随着2025年年报出炉，各大互联网公司的成绩单均曝光。令人惊讶的是，互联网平台十巨头（TOP10）的收入差距明显，净利润和收入排行不成正比。其中，收入最高的是京东，净利润最高的却是腾讯。这种"收入与利润倒挂"的现象，背后是各家商业模式本质上的差异。

刚刚过去的一年（财年，截至2025年3月31日），这些互联网巨头的经营呈现如下特点：平台经济 > 自营零售；游戏是"印钞机"；比着"烧钱"；AI投入分化严重；面临流量红利终结后的挑战。

1.京东（09618.HK,JD）：营收最高，但自营模式利润"薄如刀片"

2025财年京东的财务表现，呈现出明显的“增收不增利”特点：全年总收入首次突破1.3万亿元，但净利润却因对新业务的战略性投入而腰斩。

从互联网十巨头去年业绩看，京东收入高居榜首，净利润率却只有1.5%，是榜单中盈利质量最差的公司之一。核心原因在于它走的是自营重资产模式：公司自营业务收入占比高达82%，卖一单赚一单差价，而不是像阿里那样靠广告和佣金赚钱。

简单说，京东就像"线上沃尔玛"，赚的是零售的辛苦钱，毛利本身就薄，还要养几十万快递员。

注：Non-IFRS：非国际财务报告准则，剔除了股权激励、资产减值、投资收益等非现金或非经营性项目的影响，更能反映公司核心业务的真实盈利能力。

2025财年，京东营销费用暴涨75%至840亿，外卖补贴烧掉400多亿，新业务亏损466亿。此外，公司自建物流的履约成本882亿，一线员工薪酬889亿，都是硬性支出。当年也是京东为长期战略进行关键投入的一年。

这一年，京东电商基本盘稳固，服务收入与物流成为新增长点，但新业务的巨额投入短期内吞噬了利润。公司通过约30亿美元的股份回购和约14亿美元的年度现金股利，维持了约10%的股东总回报率，展现了稳健的财务状况。

与此同时，京东也很重视AI发展。公司核心“言犀”大模型已成为京东的技术底座，截至2026年初已支持超过1000个实际业务场景，覆盖客户服务、采购、商家服务等各个领域。2025财年，京东AI总Token调用量较2024年更是激增近100倍。

2. 阿里（09988.HK,BABA）：净利润大涨77%，平台收租婆巨资押宝“AI+云”

2025财年，阿里巴巴整体交出了一份强劲的成绩单，净利润更是大涨77%。

这一财年，阿里收入比京东低3000亿，但净利润却是京东的4.6倍。奥秘在于它的平台模式。阿里不直接卖货，而是向商家收佣金和广告费。这种"收租"模式的毛利率远高于自营卖货。2025年阿里客户管理收入（CMR）实现了双位数增长，是利润的核心支撑。

这一年，阿里加速"做减法"，通过出售高鑫零售、银泰等非核心资产，回收大量资金，得以更聚焦于电商与云计算两大核心业务，并加大AI领域的战略投资。随着资产剥离，其员工总数从2024年底的约19.4万人，缩减至2025年底的约12.8万人，一年之内减少了约34%。

阿里正在经历一场深刻的战略转型：壮士断腕，剥离非核心资产，用短期利润的阵痛，换取“AI+云”这个未来的增长引擎。阿里AI旗舰应用夸克的月活跃用户在财年末已突破2亿，钉钉的平均付费周活跃用户数也达到了4200万。

阿里宣布，未来三年将投入超过3800亿元用于云和AI硬件基础设施建设。过去4个季度，阿里仅AI+云的资本开支就达1200亿。它对即时零售、AI和云基础设施的大规模投入，导致经调整EBITDA大幅下滑。

未来的阿里巴巴，正努力从一个电商巨头进化为一个以AI为驱动力的全球科技领军者。这次转型的最终效果，还需要时间来验证。

3. 腾讯（00700.HK）：盈利能力最强，"印钞机"级的高毛利

2025年，腾讯的业绩可谓“增收更增质”：全年收入稳健增长14%，但毛利增长21%，净利增长16%。在TOP10互联网平台中，腾讯公司，其收入不到京东的60%，净利润却是后者的11.5倍。

