10749,格雷厄姆,新

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26年3月看,格雷厄姆早期因杠杆投资失败（1929年股灾）几乎破产，后调整策略转向低风险烟蒂股。施洛斯的纯粹派实践：格雷厄姆弟子施洛斯坚持"捡烟蒂"策略，以低估值分散投资实现长期复利，年化超20%。巴菲特的早期模仿：青年巴菲特严格遵循格雷厄姆原则，通过套利、清算等手法积累第一桶金。值投资1.0版本强调"买得便宜"，但忽略企业质量，存在清算依赖的局限性。1894年，本杰明·格雷厄姆出生于英国伦敦，家里主要经营瓷器及古玩小摆件，不算很有钱，但家境还不错。1902年，格雷厄姆8岁多，父亲因胰腺癌去世，年仅35岁，家里店铺连续亏损，不得不关闭了事。1907年，妈妈开设股票账户买入美国钢铁公司的股票，13岁的格雷厄姆帮妈妈从报纸上查看该股票涨幅，第一次和股票亲密接触；妈妈入市不久后，股市大跌，母亲的股票账户在下跌中亏得分文不剩，使本就捉襟见肘的家庭生活变得更加困难。1911年，17岁的格雷厄姆开始了哥伦比亚大学的求学生涯，由于天资聪慧加上个人努力，格雷厄姆在校成绩良好。1914年，20岁的格雷厄姆以优异的成绩毕业，母校的数学系、英语系和哲学系都向格雷厄姆发出留校任教的邀请。但格雷厄姆在偶然中接触到华尔街，成为了一名纽约证券交易所会员单位的“统计员”。1917年，23岁的格雷厄姆在《华尔街杂志》发表了处女作《债券价格中的怪现象》。在这篇文章中，他列举了当时市场上被错误定价的六家公司债权，通过显而易见的数学计算，投资者可以利用错误的定价承担相同甚至更少的风险赚取更多的利润。同时，格雷厄姆心中已经诞生了未来价值投资体系里的两个认知：（1）市场大部分时间是对的，但也偶尔会犯错；（2）价格是由价值决定的，而不是反过来。1919年，出版了一本书《投资者必读》，在这本书里，年轻的格雷厄姆提出一个响亮的口号：“好的投资就是好的投机”，并建议投资人用“合适的价格买入具有远大前景的企业股票”，十年后，格雷厄姆彻底否定了这种理念。1920年，格雷厄姆的舅舅从通用汽车公司退休，把大约两三万美元的退休金交给格雷厄姆打理，这笔退休金在1929年大崩溃期间亏损严重，后来，格雷厄姆不仅将舅舅的这笔损失挽回，还将其增值为一笔巨款，可惜那时舅舅已离开人世。26岁的格雷厄姆在当年被提升为公司初级合伙人，除工资外，每年还可以分到公司净利润的2.5%作为分红（大约每年5000美元），且无须承担任何风险。1922年，28岁的格雷厄姆发表了一篇名为《铁路公司股票的投机机遇》，那时的格雷厄姆对股票的认识并没有什么深刻的思想，基本上也完全是投机性质。1923年，格雷厄姆从就职9年的经纪公司离职，建立了格雷厄姆公司开始代客理财，作为对老东家的回报，格雷厄姆承诺所有交易都通过老东家进行，而老东家则免费提供一间办公室及股票报价机供他使用。代客理财中，格雷厄姆每年固定底薪1万美元，外加收益超过6%的部分提成20%。1924年，格雷厄姆发表文章，题目叫《价廉物美却乏人问津的股票》，文内详细介绍了8只股票=价低于净流动资产的股票。因此，格雷厄姆最晚在1924年就开始研究和关注烟蒂股了。1926年，格雷厄姆提出了新标准结算：扣掉6%后的20%部分，提成比例为20%；超过26%之上的30%部分，提成比例为30%；超过56%以上的部分，格雷厄姆分一半。年底，一位重要的合伙人杰里·纽曼参与进来，成为格雷厄姆的搭档，负责格雷厄姆公司除交易决策以外的一切事情。1927年，格雷厄姆不到9岁的儿子牛顿因脑膜炎夭折了。1928年，34岁的格雷厄姆个人税前收入超过60万美元。该年，格雷厄姆夫妇又生了一个儿子，依然取名牛顿，希望能代替哥哥，很不幸，后一个小牛顿有先天性关节炎和精神分裂倾向，于1954年自杀了。1929年，格雷厄姆在哥伦比亚大学开设了证券分析课程，这门课程一直开设到1954年。1929年初，格雷厄姆管理的资金已经高达250万美元，1929年损失20%。1930年，全年指数下跌20%，格雷厄姆遭遇了投资史上最惨重的打击，当年亏损50.5%。（补充：这一年8月30日，沃伦·巴菲特出生。）1931年，道琼斯指数下跌超过52%，格雷厄姆亏损16%。1932年，道琼斯指数全年下跌23%，格雷厄姆亏损3%。格雷厄姆在《福克斯》杂志上，发表长篇系列文章《美国企业破产比活下去更有价值吗？》，他在文中写道：“这是一个崭新的、史无前例的情形。它是1928年和1929年新时代疯狂过后，产生的古怪的、讽刺性的后果。很明显，目前市场悲观得过头了！”当年，格雷厄姆开始创作《证券分析：原理与技巧》一书。1934年，格雷厄姆（40岁）出版了《证券分析：原理与技巧》一书，该书由格雷厄姆和助手多德协力完成，它的问世，宣告格雷厄姆体系的基本成型，奠定了格雷厄姆在投资领域无可争议的大宗师地位。当年，《证券交易法》颁布。1935年，格雷厄姆将格雷厄姆基金公司的亏损全部挽回。1936年，格雷厄姆公司正式更名为格雷厄姆-纽曼公司。1948年，格雷厄姆出资71.25万美元买下了盖可保险50%的股份，随后格雷厄姆和纽曼一起进入董事会，由格雷厄姆担任盖可保险董事长1949年，55岁的格雷厄姆完成并出版了《证券分析》的大众普及版《聪明的投资者》。这本书的读者群体比《证券分析》更广泛，影响也更大，沃伦·巴菲特就是被它启蒙的。1956年，62岁的格雷厄姆退休。1971年，77岁的格雷厄姆退出盖可保险董事会，这是格雷厄姆一生最辉煌的一笔投资，初始投资增值高达200多倍，23年折合年化收益率超过25%。单独这笔投资给客户们带来的利润，超过了格雷厄姆整个投资生涯里，其他所有投资赚到的利润总和。1973年，第4版《聪明的投资者》面世。1976年，格雷厄姆逝世，享年82岁。

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24年11月看,29年华尔街的传奇人物伯纳德·巴鲁克在自己的办公司劝格雷厄姆赶紧卖出股票,,格雷厄姆没听,,,,,,,,,,,,,,,,价值投资鼻祖的格雷厄姆认为作为股权资产的估值应该两倍于无风险收益率，现在美债收益率3.42倍标普500的股息率,,,,,,,,,,,,,,,,,,格雷厄姆说股市的合理估值是股息率为两倍的无风险收益率，现在美国十年期国债收益率是3.68倍的标普500股息率