策略  策略周报：路演感受总结：市场情绪的复杂性

日化  贝泰妮深度报告：敏感肌护肤品牌专家，高景气细分赛道龙头

电子  比亚迪电子深度报告：专注智能硬件精密制造，厚积薄发，行稳致远

数据  卫星视角：苏伊士堵船450+艘了！

纺服新疆棉激发国货热情，看好国产服饰龙头崛起

电子沪电股份年报点评：全年业绩符合预期，汽车及新品扩产释放空间

化工龙蟠科技公司点评：全国布局加速推进，把握机遇拓展市场

钢铁宝钢股份年报点评：Q4业绩环比继续改善

钢铁华菱钢铁年报点评：板材盈利回升，业绩同比改善

钢铁方大特钢年报点评：高分红超预期

食饮煌上煌年报点评：利润增速超预期，增长逻辑清晰

食饮金龙鱼年报点评：业绩增长符合预期，看好持续整合能力

建材华新水泥年报点评：半年同比转正，期待深蹲后的起跳

医疗爱尔眼科公司点评：发布定增预案，打造七家区域性眼科中心

医药  加科思-B年报点评：研发投入加大，期待SHP2抑制剂临床数据

医药贝达药业年报点评：埃克替尼放量，恩沙替尼接棒，多药上市中

电新福斯特年报点评：胶膜龙头份额稳固，感光干膜盈利提升

电新迈为股份点评：激光设备再添新品，业务外延持续增长

地产龙光集团年报点评：湾区优势凸显，保障高质量增长

计算机用友网络年报点评：云转型已见成效

轻工豪悦护理年报点评：4Q承压，优势品类+海外驱动中长期成长

轻工晨鸣纸业年报点评：逐步聚焦主业，2021业绩弹性值得期待

策略周报：路演感受总结：市场情绪的复杂性

路演总结1：在市场交易中为何很难做到“知行合一”？在市场交易中为何很难做到“知行合一”？

路演总结2：贵州茅台多少倍的PE估值算合理？

市场观点：中期市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。“经济企稳回升，流动性由松趋紧”的宏观组合预期之下，一方面市场估值在流动性趋紧背景下存在一定压力，另一方面上市公司业绩仍有经济回升的支撑。央行政策的核心因素仍是经济增长和防风险的微妙平衡。总体而言，我们货币政策由松趋紧的方向确定性较高，而收紧的力度多大仍有待持续观察。从业绩来看 ，今年A股企业业绩增速明显回升，我们预计今年非金融上市公司业绩增速或达29%左右。从历史来看，在高业绩增长的背景下A股市场基本不会呈现单边熊市的情形。

行业配置：“低估值、顺周期涨价、困境反转、地产竣工链”。

风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险。

贝泰妮深度报告：敏感肌护肤品牌专家，高景气细分赛道龙头

公司为国内功效性护肤品龙头：主品牌薇诺娜（贡献99%+收入），19年在我国功效性护肤品市占率23%、排名第1，20年双11天猫美妆榜单唯一入围国产品牌；孵化4个小品牌分别定位高端、婴幼儿、痘痘、干燥性肌肤等细分领域。渠道以线下院边店、连锁药房为基础，线上占主导（19年收入占比77%）。业绩快速增长，17~20年收入与净利年均增50%、52%。公司品牌运营能力强，成长、盈利指标出色。

目前已成功打造多款明星产品，未来有望继续丰富产品矩阵、发力多品牌，龙头地位突出、将分享细分赛道成长红利。20年下半年业绩修复超预期，略上调21~22年盈利预测，新增23年盈利预测，预计21~23年EPS分别为1.82、2.44、3.19元。考虑公司为功效性护肤品龙头，细分行业景气、增速高于普通护肤品，且已占据龙头地位，未来增长确定性高，给予“买入”评级。

风险提示：营销投放/新品销售不及预期、国际品牌发力功效护肤市场。

比亚迪电子深度报告：专注智能硬件精密制造，厚积薄发，行稳致远

投资逻辑：公司历经20年发展，从零组件走向组装，公司已成为全球领先的智能硬件精密制造平台型公司。精密制造的核心在于对公差的控制，公司通过持续的研发投入，公司在“材料技术、模具设计制造、自动化水平”优势突出。展望未来，我们认为短期A客户订单放量为公司贡献增量业绩，长期来看公司在电子烟、无人机、IOT等智能硬件制造大有可为。

