同庆楼（605108.SH）2025年业绩答卷看似亮眼：全年实现营业收入26.81亿元，同比增长6.17%；归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长2.04%。在复杂多变的市场环境中，这家中华老字号餐饮企业凭借“餐饮、宾馆、食品”三轮驱动战略，守住了营收与利润双增长的基本盘，彰显出一定的经营韧性。

但这份稳健表象之下，隐忧已然浮现。利润增速显著低于营收增速的反差，引发市场对其盈利能力的质疑；激进扩张带来的重资产包袱、高企的债务压力，以及近期发酵的关联交易争议，都让这家百年老字号的发展之路蒙上阴影。看似光鲜的业绩单背后，藏着怎样的经营矛盾与潜在风险？

盈利承压之下，偿债压力持续凸显

2025年，同庆楼营收规模稳步扩容，但盈利质量却明显承压。数据显示，公司销售净利率从2023年的12.66%大幅下滑至3.81%，利润增速滞后于营收增速的背后，是扩张期的多重成本侵蚀。

分业务来看，核心板块餐饮及住宿服务仍是营收支柱，2025年实现营收23.71亿元，同比增长7.56%，占总营收的88.66%，毛利率为17.63%。其中，四季度表现尤为亮眼，单季营收达7.84亿元，同比增长18.91%、环比增长38.69%，成为全年业绩的关键支撑。食品销售板块则实现突破，2025年营收3.03亿元，占比11.34%，毛利率提升至32.16%，成功扭亏为盈，全年推出的30款新品中，名厨粽、臭鳜鱼、手工月饼成为拉动增长的核心单品，成为公司新的增长极。

同庆楼2025年处于扩张高峰期，新店培育、资产折旧、财务费用增长三重因素叠加，直接侵蚀利润。2025年，公司财务费用达8215.32万元，同比增长20.72%，利息支出的大幅增加，进一步挤压了利润空间。

扩张与盈利承压的双重压力下，同庆楼的债务风险持续攀升，短期偿债压力尤为突出。短期借款从2024年末的4.08亿元激增至6.53亿元，同比增幅达60.24%；一年内到期的非流动负债达3.61亿元，同比增长62.17%，两项短期债务合计超10亿元。与之形成鲜明对比的是，公司账面货币资金仅1.31亿元，对短期有息债务的覆盖比例不足13%，短债偿付缺口巨大，资金链面临不小考验。

长期债务规模同样不容小觑。截至2025年末，同庆楼长期借款达8.18亿元，叠加短期债务后，总有息负债规模高达18.32亿元，资产负债率同步攀升至61.28%，杠杆率持续走高。为填补资金缺口、缓解偿债压力，同庆楼近期申请2026年度不超过49.39亿元的综合授信额度，其中包括为下属全资子公司提供总额不超过25.3亿元的担保额度。截至4月22日，公司及其子公司对外担保总额为18.3亿元，均为内部担保，尚未发生逾期担保情况。

高负债之下，公司的抗风险能力已显著下降。

重资产扩张：盛宴落幕，暗礁浮现

近年来，同庆楼的战略重心持续向富茂酒店倾斜，试图通过“餐饮+宾馆+食品”三轮驱动，突破增长瓶颈。但这场以重资产为核心的扩张之路，从一开始就伴随着高投入、低回报、负债攀升的多重挑战，如今“跑马圈地”的狂飙期落幕，潜藏的隐患逐步暴露。

2023至2025年，是同庆楼门店扩张的“黄金三年”，核心抓手便是富茂酒店的布局落地。2023年，公司新增门店面积12.25万平方米；2024年扩张力度加码，新增面积飙升至24.46万平方米，近乎翻倍；2025年新增面积16.19万平方米，虽较上年有所回落，但仍处于历史高位。截至2025年年末，同庆楼已在安徽、江苏、北京、上海、杭州等地拥有135家直营门店，其中包括58家同庆楼餐饮门店、11家富茂酒店及66家新品牌门店，三年间门店总面积近乎翻倍，长三角区域的富茂酒店布局基本成型。

不过，同庆楼近日明确表示，“快速扩张”战略已接近尾声，未来将全面进入“稳步拓店”阶段。这一战略转向的背后，是重资产扩张模式的困境难以持续。据披露，2025年公司共新开餐饮门店2家、富茂酒店3家，同步完成9家餐饮老门店升级改造及5家富茂酒店客房板块运营，富茂酒店还成功签约1家轻资产加盟门店，实现轻资产运营零突破，这也被视为公司应对重资产压力的重要尝试。

重资产扩张的核心隐患，在于资本投入与回报的严重失衡，投入资本回报率（ROIC）的持续走低便是最直接的印证。2023年，公司ROIC尚能维持在11.65%的健康水平；2024年骤降至3.78%，2025年进一步下滑至3.29%，两年间跌幅超70%，盈利能力持续弱化。

酒店业务不同于餐饮，从开业到稳定盈利通常需要3-5年，而同期的折旧、人工、租金等固定成本持续侵蚀利润。2025年，同庆楼固定资产折旧计提达1.89亿元，较2023年的1.1亿元增长71.8%，折旧摊销已成为拖累利润的核心因素之一。

