人民币汇率走势短期谨慎

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随着美元长周期下行,我们预计人民币汇率将进入8年左右升值通道。
本文来自格隆汇专栏: 浙商宏观李超团队,作者:李超 孙欧

5月我国官方外汇储备32218亿美元,环比升约236.2亿美元,基本可完全用估值因素解释,我们认为当前我国国际收支维持基本平衡,资本大幅流入、流出压力均不大,人民币汇率后续升值空间也已不大,我们坚持人民币对美元汇率长期乐观短期谨慎的观点。下半年需关注海外两大利空因素对人民币兑美元汇率的扰动。一是疫情后美国宽松货币政策的退出可能带动美元阶段性走强,继而扰动人民币汇率。二是中美短期博弈升温可能成为扰动人民币汇率的潜在利空因素。但中长期,随着美元长周期下行,我们预计人民币汇率将进入8年左右升值通道。


外储环比回升,主因来自估值影响


5月我国官方外储环比走高主要可用估值因素解释。5月,美元指数由4月底的91.3下行1.6%至5月底的89.9;英镑兑美元由4月底的1.39升2.2%至1.42;欧元兑美元由4月末的1.21升0.8%至1.22,5月汇率变动对储备规模影响在+170亿美元左右。主要经济体债券收益率波动不一,5月5年期美债收益率下行7BP至0.79%,5年期英债收益率降4BP至0.36%,5年期德债收益率上行2BP至-0.57%,不同经济体债券收益率波动对外储影响相互对冲,约有+40亿美元的影响。合计来看,5月估值因素对外储环比变动的影响为+200亿美元左右,外储变动基本可用估值因素解释


5月人民币兑美元汇率继续升值,监管部门预期引导强化


5月受欧洲疫情防控、欧央行货币政策正常化节奏均优于美国影响,美元指数延续下行走势,带动人民币汇率升值,全月升1.7%收于6.36,升破6.4关口。随着人民币汇率升值,近日重要会议和监管部门对汇率问题多次表态,引导市场不出现人民币汇率单边升值预期,如5月21日国务院金融委会议、5月23日央行副行长刘国强就人民币汇率问题答记者问、5月27日全国外汇市场自律机制工作会议均做出了鲜明的预期引导。进一步,5月31日央行宣布上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至7%,此举收缩美元流动性,意在缓解人民币升值压力,同时避免银行可能的结汇行为对央行流动性调控节奏构成扰动,虽然冻结资金量不大,但信号意义较强


坚持人民币对美元汇率应长期乐观短期谨慎的观点


我们维持人民币对美元汇率应长期乐观短期谨慎的观点。下半年需关注海外两大利空因素对人民币兑美元汇率的扰动:一是疫情后美国宽松货币政策的退出可能带动美元阶段性走强,继而扰动人民币汇率,我们预计美联储可能在Q3对Taper进行明确指引,Q4可能实际落地践行Taper,影响资产价格变化的核心是Taper预期,一旦市场形成预期,就会推升美元指数,对人民币汇率构成贬值压力;二是中美短期博弈升温可能成为扰动人民币汇率的潜在利空因素。但中长期看,人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关,美元周期决定于生产要素在美国与新兴市场的对比,我国劳动力要素相对于美国的科技和资本要素略占上风,这决定了中长期人民币相对美元是渐进升值的趋势。从美元周期看,过去美国周期大致呈现出7年升值,10年贬值的长周期特征,本轮美元贬值周期已开启2-3年,因此中长期看,人民币对美元将因中国在全球的劳动力占优仍有8年左右升值周期


黄金储备持平,维持长期看好


5月黄金储备6264万盎司,继续持平前值。随着美元指数下行,5月黄金价格继续走高,但正如我们预计美元指数不会持续贬值,未来的黄金价格或维持震荡格局,从美元指数看,预计下半年先升后降,从实际利率来看,美联储可能在Q3对Taper进行明确指引,Q4可能实际落地践行Taper,这也将推动下半年实际利率先升后降,一旦缩量宽松在Q4落地,实际利率反而下行,反映到黄金走势,将是先降后升。中长期看,我们认为黄金上行趋势仍未结束,未来8年美元大概率进入下行通道,坚定看好黄金长期投资价值

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