四月的行情很极致，追求斜率，追光，追存储，追硬件的一个月30%+稳如老狗。而我，原本布局恒科的初衷是求稳的，就像我原本网购是为了省钱，原本打游戏是图个开心...上周四行情更是虾仁猪心，我的港股持仓都在跌，唯独做空的智谱是涨了。香港证监会入驻小红书，收到的第一条留言竟是“救救恒科”，可见市场情绪确实差。

为什么同样的基本面，港股差，A股好？因为A股资金是个闭环，只轮动，不流出。情绪好的时候，偏科创50，创业板ETF，中证1000ETF；情绪差的时候，偏红利。

为什么同样的资金自由流动，港股差，美股好？因为全球资金是个大闭环，黄河之水天上来，奔流美股不复回。这是吨位决定的：美股的市值是中国+香港的三倍；是日本印度股市的九倍；是中国台湾/韩国/加/英/法的二十七倍。估值太贵就不是资金离开美股的理由，因为美中以外的市场都太浅，泊不了万吨巨轮。如果钱从美股流出，一般不是去哪个国家，而是躲入美国国债，等着重新回美股的时机。

对港股的好消息是，今年来内资是净流入3000亿+；只要港股盈利能力改善，外资会来的，他们现在时刻盯着。有些趋势是缓慢而坚定地向前，大摩研报说全球AI供应链已完成冷战式彻底切割，中国2030年国产化率达到86%，各中国芯厂商的最大竞争对手已经不是英伟达了，而是卷价格的隔壁厂。运用端，2025年中国全年词元调用量2.1万万亿，（没打重字，真是“万万”）。到今年三月，调用量又涨了40%。全口径算调用量，中国大模型VS美国大模型，大概是6：4。

如果说港A的基本面是在坚定向前走，那么美股的基本面就是高铁向前。上周四家科技巨头同夜披露Q1业绩，合计Capex指引破$700B。市场只为可见的订单积压定价。谷歌通吃，接下来一天涨近10%、微软、亚马逊反应不大，Meta一度跌10%。再宏观一点看，上周提到，AI的吃，穿，住，用，行都在快速涨价，背后的逻辑是稀缺。那么谁是稀缺的青铜，谁是稀缺的王者呢？彭博行業研究提供了一个视角。如果按2027年的利润分成来计量AI各个领域的瓶颈程度。那么王者一定是存储（美光/海力士/三星）。它们将分走28%的利润。

排名第二的领域是云端综合体，（微软/谷歌/亚马逊/腾讯/Meta）会拿走25%的利润。AI运用端能拿走17%的利润(苹果等)，但分的公司太多，每家拿到的蛋糕不太明显。再往下走就是博通/台积电/ASML等代工与设备，分走9%的利润（光通信在这一层）。排名第五的才是GPU领域，拿走8%的利润。这里英伟达是大头，然后是AMD。这也解释了英伟达过去一段时间涨不动的逻辑。因为“功成不必在我”，英伟达变成绿叶（AI基建）了。而非AI领域，也是360行中最赚钱的佼佼者，只剩下12%的利润了。

这里面没有笔者最近买的英特尔，英特尔是困境反转逻辑，公司还没开始盈利呢。所以过去一个月涨了114%，性价比就得斟酌了，先降低仓位，出来的资金到VOO候着。

笔者正在认真思考存储，虽然股价已经涨这么多了，但未来一年持续缺货的状态像啥呢......像牙疼，会悄无声息地潜伏，毫无征兆地冒出。届时，睁眼是它，闭眼是它，梦里有它，正餐有它，呼吸时它在，心跳时它还在。有时候能理性计算它贵了，但稀缺这事经常不讲道理。存储内横向对比，海力士/三星还在研究颠覆自己HBM的存内计算（CIM）及计算快链（CXL）。但操作上，美光有溢价，因为它在美股。两倍三星/海力士损耗太大。我和朋友探讨以上逻辑，朋友唯一的质疑是：“哦，股价涨起来，你看明白了？早干嘛去了？”嗨…. 只能怪相逢恨晚，造化弄人。

上周最大的财富新闻/娱乐新闻是马斯克SpaceX的薪酬方案，最大的看点还不是薪酬，而是100万人移民火星，永久定居。还真是，贫穷限制了我的想象力。我就算梦里捡到神灯，把他搓出来，让我许愿，都不敢说的话，被斯克写入招股书了。

这让我想起了特斯拉，不是电动车，不是上市公司。而是那位写入历史书的人物，尼古拉特斯拉。他在用交流电取代爱迪生的直流电之前，也是百战百胜。但尼亚加拉项目之后，他的研究就过于前卫了，他坚信可以无线传输信息/电能。前者是直到100年后才被后人实现的WIFI，后者至今还未被实现。特斯拉的晚年，悲….。他败在了自己过于远见的设计。我从不怀疑斯克的视野，只是领先一步是先驱，领先五步是先知，领先一百步容易成先烈。如果说他俩有啥本质区别：尼古拉·特斯拉是做自己的梦，花自己的钱；马斯克是做自己的梦，赚全世界的钱。SpaceX一上市就进标普500。

再说回恒科/腾讯/阿里，上周朋友吐槽说：“腾讯最近除了屡创新低外，还有啥创新？”今天刚看到一个案例：一位在亲子鉴定机构工作的女士，她经历了这么多案例，见证了许多苦命丈夫后，她认为男性才是弱势群体……她没意识到绝大多数夫妻没有来做亲子鉴定。感悟是：如果看到很多坏消息，请提醒自己真实情况可能比你想的要好一点。反过来也一样。如果研究下来发现都是好消息，那么要提醒自己真实情况可能比你想的要差一点。

视界即边界。哪怕看到的都是事实，得出的结论也未必是事实。