A客户：2019年末公司切入A客户核心产品——iPad供应链，预计2020~2022年iPad组装业务贡献收入100、400、600亿元。

电子烟：预计2024年市场需求超万亿元。2020年公司电子烟收入规模约为10亿元，未来伴随更多大客户突破，电子烟业务有望实现翻倍增长。

盈利预测与估值：预计2020~2022年公司归母业绩为55、48、60亿元。采取PE估值，给予公司买入评级，目标价45元（折合港币54元）（17*2022EPS）。

风险提示：疫情反复、行业竞争加剧等。

卫星视角：苏伊士堵船450+艘了！

自Ever Given在苏伊士运河搁浅事故以来，截止3月28日，该船舶仍堵塞苏伊士运河双向通行，当前苏伊士运河附近等待通行船舶数达447艘，由于事故处理时间超出预期，苏伊士河拥堵对全球航运及各类商品市场或从短期事件性弱影响转为中期影响。

同时，对船东而言，等待还是绕行好望角，是一个艰难的决定。我们认为，在这种短期决策模型的条件限制下，多数船只会选择等待，因为在每一个时间点，继续等待的期望边际成本虽然逐渐上升，但还是会低于换航成本。考虑到即使运河恢复通航，通行条件也会受到一定的限制，每日能够通过的船只数量也难以超过事故发生前。即使在乐观的假设下，即在下周中（3月31日前后）搁浅船只被拖离苏伊士运河，对相关航线的船期影响也将接近一个月（一周处理事故，一周逐渐恢复，两周消化积压）。在中性假设下，影响则可能超过两个月，将对原油为主的大宗商品，航运价格及相关货物的进出口造成较大的中期影响。

风险提示：卫星定位和船舶跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。

核心观点:国际品牌制裁新疆棉激发国货消费需求，利好下游国产品牌服饰企业。H&M、NIKE等品牌发布制裁声明后，已被多个导航地图取消其线下门店标记、在电商平台下架。同时大量国产服装品牌发布公告声援新疆棉，预计将显著激发市场对国货的消费热情。短期来看，本次事件有利于国产品牌销售增长，加大对国际品牌的替代比例，进一步提升市场份额；长期来看，考虑到龙头国产品牌已具备较强的产品力、广泛的渠道覆盖，有望通过本次事件大幅提升品牌认同感与客户粘性，带动销售及市场份额的持续提升。我们认为，高景气运动服饰赛道的港股龙头持续快速内生性增长、有望享受较高龙头估值溢价，A股大众品牌服饰龙头业绩持续反弹，且估值相对偏低，有望实现估值、业绩双修复，尤其是在本次事件催化下，消费者购买国货热情大幅提升，有望促进国产品牌服饰龙头企业加速崛起。

建议关注：安踏体育、李宁、森马服饰、海澜之家、太平鸟等。

风险提示：消费改善不及预期；国际组织对新疆棉制裁加剧。

沪电股份年报点评：全年业绩符合预期，汽车及新品扩产释放空间

业绩情况:公司2020年实现营收74.6亿元（YoY+4.7%），归母净利13.4亿元（YoY+11.4%），扣非后12.6亿元（YoY+10.0%）。

经营分析：1）净利率达历史最高和A股PCB近10年最高，可见公司在疫情负影响和外部不确定性高的困难环境中持续聚焦自身、改善盈利的能力较高，公司基本面已调整至较佳状态；2）考虑到全球5G建设规划仍在，汽车业务在恢复，加上公司开始布局半导体测试和下一代通信相关的高端HDI板，未来空间再次打开，长期来看公司优质PCB供应商属性仍然不变，具有长期投资价值。

投资建议：预计公司21~23年归母净利润为16.5亿元、22.6亿元、25.3亿元，对应PE为18倍、13倍和11倍，考虑到公司新布局方向将打开成长空间，继续给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；公司份额不及预期；扩产带来资产回报下降。

