【券商关注理由】

1、核药横跨诊断+治疗，应用广泛、增长迅速,其在PDB样本医院销售规模2012-2019年CAGR=31%，部分主力品种CAGR更是达到40%以上，正处于快速增长、迅速普及的阶段。

2、我国与欧美发达国家相比，无论医用核素的种类还是批准上市的品种都有很大差距，2017年全球核药销售额达45亿美元，其中美国占38%，欧洲占24%，我国仅占不到8%，当前中国核药的渗透率远低于成熟市场，有着巨大的发展空间。

3、由于物流有极高要求、以及监管体制和法规的特殊而严格，多重壁垒共同构建起了核药的护城河，铸就了行业稳固的双寡头格局。

【风险预警】

核医学设备装机量低于预期；核药房建设布局进展低于预期。

核药行业分析正文如下：

1、核药的广泛应用在诊断和治疗、近年行业快速增长

核医学是将核科学技术应用于疾病的诊断和治疗的学科，分为诊断核医学和治疗核医学。

①诊断核医学：放射性核素显像及脏器功能测定为主的体内诊断法；体外放射分析为主的体外诊断法；

②治疗核医学：通过高度选择性聚集在病变部位的放射性核素或其标记化合物所发射出的射程很短的核射线，对病变部位进行内照射治疗。

核医学的临床应用非常广泛，其中诊断应用包括肿瘤显像、心脑血管、神经、骨骼、内分泌、泌尿、消化、呼吸、造血与淋巴等多个系统的显像诊断；治疗应用包括甲状腺疾病、肿瘤治疗、靶向治疗等等。

从产业链构成可见，核药行业具有多重壁垒，涉及到放射性同位素获取、放射性药品业务资质、环保要求、配送半径等多个方面，需要通过国家核安全局、公安部、卫健委、海关总署、交通运输部、中国民用航空局、国家国防科工局等多个监管部门的资质认证，后来者即使拿到药品批文也很难迅速实现药品销售放量，行业格局较为稳固，经过多年的发展，国内已经形成了东诚药业、中国同辐双寡头垄断的竞争格局。

近年来，放射性药物市场规模迅速扩大，PDB样本医院核药销售额2012-2019年CAGR=31%，2020年销售额略有下滑主要是受到新冠疫情的影响。刚需强劲，主力品种格局好、增长快，其中销售额较大的品种主要为氟[18F]脱氧葡萄糖注射液、碘[125I]密封籽源、碘[131I]化钠口服溶液、锝[99mTc]标记药物、尿素[13/14C]呼气试验药/试剂等。

2、国内核药可及性和渗透率较低，空间巨大

核医药发展已有100多年，我国从20世纪50年代开始研究，起步较晚，落后于发达国家。截至2020年7月，FDA共批准了52种核药，其中多种产品在我国并无企业获批。整体而言，国内核药的品种数量有待提高，国内研发实力也与发达国家存在一定差距。

张锦明、杜进在2019年发表的《中国放射性药物制备的现状及展望》中指出，我国与欧美发达国家相比无论医用核素的种类还是批准上市的品种都有很大差距，2017年全球核药销售额达45亿美元，其中美国占38%，欧洲占24%，我国仅占不到8%；以目前使用较多的99mTc为例，其母体核素99Mo全球2017年用量50万居里，美国年用量20~30万居里，占全球50%以上，而我国年用量为1.2万居里，仅占全球的3%。当前中国核药的渗透率远低于成熟市场，有着巨大的发展空间。

近年来，中国的核医学快速发展，核医学科建设取得了长足的进步。截至2019年12月31日，全国从事核医学专业相关的科（室）达到1148个，相比2017年增加23.8%；共有12578人从事核医学相关工作，相比2017年增加38.4%。核医学科室和人员的增长有力地拉动了核医药在临床上渗透率的迅速提升。

3、国内核药行业呈现双寡头的优良格局

目前国内市场主要有两大核药龙头，分别为中国同辐和东诚药业，拥有理想的双寡头竞争格局。

①东诚药业

公司通过数次并购完善布局，迅速崛起，公司2020年年报披露，已投入运营7个以单光子药物为主的核药中心，14个以正电子为主的核药中心，正在建设14个以正电子为主的核药中心，以每年新增5-6个核药中心的投入运营的速度，预计2023年公司投入运营的核药中心将超过30个，基本覆盖国内93.5%人口的核医学的需求。

在研产品进展顺利，创新产品不断提升核药临床价值：成都欣科的氯化锶[89Sr注射液正处在上市申请过程中，有望近期获批上市；安迪科的氟[18F]化钠注射液正在开展用于恶性肿瘤骨转移诊断的III期临床；上海益泰的铼[188Re]依替膦酸盐注射液正在开展II期临床试验；合作方APRINOIA的18F-APN-1607在国内处于III期临床阶段。

公司同时是全球肝素专家，原料药与制剂稳健发展：肝素是抗凝金标准产品，并且在新冠的治疗中发挥了重要作用，同时考虑肝素原料药价格上涨、供应偏紧，公司的肝素原料药收入有望持续增长。

光大证券表示：预测东诚药业2020~2022年实现营业收入36.37/45.12/52.38亿元，同比+21.53%/24.04%/16.09%；归母净利润4.25/5.63/6.99亿元，同比+174.59%/32.55%/24.13%。

预测2021年东诚的核药和肝素归母净利润分别为3.84、1.79亿元，根据分部估值法，合计估值219.32亿元，按照当前8.02亿股本换算，给予目标价27.00元。

②中国同辐

中国同辐在1983年成立以来就深耕于核技术应用，是中国同位素及辐射技术应用的领军企业，业务涵盖了业技术应用的全产业，聚焦于核药的研发、生产、销售，同时兼营放射源、辐照和独立医学检验实验室服务。同辐是国内最大的显像诊断及治疗用放射性药品、尿素呼气试验药盒及测试仪、以及放射免疫分析药盒制造商。

在放射源产品方面，同辐是中国最大、品种最全的放射源产品生产商，是中国唯一一家具备辐照用钴[60Co]、医用钴[60Co]等生产能力的放射源产品生产商。在辐照方面，同辐是中国第三大辐照服务提供商，是中国唯一一家提供辐照装置上游生产及下游设计安装服务的服务商。

2017~2019年，公司的核药销售收入分别为22.44/26.80/33.01亿元，同比+14.92%/19.40%/23.19%，保持稳健增长。原子高科作为公司的重要子公司和国内核药龙头，布局不断丰富，产业持续升级，有望拉动公司业务长足发展。

光大证券表示：预测公司2020~2022年营业收入分别为39.04/48.64/58.08亿元，同比-2.14%/+24.61%/+19.41%；归母净利润分别为2.95/3.89/4.82亿元，同比-10.21%/+31.73%/+23.93%。可比公司2021年PE平均值为25倍，中值为17倍，考虑到核药行业壁垒较高、竞争格局优良，给予中国同辐2021年25xPE，对应目标价为36.00港元。