。

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