龙蟠科技公司点评：全国布局加速推进，把握机遇拓展市场

公司发布年报，2020年公司实现营收19.15亿元，同比增长11.77%，归母净利润2.02亿元，同比增长59.2%。2020年，公司车用尿素生产中有13.94万吨产品采用委外加工方式，以贴近市场销售。2021年公司布局的天津基地已经开始投产，形成南京、天津双主力基地，同时公司四川等基地已经开始开工建设，有望在年底或者明年年初形成供应。另外公司已经同湖北襄阳市政府签订投资合同书建设湖北基地，布局年产20万吨车用环保处理液、3万吨挡风玻璃清洁剂、5000吨燃油添加剂、5000万只吹塑包装、1万吨发动机冷却液项目、消毒杀菌类及家用护理品等项目，进一步丰富公司在车用化学品领域的产品种类，提升公司的龙头地位。预测公司2021-2023年，归母净利润分别为2.80、3.85、4.72亿元。

风险提示：资产收购不成功风险；产品销量不达预期；限售股解禁风险。

宝钢股份年报点评：Q4业绩环比继续改善

业绩简评:公司发布2020年度业绩预增公告，预计实现归母净利润比上年同期增长1亿到7亿，同比增长1%到6%。公司公告拟用不超过40亿元、不超过8.09元/股的价格回购公司股份。

经营分析：Q4业绩环比继续改善。判断环比继续改善的原因：一方面板材类产品在汽车、家电、机械等制造业带动下，需求表现持续向好，其盈利也是几大品种中最强的，我们测算的冷轧吨毛利环比提升400元/吨以上。

进入21 年公司产品有进一步提价补涨需求。同时，21Q1原料价格相对于钢材价格趋于弱势，成本压力逐步减轻，预计21Q1公司盈利仍处在继续改善过程中。回购显示公司发展信心。

盈利预测&投资建议：基于制造业需求的持续回升带动板材盈利回暖以及公司三高炉投产带来的产量增长，我们上调21年、22年盈利预测，上调幅度分别为70%、61%。预计公司20-22年实现EPS分别为0.57元、0.72元、0.73元，对应PE分别为14.3倍、11.3倍、11.2倍。维持“增持”评级。

风险提示：政策推进不及预期；原材料价格继续上涨超预期；湛江高炉投产不及预期。

华菱钢铁业绩点评：板材盈利回升，业绩同比改善

1）公司发布2020年业绩预告，预计 2020 年实现净利润 68.6-70.6 亿元，同比增 3.13%-6.14%；预计实现归属于上市公司股东的净利润 63-65 亿元，与上年同期模拟重组后同口径数相比，增长 1.31%-4.53%。2）20Q4业绩符合行业趋势，Q4环比Q3下降14%左右，业绩环比小幅下滑。3）板材盈利回升+新项目投产。汽车行业回暖以及工程机械行业持续高景气导致，有望继续带动公司板材产品盈利。4）基于公司产量增长以及板材盈利回升持续性，我们上调21年、22年盈利预测，分别上调30%、30%。预计公司2020-2022年EPS为1.04元、1.12元、1.16元，对应PE分别为6.5倍、5.9倍、5.8倍，维持 “增持”评级。风险提示，钢铁置换产能释放再超预期；大股东股权质押比例相对较高。

风险提示：钢铁置换产能释放再超预期；大股东股权质押比例相对较高。

方大特钢业绩点评：高分红超预期

1）公司发布2020年年报，实现营收166.0亿元，同比增长7.88%；实现归属于母公司所有者净利润21.4亿元，同比增长25.08%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利11元（含税），合计派发现金红利23.7亿元（含税）。2）产量提升推动业绩同比实现增长。因为19Q2一高炉事故的影响，公司产量直到19Q4才恢复至正常水平。相应的由于基数因素，20年产量同比实现较大幅度上升。3）再现高分红，分红价值凸显。按公告日股价，股息率达到13%左右。公司历史上以高分红为特色，上市以来累计分红金额76.3亿元，平均分红比例57%。4）预计公司20-22年实现EPS分别为1.25元、1.33元、1.33元，对应PE分别为4.5倍、4.2倍、4.2倍。维持“买入”评级。

