世纪大爆仓,会失控吗?

原创24 天前117.2k
华尔街风声鹤唳


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上周,中概股经历了腥风血雨的几夜,只是在这史诗般的血战之后,黎明破晓的战场上,仅仅留下了被收割者孤独的尸体。一缕阳光,洒在了上面,宛似一首安魂曲。

据统计,美股市值前20的中概股一周蒸发了1873亿美元,折合人民币1.2万亿。血淋淋的屠宰场,依旧没有结束,本周一跟谁学再度暴跌18.5%,唯品会跌5%,百度跌近2%。

这一波史诗级的雪崩,最受伤的无疑是上市公司大小股东们。这其中,大号韭菜当属Bill Hwang——一个投资风格犀利凶猛的韩国人。

他重仓了百度、唯品会、腾讯音乐等,以及ViacomCBS与Discovery两只非中概股。多只黑天鹅齐飞,运气不佳,让Bill Hwang的150亿美金一夜被平仓,成为历史上单个体单日亏损最多的人。

Bill Hwang大爆仓,让华尔街风声鹤唳。其中,两家最负盛名的大投行——高盛、摩根士丹利在上周跑路105亿美元、80亿美元,损失相对较小。但其他投行可没有那么幸运了。比如,野村证券和瑞士信贷都承认,他们可能会损失数十亿美元。

此外,Archegos Capital强制平仓潮仍未结束,不少券商还没有来得及出完货,后续爆仓损失还要各家自行承担。

一只蝴蝶轻轻煽动了下翅膀,没想到会有如此之大的量能。周一,野村控股大跌14%,瑞士信贷大跌11.5%,德意志银行下跌逾3%。刚刚,日本交易所集团CEO对外透露,野村证券潜在损失异常大,希望野村证券的损失不会导致市场动荡。

一个爆仓,投行们大乱,让市场倍感紧张!

那么,这波雪崩真正的凶手究竟是谁?明面逻辑上看,美国3月24日通过《外国公司问责法案》导致中概股抛售潮,引发严重踩踏。在这个过程中,一些基金杠杆很高,被迫解杠杆,进一步加剧踩踏。最终Bill Hwang在上周五出现大爆仓,导致天量砸盘,再度让中概股失血。

但《外国公司问责法案》是在去年瑞幸咖啡财务造假搅动美国资本市场之后,特朗普火速提出来的。去年5月参议院通过了该法案,特朗普又在去年12月18日签署批准了该法案。在然后,最终修正案于今年3月24日正式通过。

市场是交易预期的。按照逻辑来讲,该重大利空早早会被市场消化掉。然而,就是这么一则消息,腾讯音乐大跌27%、唯品会跌21%,爱奇艺跌20%……市场仿佛突然醒悟,把中概股往集体退市的方向去演绎,但逻辑上根本说不通。

那么,谁才是中概股雪崩的真正元凶?有人士分析称,华尔街资本借重大消息砸盘收割中概股,是另外一种层面上中美博弈。这类观点有一定阴谋论,兼听者明吧!


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我们把视线拉回到Bill Hwang。他是本轮雪崩被收割很惨的资本“大鳄”,150亿美元头寸被强制平仓,加上惯用5倍以上的杠杆,大致把市场砸了一个将近1000亿美元的窟窿。

能加如此体量的杠杆,Bill Hwang究竟有什么魔力?

Bill Hwang是一个很有传奇故事的投资者。早在2010年,他因为涉嫌内幕交易被港交所禁止交易港股。易边再战,Bill转战美股,并以2亿美元的自有资金创立了自己的基金,随后用8年的时间,干到了爆仓前150亿美元的规模。

此外,Bill在美股也有过内幕交易的黑历史,曾被SEC勒令罚款4400万美元,还被高盛纳入了客户黑名单之中。

另外,Bill掌舵的Archegos 是一只家族基金,基本没有任何信披。这样的大背景下,高盛等大投行们为什么会为其提供数十亿、乃至上百亿美元的杠杆融资?他们到底在想什么?

