来源：朝阳资本论

作者：没有坏玉米

在卤味三巨头集体承压的2025年，绝味亏了，周黑鸭缓过来了，而煌上煌选择用一张翻倍的利润表作为回答。

2025年，这家来自江西的老牌酱卤企业实现归母净利润8159.67万元，同比猛增102.32%；进入2026年一季度，营收增速更率先转正，达到15.66%。

当行业普遍陷入门店收缩、单店下滑的泥潭时，煌上煌不仅稳住了赚钱能力，还在同年豪掷约5亿元收购冻干龙头福建立兴，从酱卤、米制品一脚跨入健康消费品新赛道。

它的每一步棋都悄然踩在了消费降级的裂缝上，又试图借并购跳出“卤味内卷”的死胡同。

不过，即便数据抢眼，单店修复乏力、主品牌势能偏弱等深层隐忧依然如影随形。煌上煌靠什么逆势翻盘？它和对手的最大差距在哪里？这口翻倍的利润，究竟能否转化为可持续的竞争力？

费用收缩、成本红利与并购并表

三箭齐发

2025年的煌上煌交出了一份“收入降、利润翻”的非典型答卷。全年营收16.84亿元同比微降3.19%，归母净利润却从4033万元劲升至8160万元。

账面上的反差，靠的不是市场扩张，而是三张底牌的叠加效应。

第一张底牌是成本端的天然红利。2025年鸭副产品原料价格持续处于历史低位，煌上煌抓住这一窗口期加大战略储备，鸭颈采购均价同比大降45.37%，鸭边腿降37.80%，鸭翅降25.73%。上游降价的红利几乎原封不动地落进了利润端。

第二张底牌是费用端的强力收缩。报告期内，公司销售费用额同比下降30.19%，销售费用率降低4.69个百分点，管理费用也同比下降15.94%。组织效率改善与精细化运营初见成效。

图源：公司2025年年报

第三张也是最关键的增量，来自并购福建立兴的并表效应。新增冻干食品业务仅在2025年9—12月就贡献了1.76亿元收入及1443.12万元归母净利润，直接拉动全年利润增速跳升。

叠加酱卤与米制品归母净利润分别同比增长24.01%和38.97%，煌上煌的利润表在成本红利、费用管控与并购增量的三重推动下，实现了从“微亏边缘”到“翻倍增长”的逆转。

但这套利润模型并非没有硬伤。

2026年一季度，公司营收增速已回到15.66%，归母净利润增速却仅录得2.79%，利润增速未能跟上收入增速，说明原材料红利正在消退、成本端压力逐渐抬头。

翻倍的业绩一靠“省”，二靠“并”，而非靠主业的实质性突围。这口利润的成色，经不起细节的推敲。

门店萎缩的阵痛与

“隐形冠军”品牌的短板

煌上煌的财务修复，掩盖不了基本盘偏弱的事实。

2025年，公司酱卤肉制品收入仅11.29亿元，同比下滑15.05%。降幅跑赢了收入曲线，但卖不动货的根本矛盾仍在叠加。

更令人担忧的是门店的持续收缩。从2024年底的3660家主动优化至2025年底的2898家。煌上煌的“千城万店”目标从2024年报中雄心勃勃地提出，到2025年尚未过半就实质性搁浅。

图源：公司2025年年报

渠道网络不断收窄，意味着即便是江西在内的传统基地市场也在承压。数据显示，2025年江西区域营收同比下滑18.27%。

横向对比行业对手，差距更为直观。

绝味食品2025年营收虽下滑至54.67亿元，但规模仍是煌上煌的三倍有余。门店规模约1.06万家，即便经历两年超4500家关店的剧烈调整，体量仍在三巨头中遥遥领先。