风险提示：钢材需求不及预期；原材料价格超预期上涨。

煌上煌2020年报点评：利润增速超预期，增长逻辑清晰

门店稳健扩张，疫情影响拖累单店收入。毛利率优化、费用下滑带动利润端增速超预期。

新一轮股权激励计划在即，增长动力及确定性较强。目前公司正在酝酿新一轮股权激励计划，且给出今年发展指引：预计2021年新增门店1400家，继续开拓省外市场；营收和净利润增速均不低于20%。考虑到公司门店拓张能力已得到验证，拓店目标预计完成压力不大，且在2020年低基数下预期单店收入有所提升，我们预计业绩指引完成确定性较强，且有超预期空间。我们将21-22年归母净利润分别上调9.4%/12.1%，预计21-23年公司归母净利润为3.39/ 4.25/ 5.21亿元，同比+20.2%/25.3%/22.5%，对应EPS为0.66/ 0.83/1.02元，对应PE为30/24/19X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；门店拓张、单店恢复不达预期；食品安全问题。

金龙鱼年报点评：业绩增长符合预期，看好持续整合能力

业绩:营收端整体保持两位数增速，厨房产品/饲料原料及油脂科技分别同比+11.42%/18.93%。公司毛利率提升0.93pct至12.33%。

点评：2020年公司销售/管理/财务费率分别同比-0.35/-0.04/-0.75pct。但所得税率提升6.6pct至26.62%，以及因原材料价格上涨导致套保产品产生12.6亿元的损失，影响公司利润端增速我们认为公司凭借品牌、渠道、产能、研发等优势可持续整合油米面领域市场份额；此外公司逐步切入毛利率更高的调味品领域，凭借协同效应有望在调味品领域取得一定市场地位。

投资建议：考虑到公司产品结构持续优化，我们将21-22年归母净利润分别上调0.6%/3.4%，预计21-23年公司归母净利润为78.19/ 87.71/ 95.43亿元，对应PE为54/48/44X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；食品安全问题；金融衍生品交易风险。

华新水泥20年年报点评：半年同比转正，期待深蹲后的起跳

业绩简评:公司发布20年年报，营收293.57亿元，同比减少6.62%；归母净利润56.31亿元，同比减少11.22%；基本EPS 2.69元；公司拟每10股派发现金红利10.8元（含税）。

受疫情和长江洪水影响，公司的经营业绩在上半年受到了较大的影响。20年公司水泥和熟料销量7601万吨，同比减少1.2%；水泥和熟料售价328元，同比下跌7%；水泥和熟料生产成本196元，同比下跌6%；吨毛利132元，同比下跌10%。销量和价格的下跌是导致公司业绩下滑的主要因素。根据公司计划，21年水泥和熟料销量8400万吨，同比增长11%。

盈利调整与投资建议：预计公司未来三年归母净利润72.43（上调9%）/79.99（上调13%）/92.84亿元，EPS 3.46/3.82/4.43元，对应PE7/6/5X，维持“买入”评级。

风险提示：经济下行；价格下跌；项目进度缓慢；环保风险；疫情反复。

爱尔眼科公司点评：发布定增预案，打造七家区域性眼科中心

事件:公司发布向特定对象发行股票预案，募集资金总额不超过36.5亿元，主要用于对7家重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建。

点评：此次定增募集金额将主要用于对7家重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建：一方面聚焦扩容提质，缓解接诊容量饱和的现状，以更好地承接日益扩大的市场需求；另一方面逐步完善同城“分级诊疗”体系。

此次定增注重发挥重点医院带头作用，进一步升级临床、教学、科研一体化的区域性眼科中心；也是公司推进新十年战略规划的重要举措。

投资建议：预计公司2020-2022年 公司归母净利润分别为17.68亿元、23.40亿元、29.59亿元，同比增长28.22%、32.37%、26.45%。维持“买入”评级。

