近日，杭州德适生物科技股份有限公司（2526.HK，简称“德适”）发布2025年度财报。

这是一份有些特殊的财报。AI医疗影像是一个讲了很多年故事的赛道——技术突破不断、融资消息不断，但真正能拿出一份像样财报的企业，寥寥无几。大多数玩家还在用融资续命，收入规模停留在千万元量级，商业模式的问题始终没有解法。

德适的这份年报，放在这个背景下读，数字的含义就不一样了：全年营收1.64亿元，同比增长133.7%；整体毛利1.18亿元，同比增长156%；毛利率升至71.8%。不仅实现了增长，德适还是整个AI医疗影像赛道迄今唯一完成上市的企业。

这不是一份普通的业绩报告。它更像是一次行业模式转变的写照——旧的开发范式已经失效，而一种新的范式正在被验证。

01 叫好不叫座

AI医疗影像这个行业，从来不缺故事。

将临床阅片时间从30分钟压缩到5分钟，对肺结节的识别准确率超过95%……这些数字足以让任何一个投资人心动。沙利文的预测更是描绘出一幅诱人的蓝图：仅美国AI医疗影像市场，规模就将在2033年达到67.65亿美元，复合年增长率高达32.8%。

技术有了，市场有了，风口有了。唯独差一件事：钱。

表面上是商业模式没跑通，但根本问题出在研发范式上：过去十余年，行业走的是「小模型」路线——一个病种、一个模态、一个任务，各自独立开发，作坊式手工打磨。这种模式的天花板极低：十余年积累下来，整个行业覆盖的检测项目仅约35个，而临床实际需要的，是数千个场景。

更麻烦的是，这35个项目里的每一个，都是一笔高额账单。开发一款专病模型，需要两年时间、超过2000万元研发投入，还要准备海量标注数据。换到下一个病种，一切从零开始。边际成本没有任何下降空间。

BI医疗影像的核心客户是医疗机构，而医疗机构的采购决策链条长、付费意愿保守。一家企业要打进一家医院，先要通过科室评估，再要过院内采购委员会，整个周期动辄一两年。导致很多医疗机构虽有需求，但付费意愿极低。

成本在天花板上趴着，付费意愿在地板上躺着。于是行业形成了一种奇特的僵局：大部分非头部企业年收入仅在千万元量级，长期依赖融资资金维持。这不是个别企业的经营问题，而是整个赛道陷入范式失效的结构性困境。

02 一个底座，打通所有场景

德适给出的答案，是从根上换一种造法——不做专病模型，做通用底座。

它自研的iMedImage®医学影像基座大模型，拥有1040亿参数，覆盖X光、CT、MRI、超声、染色体核型、细胞形态学等19种医学影像模态、26个临床专科，能够支撑数千个项目场景。相比之下，目前全球顶级的BiomedParse也只支持9种模态，哈佛医学院主导研发的CHIEF更是只专注于病理影像一个方向。

这个覆盖面意味着：同一个底座，可以向下延伸出筛查、辅助诊断、治疗规划、预后评估等完整的诊疗链路，医疗机构引入的是一套系统，而不是一个个零散的工具。

更关键的是效率上的降维打击。传统模式下，开发一款专病模型需要数年时间、数亿元研发投入。在iMedImage®底座上，同样的工作只需要约200份影像数据、2至3个月的开发周期，成本降低90%以上。传统医疗AI用十余年只覆盖了约35个项目，德适的底座则可以支撑数千个场景。

这意味着，德适可以用远低于同行的边际成本持续扩张场景覆盖。每新增一个专病方向，别的企业要重新投入一个完整的研发周期，德适只需要在既有底座上做模块化延伸。这是一种完全不同的成本曲线，也是德适能够在行业内卷中维持高毛利的技术前提。

