广发宏观:央行货币政策委员会例会表述的细微变化

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在对经济形势的判断上,央行表述从去年四季度的“国内经济内生动力增强”变为“国内经济发展动力不断增强,积极因素明显增多”,看法更为积极。
本文来自格隆汇专栏:广发宏观郭磊,作者:钟林楠

报告摘要

3月24日,货币政策委员会召开2021年一季度例会。与去年四季度例会相比,央行在诸多表述上都发生了细微的变化。

第一,我们可以把例会通稿的主要内容简单理解为三部分,“今年以来”(前期总结)、“会议指出”(工作任务)、“会议强调”(总体要求),其中关于下一阶段的主要是第二、第三部分。

第二,在对经济形势的判断上,央行表述从去年四季度的“国内经济内生动力增强”变为“国内经济发展动力不断增强,积极因素明显增多”,看法更为积极。

第三,在货币政策基调上,“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性”、“保持对经济恢复的必要支持力度”这两个表述均在与去年对应部分的文中删去,挪至第一部分,即“今年以来”的总结部分之中,似乎不再是短期强调重点。

第四,另外一句删除的表达是“综合运用并创新多种货币政策工具”,显示运用创新性和结构性工具支持实体的紧迫性有所下降,后续或以公开市场操作、再贷款再贴现等传统货币政策工具为主。

第五,在下一阶段总要求即“会议强调”的部分,删除了“不急转弯”的表述。我们理解跨周期调节是政策特征之一,今年政策的“不急转弯”当然没有变化;但和去年底相比,“不急转弯”已不是现有经济特征下的强调重点。

第六,还有个细节是会议指出“增强人民币汇率弹性”,从人民币汇率走势来看,去年下半年单边升值为主;今年一季度先升后贬,保持了汇率双边弹性特征。

第七,综合来看,一季度例会的措辞偏谨慎。结合当前的宏观金融环境,我们理解:1-2月经济数据相对积极,融资需求较为旺盛,若货币供应增速偏高持续一则可能使宏观杠杆率偏离稳定目标,二则也会加大控制部分热点城市房地产价格的难度。在1-2月信贷社融已经超预期的节奏下,后续流动性阶段性收敛的风险有所加大。

正文

3月24日,货币政策委员会召开2021年一季度例会。与去年四季度例会相比,央行在诸多表述上都发生了细微的变化。

货币政策委员会例会在每个季度末召开。2020年12月25日是2020年四季度例会,2021年3月24日是今年一季度例会。通过对两次例会措辞的对比,我们能够“见微知著”,观测央行对经济形势判断与货币政策基调的微调。

我们可以把例会通稿的主要内容简单理解为三部分,“今年以来”(前期总结)、“会议指出”(工作任务)、“会议强调”(总体要求),其中关于下一阶段的主要是第二、第三部分。

我们可以把例会通稿的主要内容简单理解为三部分,第一部分是“今年以来”之后,主要是总结前一阶段;第二部分“会议指出”之后,为下一阶段工作任务定调;第三部分是“会议强调”,即下一阶段工作的总体要求、主要指导思想。我们后文的比较,主要基于对第二和第三部分的比较。

在对经济形势的判断上,央行表述从去年四季度的“国内经济内生动力增强”变为“国内经济发展动力不断增强,积极因素明显增多”,看法更为积极。

去年四季度例会央行表述为“当前境外疫情和世界经济形势依然复杂严峻,国内经济内生动力增强,但也面临疫情等不稳定不确定因素冲击”。

今年一季度例会央行表述为“国内经济发展动力不断增强,积极因素明显增多,但经济恢复进程仍不平衡,境外疫情和世界经济趋于好转但形势依然复杂严峻”

在货币政策基调上,“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性”、“保持对经济恢复的必要支持力度”这两个表述均在与去年对应部分的文中删去,挪至第一部分,即“今年以来”的总结部分之中,似乎不再是短期强调重点。

去年四季度例会央行表述是“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性,把握好政策时度效,保持对经济恢复的必要支持力度。”。

今年一季度例会央行的表述是“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,把握好政策时度效”

另外一句删除的表达是“综合运用并创新多种货币政策工具”,显示运用创新性和结构性工具支持实体的紧迫性有所下降,后续或以公开市场操作、再贷款再贴现等传统货币政策工具为主。

去年四季度例会“综合运用并创新多种货币政策工具,保持流动性合理充裕,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定”。

今年一季度例会“保持流动性合理充裕,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定”。

在下一阶段总要求即“会议强调”的部分,删除了“不急转弯”的表述。我们理解跨周期调节是政策特征之一,今年政策的“不急转弯”当然没有变化;但和去年底相比,“不急转弯”已不是现有经济特征下的强调重点。

去年四季度例会为“坚持稳中求进工作总基调,稳字当头,不急转弯,立足新发展阶段,贯彻新发展理念,构建新发展格局,以推动高质量发展为主题,以深化供给侧结构性改革为主线,坚持扩大内需战略,巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果,扎实做好“六稳”工作,全面落实“六保”任务,以高质量发展为“十四五”开好局”。

今年一季度例会为“坚持稳中求进工作总基调,稳字当头,立足新发展阶段,贯彻新发展理念,构建新发展格局,以推动高质量发展为主题,以深化供给侧结构性改革为主线,坚持扩大内需战略,巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果,扎实做好“六稳”工作,全面落实“六保”任务,灵活精准实施货币政策,处理好恢复经济与防范风险的关系,努力保持经济运行在合理区间,以高质量发展为“十四五”开好局”。

还有个细节是会议指出“增强人民币汇率弹性”,从人民币汇率走势来看,去年下半年单边升值为主;今年一季度先升后贬,保持了汇率双边弹性特征。

今年一季度例会指出“深化汇率市场化改革,增强人民币汇率弹性,引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念,加强预期管理,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”,较四季度增加了“增强人民币汇率弹性”的提法。

综合来看,一季度例会的措辞偏谨慎。结合当前的宏观金融环境,我们理解:1-2月经济数据相对积极,融资需求较为旺盛,若货币供应增速偏高持续一则可能使宏观杠杆率偏离稳定目标,二则也会加大控制部分热点城市房地产价格的难度。在1-2月信贷社融已经超预期的节奏下,后续流动性阶段性收敛的风险有所加大。

一季度例会的措辞整体偏谨慎,结合现阶段宏观形势,货币政策流动性边际收敛的风险加大。

一是信贷社融年初偏高,融资需求较强,若持续下去,杠杆率可能会偏离稳定的目标;二是部分热点城市的房地产市场仍在升温,客观上也要求适度控制信贷与社融增速。

核心假设风险:央行政策超预期;融资需求超预期。

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