风险提示：医疗事故风险；手术量恢复增长不及预期的风险；并购整合进度不及预期。

加科思-B年报点评：研发投入加大，期待SHP2抑制剂临床数据

事件:2021年3月26日公司发布2020年业绩报告，2020年公司收入约4.86亿元，主要收入来源为SHP2抑制剂合作协议收入。公司研发支出约1.86亿元，同比增长约33.8%；年内亏损约15.1亿元。公司整体业绩符合预期，期待SHP2抑制剂临床数据。

评论：研发投入逐步增大，主要收入来源为SHP2抑制剂合作协议。2020年公司收入约4.86亿，主要来源为SHP2抑制剂合作协议收入；研发投入约1.86亿，同比增长约33.8%，随着公司产品临床研究向前推进，预计研发费用将进一步增加；2020年公司亏损约15.1亿，主要来自上市前可转换优先股公允价值变动。核心产品SHP2抑制剂JAB-3312有望成为潜在最佳。公司在研SHP2抑制剂包括JAB-3068、JAB-3312，该靶点全球尚无产品获批上市。两款产品均已获得美国FDA孤儿药认定，目前已与艾伯维合作，同时进行全球研发。

盈利调整与投资建议：根据公司研发管线进展情况，2021、2022年公司收入主要来源为合作协议收入，预计分别约1.3亿元、1.5亿元，维持“买入”评级。

风险提示：核心品种SHP2抑制剂尚处于早期临床研究阶段，全球尚无同靶点产品获批上市，未来有研发失败风险；核心品种上市后生产、销售不确定性；初创型创新药公司管理层、研发和销售核心人员可能存在变动；研发投入力度较大，未来现金流存在快速下降风险；医保谈判等政策风险。

贝达药业年报点评：埃克替尼放量，恩沙替尼接棒，多药上市中

业绩简评:2021年3月25日，公司发布年报，2020年营收18.7亿元、归母净利润6亿元、扣非归母净利润3.34亿元，增速分别为20.36%、162.7%、60.3%。业绩符合预期，临床进展顺利。

点评：业绩符合预期。1、埃克替尼持续放量，并有望拓展辅助化疗新适应症。2、二代ALK-TKI药物恩沙替尼，用于二线治疗二线ALK突变NSCLC患者，已在国内获批上市，一线治疗有望今年申报。贝伐珠单抗、三代EGFR TKI药物均已申报上市，CM082及Balstilimab +Zalifrelimab联合疗法有望两年内获批。

盈利调整与投资建议：我们维持公司2021/22/23年的 EPS分别为1.28/1.53/1.75元的盈利预测，目前股价对应PE分别为 82/68/60倍，维持“买入”评级。

风险提示：埃克替尼长期竞争格局恶化以及新产品上市后销售不及预期的风险。医保谈判降价幅度过大的风险。

福斯特2020年年报点评：胶膜龙头份额稳固，感光干膜盈利提升

业绩简评:公司发布2020年年报，2020年实现营业收入83.93亿元，同比增长32%，归母净利润15.65亿元，同比增长64%，略超出业绩预告增速（业绩预告增速61%）。20Q4单季实现收入29.24亿元，环比增长40%，归母净利润6.94亿元，环比增长67%。

经营分析：Q4胶膜量价齐升，单季毛利率创七年新高；感光干膜量产导入，毛利率显著提升；上游涨价导致短期需求受到抑制，维持全年需求预期不变。

盈利调整与投资建议：根据最新年报微调公司2021-2023E 净利润分别至18.82、22.63、26.61亿元，对应EPS分别为2.4、2.9、3.5元，当前股价对应PE分别为32、27、23倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，国际贸易环境恶化，下游需求不及预期。

迈为股份点评：激光设备再添新品，业务外延持续增长

事件:近期公司携带自主研发的全新半导体晶圆装备系列产品——MX-SSD2C 半导体晶圆激光改质切割设备与MX-SLG1C半导体晶圆激光开槽设备，首次亮相上海SEMICON CHINA 2021 半导体展会。