目前，德适已在全国超400家医疗机构完成部署，覆盖产前、遗传、肿瘤等核心临床场景。在染色体核型分析这一细分领域，德适的AI AutoVision®系统将单图分析时间压缩至2.5分钟，报告周期从行业平均的30天缩短至4至7天，整体准确率达到99.45%至99.86%。按2025年销售收入计，德适在中国染色体核型分析领域的市场份额持续稳居第一。

03 从卖产品到卖技术授权

通用底座解决的是研发侧的成本问题。把技术优势转化成可持续的商业收入，则是第二个问题。

传统医疗软件的销售模式是「一次性买断」或「按项目收费」——医院采购一套系统，厂商收一笔钱，交付完成，关系结束。这种模式的天花板很明显：收入依赖新客户，老客户不续费就没有增量，规模扩张等于人力和资源的线性叠加。

德适选择了另一条路：把iMedImage®底座开放出来，以技术授权的方式输出，让医疗机构、合作伙伴甚至其他开发者在这个底座上构建自己的应用。这套商业模式，德适内部叫做iMed MaaS®（Model as a Service）。

MaaS模式的核心逻辑，和软件行业的SaaS很像——客户买的不是一次性的产品，而是持续使用技术能力的权利。对德适来说，一旦底座建好，向外输出技术授权的边际成本极低，每新增一个授权客户，几乎是纯增量收入。

上线六个月，iMed MaaS®平台就进入了65家顶尖医院，孵化出92个前沿影像专用模型，覆盖32个人体器官、深入64个疾病方向。这组数字说明的，不只是业务增长，更是生态粘性。

2025年的财报数据也能从另一个角度，展现生态的张力：MaaS业务全年营收8434万元，同比增长331.7%，成为公司第一大增长引擎；这条业务线的毛利率，高达87.3%。

87.3%是一个什么概念？同期，德适的医疗影像软件及医疗器械业务毛利率为58.8%，已经高于多数传统医疗软件企业。MaaS业务的毛利率比这还高出近30个百分点——这个差距，正是「卖产品」和「卖技术授权」之间的本质区别。卖产品，收入里包含硬件成本、交付成本、售后成本；卖技术授权，收入里包含的主要是技术本身的价值。

两条业务线合在一起，构成了德适独特的增长结构：医疗影像软件及器械业务全年营收7276万元，同比增长78.4%，负责深入临床场景、巩固市场地位；MaaS业务高速扩张，负责把技术能力变现为高毛利的规模化收入。一个稳，一个快，两条腿跑起来，才有了133.7%的整体营收增速。

在一个普遍找不到付费逻辑的赛道里，这条路走通了。

结语

互联网行业有一个被反复验证的规律：真正能穿越周期的公司，往往是最早把自己变成「基础设施」的那一个。亚马逊AWS没有自己做应用，却成了整个互联网的底层基础设施；苹果没有垄断App开发，而是构建了iOS这个开放生态，让全球开发者在上面建起了数以百万计的应用。

德适走的，是同一个方向——而且它瞄准的，是一个比软件行业更紧迫的缺口。全球老龄化加剧、医生短缺，医疗供给已经触达效率极限，智能化早已不是「选择题」。

2025年12月，德适在年度生态合作大会上官宣与腾讯战略合作，并发布了基于iMed MaaS®平台的智能预标注新功能。这是双方在医疗AI赛道上的一次深度绑定：整合腾讯的云计算与平台能力，依托微信、腾讯健康等渠道，构建「设备+服务+数据」的新模式，让三甲医院级的诊断能力通过iMedImage®底座，像水电煤一样输送给全球基层医疗机构。

在国内站稳脚跟之后，德适的下一步棋已经落下：2025年在新加坡设立子公司，打开东南亚市场；2026年4月，向美国FDA提交510K注册申请，剑指全球最大的医疗市场。「全球AI医疗基础设施服务商」，对德适来说不是一句愿景口号，而是一件正在推进的事。

一家中国AI医疗公司，靠一个通用底座和一套平台化的商业逻辑，在行业最困难的时候完成了从「技术证明」到「商业证明」的跨越，然后把目光投向了全球。这已经足够说明问题。