GoPro预测其15年年4季度营收同比下滑31%，低于此前给出的指引。由于GoPro仍贡献天彩控股66%的营收，疲软的销售将拖累天彩控股的业绩。鉴于GoPro销售放缓，我们将天彩控股2015-17年运动相机业务收入预测分别下调1%、40%和和61%，同时维持对家庭影像和数字影像业务收入的增长预测。维持对该股的买入评级，目标价下调至2.20港币。

支撑评级的要点

GoPro15年年4季度销量低于公司指引。根据GoPro15年4季度的业绩快报，公司本季度营收为4.35亿美元，同比下滑31%，比之前的指引（15年4季度销售收入5亿-5.5亿美元）中位数低17%。

下调GoPro对天彩控股的营收贡献预期。在GoPro业绩疲软的背景下，我们将2016-17年运动相机出货量同比增长预测分别调整为-37%和-30%。我们目前预测天彩控股2016和17年运动相机出货量分别为165万和115万台。我们仍预测2016年家庭影像和数字影像业务营收分别增长40%和60%。

天彩控股有机会开拓其他业务。GoPro和天彩控股之间的独家供应协议将被取消。因此，我们预测天彩控股将更积极的扩大客户基础，以弥补对GoPro销售的下滑。

评级面临的主要风险

GoPro销售不及预期。

估值

维持买入评级，目标价下调至2.20港币。根据10倍2016年预期市盈率，我们将目标价下调至2.20港币，剔除0.75港币的每股净现金后对应6.6倍市盈率。

GoPro销售疲软将拖累天彩控股业绩

GoPro(GPROUS/美元14.59,未有评级)发布了15年4季度业绩快报，预计15年4季度营收4.35亿美元，同比和环比分别下滑31%和9%，比之前的指引（15年4季度销售收入5亿-5.5亿美元）中位数低17%。全年营收预计达16亿美元，同比增长16%。12月HERO4Session重新定价产生了与价格保护相关的费用，导致15年4季度销售收入损失了2100万美元。

我们认为GoPro业绩有以下几个原因：1）运动相机市场可供选择的产品增多，尤其是低价位的产品；2）缺少有吸引力的产品升级和替换周期，尤其是在GoProHero5延迟发布的情况下；以及3）下载和软件编辑功能的用户体验无法令人满意。

由于天彩控股60%以上的营收仍来自GoPro，GoPro销售的疲软将影响天彩控股的前景和股价表现。但是，由于GoPro无法达到其承诺的订单量，双方的独家供应协议将被取消。因此，我们预测天彩控股将会更积极的扩大客户基础以弥补GoPro销售的下滑。然而，这个过程将取决于公司的执行力以及消费电子市场的状况。

盈利调整和推荐

我们预计天彩控股2015年对GoPro的运动相机出货量为262万台，占到GoPro销量的42%。鉴于GoPro销售疲软，我们将2016和17年运动相机出货量同比增长分别由4%和4%下调至-37%和-30%。我们目前预测天彩控股2016和17年运动相机出货量分别为165万和115万台。由此，我们预测天彩控股2016年运动相机和配件销售收入为12亿港币，同比下滑38%。

同时，我们维持家庭影像收入增长40%的预测，主要是得益于NetGear(NTGRUS/美元36.66,未有评级)和新客户的网络摄像机新机型。随着行车记录仪、执法记录仪和其他产品开始出货，我们预测数字影像收入同比增长60%至3.04亿港币。

调整后，我们将天彩控股2015-17年运动相机相关收入预测分别下调1%、40%和61%。15年下半年，我们预测天彩控股约有66%的收入来自GoPro，25%来自家庭影像，7%来自数字影像（包括防水相机、行车记录仪、执法记录仪等）。GoPro仍贡献公司营收的60%以上。因此，在GoPro出货量预测下调的情况下，我们将2015-17年盈利预测分别调低1%、37%和45%。

调整后，我们基于10倍2016年预期市盈率将目标价调低至2.20港币，剔除0.75港币的每股净现金后对应6.6倍市盈率。目前股价相当于8倍2016年预期市盈率或4.6倍2016年预期市盈率，当前股息率为7.4%（2015年末期股息和2016年中期股息）。$天彩控股(hk03882)$ (中银国际）