评论：立足光伏领域研发激光设备，持续拓宽下游应用领域。具备HJT设备整线交付能力，静待GW级量产线投产。

盈利调整与投资建议：2020年大尺寸设备替换需求爆发，公司丝印订单饱满，预计2021-2023年HJT、OLED等新业务将逐渐放量，我们预测公司2020-2022E年净利润分别为3.85、5.49、7.1亿元，对应EPS分别为6.73、9.6、12.4元，当前价格对应PE分别为72x、51x、39x，维持“买入”评级。

风险提示：订单确认不及预期；下游订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

龙光集团年报点评：湾区优势凸显，保障高质量增长

事件:3月26日，公司发布2020年年报，全年实现收入710.8亿元，同比增长23.7%；权益净利润130.2亿元，同比增长17.2%。

评论：营业收入和权益净利润实现高双位数增长，基本符合预期。销售实现高速增长，结算收入确定性高。土地储备优质且充裕，聚焦核心都市圈。城市更新与高货值粮仓项目助力公司抵御利润率下行压力。三条红线指标全面达标，规模扩张优势明显。资债指标稳健，融资成本下降。

投资建议：考虑到公司优质粮仓项目可释放货值多，城更高利润项目可一定程度抵御利润率下行压力，同时规模增长优势明显，我们认为公司市值存在低估。我们预计公司2021-2023 年核心净利EPS 为2.58元、3.09元、3.58元。重申“买入”评级。

风险提示：城市更新项目进度不及预期；公司规模扩张低于预期；地地产行业调控超预期。

用友网络年报点评：云转型已见成效

事件:3月27日，用友发布20年年度报告，全年实现营收85.25亿元，同比+0.2%，净利润9.89亿元，同比-16.43%，扣非净利润9.04亿元，同比+33.50%。

评论：扣非净利润大幅增长，经营质量不断提升。净利润下降主要由非经常性收入减少所致。同时，公司积极加强内部精益化管理和费用管控，实现扣非净利润9.04亿元，同比+33.5%，公司经营质量不断提升。云转型不断深化，BIP与NCC成效斐然。全年实现云收入34.22亿元，同比+73.7%，收入占比40.1%，完成云预收款10.91亿元，同比+83.9%；大中客户续费率98.96%，小微客71.68%。BIP与NCC收入12.19/10.14亿元，客户数4949/876家。

投资建议：维持预测21/22/23年净利润为13.89/17.93/22.42亿元，维持“买入”评级。

风险提示：企业上云政策落地不及预期；市场竞争加剧。

豪悦护理业绩点评：4Q承压，优势品类+海外驱动中长期成长

业绩简评:公司发布2020年年报，全年实现营收25.91亿元，同比增长32.64%；实现归母净利润6.02亿元，同比增长90.9%。4Q公司实现营收5.53亿，同比-2%；实现归母净利润1.1亿，同比-0.45%，业绩符合预期。

经营分析：设备搬迁导致4Q营收增速放缓，女性经期裤成长靓眼。成本上涨+产品结构回归导致毛利率前高后低。拓客户+产能释放+强品类+海外延伸，成长路径清晰。

盈利调整与投资建议：依据公司2020年业绩表现，我们下调公司2021-2022年EPS至6.2、7.6元，下调幅度为5.3%、2.3%，预计2023年EPS为8.9元，当前股价对应PE分别为24、20、17倍，考虑到公司在供应链、客户开拓方面优势突出，上调至“买入”评级。

风险提示：下游客户集中度过高的风险；原料价格上涨的风险。

晨鸣纸业点评：逐步聚焦主业，2021业绩弹性值得期待

业绩简评：公司2020全年实现营收307.37亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润17.12 亿元，同比增长3.35%。4Q公司实现营收86.63 亿元，同比增长3.37%；实现归母净利润6.35 亿元，同比增长7.93%。

经营分析：4Q白卡纸高景气+文化纸景气度温和提振，4Q双胶纸/铜版纸/白卡纸均价5700/5800/6800元/吨，较3Q均价提涨170/200/1400元/吨。其中，白卡纸主要受益于行业格局优化（CR3超80%）+下半年需求高景气，提价较为顺利。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.23、1.24、1.33元，当前股价对应PE分别为7.8、7.8、7.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；公司费用率控制不力的风险；原料价格大幅波动的风险。