核心观点

价值风格处于“高赔率-低胜率-强趋势-中拥挤”区间，而小盘风格处于“中等赔率-强趋势-低拥挤”，风格配置建议“价值+小盘”。五月配置建议如下：大类：A股>转债>十债>美股；风格：价值>成长，小盘>大盘；行业：汽车、化工、机械、银行和电子。

摘要

近期海外风险有所缓释，当下各大类资产的观点为：1）权益仍是建议“中高配”的品种：近期中国主权CDS指标持续下行，海外维度显著好转。尽管当前A股估值处于高位，但高胜率对权益资产表现有着一定支撑，我们认为当前A股仍有一定配置价值。2）风格配置建议“价值+小盘”：价值风格处于“高赔率-低胜率-强趋势-中拥挤”区间，而小盘风格处于“中等赔率-强趋势-低拥挤”，风格配置建议“价值+小盘”。五月配置建议如下：

· 大类：A股>转债>十债>美股

· 风格：价值>成长，小盘>大盘

· 行业：汽车、化工、机械、银行和电子

①大类配置：盯着胜率做交易。当前A股估值处于历史上89.7%的分位数水平，中国主权CDS指标持续下行，海外维度显著好转，综合来看宏观胜率处于中高水平。尽管当前A股估值处于高位，但高胜率对权益资产表现有着一定支撑，我们认为当前A股仍有一定配置价值，给予“中高配”评级。

· 大类资产：权益低赔率-中高胜率，利率债中低赔率-中低胜率，可转债极低赔率-中高胜率，美股极低赔率-极低胜率，配置排序为：A股>转债>十债>美股。

· 当前成长风格处于“低赔率-高胜率-弱趋势-中拥挤”状态，宏观环境的好转提升了成长风格的胜率，但估值也处于高位，存在着一定风险。相反价值风格则处于“高赔率-低胜率-强趋势-中拥挤”的状态，因此我们建议投资者重视价值风格的配置潜力，逐渐切向价值风格

· 当前小盘风格的特征是“中等赔率-强趋势-低拥挤”，仍未出现有显著提示小盘风险的预警信号，基于此我们给予小盘风格“超配”评级

· 五月行业配置建议：汽车、化工、机械、银行和电子

· 有色、石油等前期热门行业交易拥挤度较高

④永久生息组合和赔率胜率策略。

· 2025年永久生息组合累计收益6.9%，最大回撤1.4%，整体表现亮眼。当前最新配置为：红利低波100ETF7.2%、港股红利指数ETF5.6%、黄金ETF2.6%、华安可转债A10.6%、7-10年政金债ETF73.9%

· 2025年赔率胜率策略累计收益5.9%，最大回撤0.9%，整体表现与历史回测结果基本一致。当前最新配置为：沪深300指数3.7%、可转债0.5%、标普5001.9%、黄金0.6%、信用债18.6%、短债74.6%。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

注：本文内容来自天风证券2026-05-05发布的《五月配置策略：盯着胜率做交易—金融工程》，分析师：林志朋SAC编号S1110525110001，梁思涵SAC编号S1110525120001