周黑鸭凭借直营结构优化提效，全年门店数3019家略高于煌上煌，月均单店终端销售额同比提升13.6%，门店经营质效的改善节奏更为扎实。

紫燕食品门店约5200家，掘金社区与高校等多场景下沉，海外市场也开始布局。

四大巨头中，除了煌上煌，其余三家的全国渠道网均更为广袤，且承受较大关店压力的同时各自多线探索——绝味热卤、周黑鸭方便速食、紫燕海外牛肉供应链。

真正构成深层差距的，不仅是门店网络的数量，更是品牌的“国民度”与消费者的自主选择习惯。

在面对大众时，煌上煌还缺少一个像“手撕鸭脖”之于周黑鸭的极致单品号召力——其截至2025年末，“手撕酱鸭”销售占比达21.90%，虽为大单品，但远未构成品牌心智锚点。

周黑鸭2025年底会员已增至1000万，平均年龄降至31岁，会员销售占线下销售比重超60%。

煌上煌能通过会员数字化等中台工具微调客群结构，但远未形成同等量级的品牌黏性。品牌稀缺的共识度与流量号召力，或许是煌上煌步入下一轮竞速的最大短板。

冻干赛道的协同逻辑与

尚未兑现的想象

如果说降本增效解决了“活着”的问题，那么冻干赛道的并购，才是煌上煌真正瞄向“活得更好”的关键一役。

2025年8月，煌上煌以约4.95亿元收购福建立兴51%股权，从酱卤制品一步跨入健康冻干食品领域。这一并购的意义不仅仅是业务边界的拓宽。

被市场誉为“全品类冻干大师”的福建立兴，其冻干产品2025年毛利率高达35.90%，不仅高于煌上煌酱卤主业，且覆盖冻干水果、速食方便食品、高端饮品、婴童食品乃至航天专用食品等多个高附加值场景。

更重要的是，并购提供了一条跳出卤味同质化竞争、真正契合银发经济与单身经济消费升级需求的路径。

然而，完美的纸面逻辑到落地仍有一段距离。

光大证券预计冻干业务2026年有望在表内低基数和自身良好表现的共同作用下推动公司营收实现较快增长。

公司2026年经营计划中，冻干食品业务目标营收6.70亿元、归母净利润0.47亿元，近乎要从2025年四个月的1.76亿元体量提升四倍以上。

这一目标不容低估，而挑战同样现实。冻干产品目前主要通过立兴占比约70%的B端代工渠道铺货（如山姆、盒马等KA客户），2026一季度虽已在煌上煌约500家门店试点，但尚未通过其自有门店实现大规模铺货，所谓“酱卤+米制+冻干”的协同效应远未兑现。

并且，福建立兴现有的OEM代工模式利润率较薄，若未来无法建立起自主品牌的SKU溢价能力，增长叙事就很难从“收入虚涨”过渡到“利润质变”。

热卤业务同样肩负着另一层想象。

图源：公司官网

煌上煌2025年底在南昌开出首家热卤专门店，主打卤粉、炒饭、凉菜等“一人食”场景，人均消费约29元，切入的正是绝味、周黑鸭集体转战刚需午晚餐的快餐大战。

绝味以4.9元“热卤杯”在抖音热销超70万单的低价引流模式抢市场，煌上煌则用更高客单价和差异化门店模型实验。

然而热卤专门店目前仍处于单店模型打磨阶段，距规模化复制尚远。

对比之下，绝味2026年将热卤复合型店型作为重点推广方向之一，煌上煌的转型节奏相对谨慎。

冷冻热卤与冻干两块业务若都停留在“故事”阶段，最终撑起2026年23亿营收目标的重任，仍要落到酱卤主业的肩上。但手撕酱鸭等大单品的渗透深度，需在市场推广以及渠道补充方面继续加码。

煌上煌的2025年年报，用真金白银的利润增长向市场证明了降本增效的短期可行性，又通过冻干赛道的高调入场，尝试为“酱卤+米制+冻干+热卤”的复合增长做战略铺垫。

如果说绝味靠规模与多元化投资抵御风险，周黑鸭靠单店与渠道双轮驱动实现精细化增长，煌上煌当前最需要的则是不再依赖外部红利、真正由内而外的品牌力重构。

再造一个“手撕酱鸭”级别的国民级爆品，打通冻干在自有渠道的价值裂变路径，或许是煌上煌从“利润翻倍者”走向“价值增长者”的必经之路。