富途控股（FUTU），4月8日收涨10.43%到159美元，总市值接近216亿美元。从3月25日最低点99.84美元（此前多只中概股因对冲基金爆仓事件遭遇暴跌），已连续上涨近60个点，可以说是近期中概股最闪亮的星了。对于不太了解它的人来说，是炒作还是价值回归？当下的投资价值如何？

 富途控股有限公司是一家领先的数字化金融科技公司，专注于为用户提供覆盖多个市场的全数字化在线券商服务。2019年3月8日，富途控股正式登陆美国纳斯达克交易所。富途通过自主研发的一站式数字化金融服务平台富途牛牛，提供面向C端的港股、美股、A股通的股票交易和清算、融资融券、市场数据、财富管理，以及资讯、社交等服务，并以用户为中心构建完善的金融科技生态系统，连接用户、投资者、企业、证券分析师、媒体和意见领袖。同时，富途还推出企业服务品牌——富途安逸（FUTU I&E），向B端企业客户提供员工持股计划（ESOP）解决方案与IPO分销等企业服务，从而实现企业业务与零售经纪业务的高度互补。

公司创始人李华总拥有37.2%的持股比例和68.0%的投票权，创始人和大部分高管员工均是腾讯出身，公司架构扁平，对客户需求反应快速，腾讯当前拥有公司22.8%的持股比例和27.9%的投票权，在技术，管理，品牌上给予富途很大的支持。

一、核心竞争力

   富途相较同业有用户体验，价格，语言和自有系统等多项比较优势。

1）富途较香港券商具有价格和客户体验的优势：香港2019年个人投资者线上渗透率仅为56.7%，香港券商的交易系统大部分非自主研发，对技术重视不足，用户体验不佳，且主流券商对个人投资者的佣金率依然高达0.2%-0.25%，而富途重视用户体验，季度留存率在95%-98%，且港股交易佣金率仅为0.03%，2020年Q3香港本土新增付费客户约6.1万人，占富途当季新增付费客户数量的53%，富途香港本土化战略有效，2020年3季度在港股的市占率已经超过2.1%，且有进一步上升的巨大空间；

2）富途较美国同行有着语言和融资利率的优势。富途在美股佣金率相较美国零售券商的0佣金无优势，但富途有全中文界面和客服服务，在客户完成开户后，会有对应的客户经理直接进行对接，指导入金，出金等流程操作，避免对境外资本市场不熟悉的华人客户交易中途遇到事务性和语言障碍，同时设置了交易日24小时全中文的客服服务；同时富途证券美股融资的利率为4.8%，低于Etrade的5.45%-8.95%，嘉信理财的6.57%-7.82%和Tdameritrade的7.5%-9.5%；2020年Q2和Q3富途美股的成交金额分别是4293亿港币和5645亿港币，超过港股2090亿港币和4362亿港币的交易额；

3）富途较其他中资互联网券商有牌照和自主研发的优势。拥有相关金融牌照意味着富途真正拥有自己的客户，以及持有客户资产，而不只是一个导流的前端入口。此外，获得牌照有利于费用控制，当其完全切换至自有清算系统时，将会产生至少5000万美元的营运利润。富途另一个优势是完全自主研发系统。在用户开户、资金出入、行情、交易、资讯、结算等各个环节上均有积累。因此在准确性，安全性，稳定性可以自主可控，以及进行不断拓展优化。

综合来看，富途已经具备了全方位的竞争优势。

二、业绩简要及发展规划

富途控股于3 月16日公司披露2020年Q4业绩，核心运营数据表现优异： 1）Q4 单季度新增付费用户9.86万至 51.7万人；2）年末客户资产季度环比增加42%至2852亿港币；3）客户季度留存率维持97%的高位；财务数据上，富途Q4 单季度营业收入和归母净利润环比分别增加25.4%和32.5%至11.9亿港币和5.3亿港币，续创历史新高。富途控股2020年Q4总体业绩表现出色。

2020年全年，总营收33.1亿港元（同比+212%），净利润Non-GAAP13.6亿港元（同比+651%）

①客均资产超预期增长，2021年新增付费客户指引数量为70万

1、2020Q4富途新增付费客户达到9.86万人（其中，香港及海外客户占比过半），仅次于Q3的11.5 万人，为历史单季度第二好成绩，Q4人均获客成本大幅下降52%至1141 元，维持较好的表现；

2、 在新增获客大幅增加的情况下，2020 年末富途客均资产规模由3季度末的 48.05万港币大幅增加14.9%至55.2万港币，单季度换手率由Q3的5.63次微降至4.95次，单季度 ARPU 值为2538元，环比基本持平；

       第四季度，富途美股交易额破千亿美元大关，达1011亿美元（约7836亿港元），占总交易额65%，美股业务行业领先优势持续扩大；

3、公司在业绩会上给出2021全年70万新增付费客户（80%来自于中国内地和香港，20%来自于新加坡和美国）的指引，超出预期；

②结构性因素使得交易佣金率下滑，单季度净利润率继续上行

1、2020Q4 富途控股成交金额环比增长19.2%至1.21万亿港币，其中美股的成交占比环比上升9.1%至64.8%，而美股佣金采用 DART（产生收入的每日平均成交次数）收费，2020全年每DART对应的成交金额同比增加26.5%至4.2万港币，使得富途经纪业务的佣金率由19年的万5.9下滑至20年的万3.7；

2、受益于规模效应，富途2020Q4单季度的净利润率环比继续提升2.42pts至到 44.9%，公司在业绩会上表示自主研发的美国股票清算系统对成本的正面影响将在2022下半年体现；

3、 从收入结构来看，2020年Q4富途的佣金，利息和其他（IPO 承销和外汇收益为主）收入占比分别为60.6%，28.4%和11%，基本保持稳定；

③公司下一步将继续开拓国际市场，建立生态系统

1、富途于2021年3月8日正式进军新加坡市场，公司将会复制香港的策略渗透新加坡市场，当前已经持有新加坡3张资本市场牌照；

2、公司将在2021年推出包括新加坡本地股票交易，REITS投资，香港期权组合，暗盘开放等多项新业务；

3、 公司同时计划推动交易收入转向资产收入模式，2020年末已经有8.1%的付费客户在富途平台内持有财富管理产品，现金管理类货币基金余额已经超过108亿港币；

4、富途能满足华人对海外资本市场投资的旺盛需求。如果只考虑中国居民在海外的资产和海外华人可投资资产这两部分对应的股票持仓规模，互联网券商可以覆盖的长尾客户的股票资产规模可达3150亿美元，而当前富途和老虎客户资产规模尚不足380亿美元，渗透空间较大。

三、结语

公司的营销、管理费用占比在2020年达到19%，研发费用占比在2020年达到16%，在近些年中均处于最低水平；随着前期研发和营销费用的巨额投入及公司规模进一步扩大，相关费用率有望进一步下降，2021年营业费用占比可能降到30%以下，这将继续推升富途控股的营业利润水平。

2020年公司销售毛利率高达79%，销售净利率40%，为近年来最高水平。若营业费用率下降5%到25%，则净利率有望达到45%，那么净利润=付费用户数*ARPU*净利率=120万*1万*0.45=54亿港币（约7亿美元），对应4月8日收盘价159美元，2021年PE为约30倍，属于合理较低区间。

根据富途2020年致股东信董事长李华提到的三点，对产品的不懈追求(用户体验的执着打磨和产品品类的快速拓宽)、构建一个有温度的金融生态平台以及国际化元年，我们可以期待公司已经进入良性轨道。公司预计2021年5月中旬发布一季报。