业内人士分析，造成这种强烈反差的核心原因有三个：第一，游戏业务的超高毛利。腾讯三季度单季游戏收入635亿，同比增长22.7%，毛利率极高。第二，社交网络的规模效应。微信13.8亿用户，视频号广告、小程序等都是"零边际成本"的业务。第三，56%的整体毛利率。每赚100元收入，能留下56元的毛利。

年报业绩优异，腾讯归因于AI技术在各业务线的深化应用。

去年，公司全年资本开支和研发投入分别达792亿元和857.5亿元，均创历史新高。在应用端，元宝App的月活用户已突破1亿，AI驱动下的视频号总用户使用时长也实现了超过20%的增长。与此同时，腾讯引入姚顺雨、庞天宇等顶尖AI人才，并通过重组团队和升级基础设施来强化AI研发能力。

管理层明确表示，2026年AI新产品投入将至少翻倍，计划在2026年4月推出重大升级的混元3.0大模型。

有人调侃，腾讯公司利润结构可以用一句话概括：用游戏和社交的高毛利业务，养着AI和云的长期投入。

4. 小米（01810.HK）：新旧动能转换，忍痛支撑“人车家全生态”

2025年财报，小米集团展现出“高投入、快增长、再出发”的态势，核心亮点是营收与交付双双创下历史新高，但为了支撑“人车家全生态”的宏大战略，公司也正经历着利润上的阵痛。

具体而言，小米2025年全年总收入4573亿元，同比增长25%；经调整净利润392亿元，同比增长43.8%。小米的净利润率约9%，在硬件公司中不算差。不过，小米集团正面临新旧动能转换。

去年，小米的手机业务正面临严峻考验。全球智能手机出货量微降2.0%至1.65亿台，连续五年位居全球前三，市场份额为13.3%。但全球智能手机业务收入同比下降2.8%至1864亿元，出货量及收入均出现下滑。利润方面，毛利率从2024年的12.6%大幅下滑至10.9%。Q4单季度更是恶化至8.3%。

2025年小米全年新车交付量411082辆，同比增长200.4%。"智能电动汽车及AI等创新业务"分部全年经营收益9亿元，2024年同期该分部经调整净亏损为62亿元。这部分业务毛利率达24.3%，已超手机，说明第二曲线正在成型。

截至2025年底，小米集团现金储备为2326亿元，这一规模为企业提供了充足的抗风险能力，也是其持续向智能电动汽车二期项目和人工智能技术进行资本开支的财务保障。综合来看，小米正处于一场“旧引擎失速、新引擎尚未扛鼎”的艰难转型中。

5. 拼多多（PDD）：增收不增利，全力押注供应链投资

2025财年，拼多多正处在一场深刻的战略转型期，一份“增收不增利”的财报是其核心底色。从互联网平台TOP10业绩看，拼多多净利润率高达23.01%，是阿里之外最能"收租"的平台。

不过，这家电商巨头财务指标去年出现了一个危险信号：净利润同比下降12%，营业成本同比增长23%（营收增速的两倍），研发费用增长30%至165亿。

原因很直白：竞争加剧，拼多多也开始"烧钱"了。

去年，公司主动牺牲短期利润，以豪掷千亿、重仓供应链来换取未来十年增长引擎的决心。

主动加码供应链：公司营业成本激增23%，主要源于对供应链的“千亿扶持”惠商计划，以及“免费送货入村”等长期物流基础设施的投入。这些投入直接增加了履约、带宽等费用。

为明天投资：公司总运营费用增长13%，研发费用更是大增30%，用于技术研发、人才投入及供应链技术升级，力图将AI等技术深度融入业务。

账面上的“避风港”：2025年第二季度，公司单季利息和投资收益一度达到百亿级别。这虽然部分对冲了主营利润的下滑，但也从一个侧面反映出，庞大的现金储备尚未找到足够多的高回报投资渠道可避免地影响财务表现。

由此可见，拼多多正在用一个信号换一个战略：牺牲短期利润，换长期壁垒。

尽管利润承压，拼多多的资产负债表依然稳健。截至2025年底，公司现金、现金等价物及短期投资合计约4223亿元，较上年底增加约907亿元，为未来的战略投入提供了充足资金。

风险提示及免责声明：

本文内容基于公开披露数据整理，仅代表作者个人解读，不构成任何投资决策依据。本刊力求内容准确，但不对数据的完整性、准确性及滞后性作出任何保证。市场有风险，投资需谨慎。依据本文作出的投资决策及盈亏由投资者自行承担。本文仅供学习交流，非商业用途，如有侵权请联系删除。