一. 驱动逻辑

（1）供给端

出口管制：25年2月，我国对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨等相关物项实施出口管制。

开采指标：我国自2002年起便对钨矿实施开采总量控制，截至2026年已连续三年缩减。

海外产能：新增产能有限，哈萨克斯坦巴库塔钨矿处于产能爬坡期，澳大利亚海豚钨矿预期2027年后达产。

（2）需求端

全球地缘局势加剧钨金属消耗，20%钨被用于军工领域，如穿甲弹、超音速武器等。

需求结构中，硬质合金仍为最大占比，核聚变（屏蔽材料）、半导体（六氟化钨）、PCB（钻针）等新兴领域需求增长显著。

二.钨金属概览

钨（W）是一种稀有过渡金属，具备高熔点、高密度、高硬度、化学性质稳定等特点，被誉为“工业牙齿”、“战争金属之王”。

2.1 上游供应

（1）储量：钨在地壳含量仅为0.001%，全球分布高度集中，我国储量占比52%，其余包括澳大利亚、俄罗斯、越南、哈萨克斯坦等。

（2）产能：我国产量全球占比78%，具备开采、冶炼、加工全产业供应能力。

2.2 中游冶炼

（1）选矿：钨精矿存在于黑钨矿及白钨矿，通过破碎、浮选等工艺产出。

（2）冶炼：钨精矿通过浸出工艺制得仲钨酸铵（APT），为核心中间品。

（3）深加工：APT通过氢还原工艺分解为钨粉，再经碳化制得碳化钨粉，作为生产钨条、钨丝、钨棒的基础材料。

2.3 下游应用

（1）硬质合金：金属切削刀具、矿山钻头、耐磨模具等。

（2）高温合金：航空航天（涡轮叶片、火箭喷嘴）、光伏（金刚线母线）、电子工业（灯丝、电子管）、半导体（溅射靶材）。

（3）国防工业：穿甲弹（钨芯弹）、钨合金破片（高爆弹药）、屏蔽材料（核聚变装置）、特种钢（高速钢、模具钢）。

2.4 国内供给格局

国内钨精矿产能高度集中，头部企业均为上下游一体化布局，资源自给率高。

中钨高新：五矿集团旗下钨产业平台，钨资源储量120万吨国内第一，钨精矿年产能2.6万吨，也是国内最大的硬质合金及切削刀具制造商。

厦门钨业：钨钼、稀土、能源新材料三大业务，钨精矿年产能1.2万吨，钨矿、APT、钨粉、钨丝、硬质合金一体化布局。

章源钨业：国内民营钨业龙头，钨精矿年产能0.4万吨，其余外购补充，覆盖钨精矿、APT、钨粉、碳化钨粉、硬质合金。

翔鹭钨业：国内钨深加工企业，自有铁苍寨矿区，具备完整冶炼与深加工产能，包括APT、钨粉、碳化钨粉、硬质合金。