我们仔细进行了梳理,对比暴跌的Viacom以及跟谁学的大股东,巧合的是这次给Archegos巨额担保的几家投行都是位列这两家公司股东的Top 10,高盛、摩根士丹利、瑞信、野村、花旗、老虎,一个不少。

这就有意思了。一边,我投行给你开保证金账户,帮你猛加杠杆,赚取高额融资费用。另一边,我投行自己买进股票,又是这些公司的前十大股东,股价涨疯了,我投行又得利。这分明就是赚双份啊,如此诱惑,谁能招架得住!?

并且,Bill Hwang利用美国证监会的监管漏洞,用衍生品做到避开监管、大量持仓上市公司而无需披露头寸。据华尔街消息人士透露,Archegos主要是利用大量交易掉期(Swap)和差价合约(CFD),隐藏真实仓位。这里面,为其助力的就有上述这些投行们。

差价合约之下,Archegos可以在不实际购买这些公司股票的情况下建立大量头寸。而且,实际头寸比现金头寸要大得多。

杠杆是一把双刃剑,在股价往上走的时候,可以赚得盆满钵满,但遭遇市场大动荡的时候,脚下就是无底深渊。

Archegos这波强制平仓,导致风险敞口高达上千亿美元。一些投资者担忧,强平潮会不会引发蝴蝶效应,造成下一个雷曼时刻。要知道,截止2019年末,全球金融场外衍生品总风险敞口高达500多万亿美元,是全球GDP总量的6倍多。

以史为鉴,前些年德意志银行的衍生品风险敞口事件,闹得沸沸扬扬,最终还是软着陆,没有引发大的危机。

据披露,2013年德银衍生品敞口达75万亿美元,是德国GDP的20倍。到2018年,该行衍生品总头寸为43万亿欧元,其风险敞口是Archegos的400多倍。即便按照最严苛的规则来说,德银风险敞口高达4000亿欧元,也是Archegos4倍多。不过,衍生品名义金额不能代表银行实际面临的风险。

当时,很多人担心德银会成为下一个雷曼。不过,在欧洲央行们协助下,德银不断变卖资产,剥离风险,最终实现了软着陆。德银没有破产,但自身代价不小,股价被腰斩不止,从历史最高价的120美元一路下跌至2019年8月的6.44美元。

总结来说,Archegos爆仓规模相对很小,另外监管层也不会做事不管(当前,SEC表示已经开始监测Archegos保证金违约事件,会与市场参与者保持沟通),发生系统性风险的可能性极小。个人认为,这一轮风波应该会很快过去。

不过,也有一种潜在风险,就是投行们因此事对于对冲基金谨慎了,减少对于对冲基金的杠杆资金支持,那么会引发对冲基金的去杠杆,进而也会引起不小的市场动荡。但资本是极度贪婪的,哪怕一分钱也要赚!


3


今天,10年期美债又飚了,盘中一度突破1.78%,再创1年新高。从3月25日开始,该收益率累涨将近10%,非常夸张。在此之前,4日连跌5.4%。从时间维度上看,中概股雪崩,引发Archegos爆仓,对市场流动性应该也产生了一些扰动。

当然,最主要逻辑还是市场对于拜登可能会推出的基建计划有所预期。据美国媒体报道,拜登的基建计划可能会有3万亿美元,超出之前的2万亿。

如此激进的刺激计划,会让市场倍感兴奋,经济复苏可能会超市场预期。但同时,大规模刺激计划,钱哪里来?无非两条路,一是加税,但阻力重重,杯水车薪;第二,去国债市场拿,会加剧国债市场本就存在供需缺口的矛盾,让飞起的国债收益率停不下来。这可能又会导致美联储提前转变货币政策。故,美股走势当前主要以震荡为主,也没大跌,也没大涨。

Archegos爆仓,会加剧美股内在脆弱性,灰犀牛风险会加大,但应该不至于爆发系统性风险。对了,美债飚升,下一个重要心理关口是2%,一旦有效突破,前期发生的动荡可能会再次不期而遇。

对于市场而言,国债收益率下一个重要关口是2%。一旦有效突破,应该会引发不小的波动。

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