成立仅三年的大模型公司“阶跃星辰”正在接近一场体量惊人的资本落地。

据《科创板日报》援引消息人士透露，这家总部位于上海的人工智能公司将完成近25亿美元的新一轮融资，并已拆除红筹架构，加速冲刺港交所IPO。此轮融资的投资方名单呈现出鲜明的产业纵深特征——华勤、龙旗、豪威、中兴——覆盖了从整机制造到上游核心器件的多个环节1。“港版淡马锡”香港投资管理有限公司(HKIC)也出现在股东名单中，为其赴港上市提供了进一步背书。

这并非阶跃星辰首次以融资规模震动市场。今年1月，该公司刚刚完成超50亿元人民币的B+轮融资，刷新了过去12个月国内大模型赛道的单笔融资纪录。再往前追溯至2024年底的数亿美元B轮，以及2025年近5亿元的营收，阶跃星辰的融资与营收曲线陡峭上扬。横向对比，智谱2024年营收约3.12亿元，MiniMax同年营收仅为3052万美元。阶跃星辰的5亿元营收，在同批创业公司中已显得格外抢眼。

然而，真正值得关注的并非数字本身，而是这些数字背后的资本逻辑——特别是这一次。

“产业资本”为何而来

大模型行业在2025年经历了从狂热到冷静的残酷转折。据公开数据，2025年国内大模型模型层公司仅完成22笔融资，融资频次与规模较此前双双腰斩。资本不再为“参数故事”买单，转而对“交付能力”与“场景闭环”提出近乎苛刻的要求。

阶跃星辰此轮融资引入的产业链投资者，是这一资本逻辑转变的集中投射。华勤技术是全球头部手机ODM厂商，龙旗科技与之同处智能硬件制造赛道，豪威科技是图像传感器领域的核心供应商，中兴则横跨通信设备与终端——这些公司共同构成了一条从芯片到整机的完整产业链接。它们并非传统意义上的财务投资者，而是带着明确的产业意图：将大模型能力嵌入终端产品，在即将到来的“AI终端”浪潮中锁定技术和供应链优势。

这正是阶跃星辰过去两年极力塑造的战略叙事。公司明确将“基础大模型”与“AI+终端”作为两大核心支柱，拒绝走纯API调用量的商业化路径。在手机端，其模型已与国内60%头部品牌达成合作，装机量超4200万台；在汽车端，与吉利合作推出的AgentOS智能座舱已搭载于量产车型，公司预计2026年“上车”规模将超过100万辆。

当大多数大模型创业公司仍在为C端产品变现和B端API拓展而焦灼时，阶跃星辰已悄然将赌注押在了另一个维度——将模型能力深度绑定智能硬件，走一条“从实验室到货架”的重路径。

股改、拆架构与时间窗口

工商信息显示，阶跃星辰已于今年4月完成股改，由有限责任公司整体变更为股份有限公司。知情人士称，其红筹架构亦已拆除，这通常被视为赴港IPO的关键前置步骤。《财经》此前独家报道也印证了这一节奏——公司计划在2026年6月30日前向港交所递交上市申请，预期基石定价在100亿美元左右。

拆除红筹架构并非没有代价。作为过去二十年新经济公司赴境外上市最主流的结构，红筹架构(VIE)通过在开曼群岛等离岸地设立控股公司，以协议方式控制境内运营实体，其变更为纯境内架构涉及税务、外汇、业务重组等多重复杂程序。消息人士透露，由于获得大量国有资本支持，阶跃星辰认为采用境内公司架构更为合适。有法律界人士指出，部分公司甚至可能因为架构变更成本过高而不得不放弃IPO计划-57。

但阶跃星辰似乎没有退路。一方面，国内监管层正在加强对红筹架构的审查，AI企业境外上市已进入“白盒化”监管阶段，从大模型及算法备案到业务实质披露，监管的穿透力日益增强。另一方面，港股市场已为AI大模型公司打开了一个宝贵的时间窗口。

今年1月，智谱和MiniMax先后登陆港交所，成为全球仅有的两家纯前沿AI大模型上市公司。截至4月下旬，智谱股价从116.20港元发行价涨至1078港元，MiniMax亦录得数倍涨幅，两家公司市值一度超过携程、快手和京东。这种二级市场表现直接点燃了一级市场热情——一位接近阶跃星辰的投资人透露，最新一轮融资“额度很难抢到”。

高估值背后的商业现实

但投资者或许需要一个更冷峻的参照系。

摩根大通在4月的一份研报中测算，当前两家公司的市值已隐含市场对它们2026年底年化经常性收入(ARR)约达7亿至10亿美元的预期，以及超过该门槛后复刻Anthropic“6个月ARR从10亿涨至50亿”增长曲线的进一步押注。“在竞争更加激烈的中国市场，这样的预期很高。”摩根大通直言。

一个不争的事实是，国内大模型赛道尚未真正解决商业化难题。公开数据显示，智谱2022至2024年累计净亏损达38.9亿元，MiniMax 2025年前三季度亏损超过5亿美元。阶跃星辰自身亦处于持续巨额投入阶段——其预计2026年收入约12亿元，但以目前研发烧钱速度计，盈利遥遥无期。

引入印奇出任董事长，是阶跃星辰应对这一矛盾的另一个关键变量。这位旷视科技联合创始人、千里科技董事长，完整经历过AI“1.0”时代的创业沉浮——他曾带领旷视科技冲刺港股和A股，却在经历五年长跑后于2024年主动终止IPO，期间旷视“三年半累计亏损近150亿元”的财务数据至今仍是行业难以回避的注脚。如今“空降”阶跃星辰，有分析认为其角色更多在于引入资本和产业资源，为公司的商业化加速提供牵引力。

真正的考验在后面

如果一切顺利，阶跃星辰将成为继智谱、MiniMax之后第三家在港交所挂牌的大模型创业公司，也是首个完全以“AI+终端”为核心战略标签的上市标的。

产业资本的集中入场，确实为这一叙事增添了实质性的注脚。当华勤、龙旗、中兴这样的硬件制造商愿意在Pre-IPO阶段掏出真金白银，至少说明在产业链层面，“模型能力向终端迁移”已不再是PPT上的愿景，而是正在发生的产业共识。

但上市从来只是起点，而非终点。智谱和MiniMax上市后的股价暴涨，给予阶跃星辰一个丰沛的估值参照，也意味着市场将对它提出同样严苛的追问——持续亏损何时见底？终端战略的规模化收益何时兑现？在多模态大模型的技术竞赛中，领先身位能否维持？

对阶跃星辰而言，真正的难题不在能否顺利敲钟，而在钟声落定之后。当二级市场投资者不再满足于“战略叙事”而开始审视“盈利模型”时，这家公司需要用真实的规模化收入和改善的现金流，回答一个所有AI公司都悬而未决的问题：通向商业闭环的路，到底还有多长。