大规模扩张背后，是持续的资本开支投入，直接导致投资活动现金流连年大额净流出。2023-2025年，同庆楼投资活动现金流分别净流出11.67亿元、10.9亿元、8.56亿元，现金流持续“失血”。与此同时，公司固定资产从2023年的15.66亿元增至2025年的25.26亿元，增幅超61%；在建工程始终维持在5亿元左右的高位，且多为富茂酒店在建项目。一边是固定资产、在建工程的持续堆积，另一边是盈利效率的下滑，资产流动性不断减弱，公司抗风险能力进一步承压。

关联交易争议：从嘉南收购到高管“内讧”

伴随着富茂酒店业务的加速推进，同庆楼自2022年起开启了密集的资产收购与布局，一系列土地、商铺及项目的购入，成为支撑其重资产扩张的核心动作。这些看似常规的交易背后，一场关于关联交易的争议，以时任董事、副总经理韦小五的公开反对为导火索，彻底浮出水面。

2022年，为夯实富茂酒店布局基础，同庆楼以自有资金，通过定制方式向合肥锦湖房地产开发有限公司，购入合肥市高新区长江西路与石莲北路交汇处的酒店、会议中心房产及配套停车位，交易总价2.2亿元。2023年，公司再出手以1.82亿元购入24间商铺，并参与竞拍滁州市国有建设用地使用权，持续补全酒店业务资产版图。对于这一系列交易，同庆楼均在公开信息中明确表态，交易双方无关联关系，均为正常市场化交易，遵循公开、公平、公正原则。

2024年4月，同庆楼的一笔关联交易引发市场广泛关注：公司以1.15亿元的价格，收购控股股东马鞍山市普天投资发展有限公司（下称“马投公司”）持有的合肥嘉南投资管理有限公司（下称“嘉南投资”）95%股权，以及实际控制人吕月珍持有的该公司5%股权，此次交易构成明确的关联交易。

这笔交易的核心，是嘉南投资手中的一个大型在建工程项目。该项目地处合肥市蜀山区核心区域，位于长江西路与怀宁北路交口，紧邻地铁2号线十里庙站，属于稀缺TOD地铁上盖项目，战略位置极为重要，被视为富茂酒店板块的旗舰项目。据补充公告披露，该项目总建筑面积达14.23万平方米，涵盖5层综合裙楼、22层豪华酒店及17层服务式公寓，规划374间酒店客房和299间服务式公寓客房，建成后预计年营业额不低于4亿元，年净利润约6000万-8000万元。

值得注意的是，该项目收购时已完成大量前期工作，地下负三层基坑支护全部完成，土方施工进度接近85%，无需从零启动建设，公司预计其2025年5月完成裙楼包厢及宴会厅开业，2026年1月实现南塔楼客房开业。为缓解资金压力，控股股东还调整了股权转让款支付方式，约定项目未开业前无需支付任何款项，待2026年6月起分三期支付全部1.15亿元款项。尽管前景被看好，但项目后续仍需持续资金投入，是否会进一步加剧公司资金压力，仍有待观察。

“关联交易本身并非洪水猛兽，尤其是上市公司在扩张过程中，与控股股东、实际控制人发生关联交易较为常见，关键在于交易定价是否公允、信息披露是否完整。”某券商投行部资深人士表示，“投资者最担心的，是关联交易成为利益输送的渠道，或是通过隐瞒关联关系规避监管，损害中小股东利益。”

2026年4月，同庆楼召开董事会审议2025年年报时，一场公开“内讧”意外爆发。时任董事、副总经理韦小五对《2025年年度报告》、日常关联交易等多项核心议案均投出反对票，核心异议直指关联交易透明度——“公司存在未披露的关联关系及关联交易”。与此同时，韦小五还提出，自己被剥夺运营系统登录权限，无法查阅和监督日常经营，因此无法保证年报真实性、准确性和完整性，未签署相关书面确认意见。

针对韦小五的异议，同庆楼迅速回应，称其提出的关联关系不属实，所有关联交易均已充分完整披露，表决时关联董事已回避；关于权限问题，公司称是根据董事会授权调整了其分管职责权限。巧合的是，在同一次董事会上，董事会以8票同意、1票反对的结果，审议通过解聘韦小五副总经理职务，并向股东会提议罢免其董事身份。韦小五则表示，已将相关材料递交给安徽证监局，就异议事项进行沟通。

公开信息显示，同庆楼的关联交易主要集中在房屋租赁和偶发性商品服务交易。其中，合肥金城农用车有限责任公司作为实际控制人、董事长沈基水全资持有的公司，是同庆楼的核心关联方，双方存在长期房屋租赁关系：2025年，同庆楼向合肥金城承租合肥市合作化南路房产，租金286.51万元；向沈基水承租合肥市繁华大道南路房产，租金100.07万元，2026年至2031年该房产年租金将调整为128万元。

值得关注的是，截至2025年末，同庆楼对合肥金城的其他应付款余额为7600万元，与期初余额完全一致。这笔款项自2024年起便出现在公司账面，长期未发生变动，存在长期挂账迹象，也让市场对双方关联交易的细节、定价公允性产生了更多疑问。除常态化房屋租赁外，同庆楼还与安徽庆达投资有限公司、安徽省梦都餐饮发展有限责任公司等发生过偶发性关联交易。

业绩增长的光环之下，同庆楼正面临着重资产包袱、债务压力与关联交易争议的三重考验。如今，扩张步伐放缓、轻资产转型起步，能否缓解资金压力、改善盈利质量？关联交易的争议如何平息，能否重建市场信任？这家百年老字号，正站在发展的关键十字路口。