海闻社观察 同庆楼在2025年的业绩表现，极其拧巴。

公司近日发布的年报显示，公司去年实现营业收入26.81亿元，同比上升6.17%；归母净利润1.02亿元，同比上升仅2.04%；经营活动现金净流入6.08亿元，同比大幅上升48.08%。这份成绩单，虽然有双增长的光环，但扣非净利0.99亿元，加上全年营收增长尚可，净利润增速却几乎原地踏步。

此前，公司前三季度归母净利润仅3020万元，同比骤降63.79%。第一季度归母净利润5200万元同比还下滑21%，第二、三季度肉眼可见地恶化，第三季度单季营收5.66亿元同比降4.77%，归母净利润更是一度亏损4180万元。即便全年最终扭亏为盈，业绩过山车式的波动，也足以说明这家百年老店在环境变化中的被动。

图源：公司公告

出局前狂投反对票

大环境比较复杂，本应是公司上下团结一心的时刻，但同庆楼的董事会会议却上演了一出堪称内讧的情节。

4月22日，公司通过了《2025年度董事会工作报告》《2025年年度报告全文及摘要》等一系列议案。但尴尬的是，公司董事、副总经理韦小五在审议多项核心议案时接连投下反对票或弃权票，甚至还附上书面异议，成为今年年报季A股最引人注目的内部反对者。

4月21日的董事会上，韦小五接连投出反对票，当天便被董事会以8票同意、1票反对的结果表决解除了其副总经理职务，并向股东会提议罢免其董事身份。据统计，这次董事会会议共计审议19项议案，其中17项需投票表决，而韦小五一连投出14张反对票，其中包括解除其自身职务的两项议案。

客观而言，当前同庆楼正处于大幅开店和多元扩张的阶段，在消费弱复苏的餐饮大背景下，这种高举高打的投入策略是否明智，内部显然存在分歧。

2025年开店率与关店率双双攀升至过去五年最高水平，分别达48.2%和49.1%，整个行业都在被动出清，同庆楼却在这时候大举扩张。新开店与开宾馆的投入密集，必然导致短期财务压力压扁利润，而身处管控一线的韦小五，或许是这种战略中的反对者。

同时，围绕关联交易、内部系统权限和公司治理的积怨，在韦小五被卸任前集中爆发。2026年预计关联交易金额约414.6万元，其中房屋租赁占比超过九成；合肥金城农用车有限责任公司为沈基水收购100%股权的公司，也与上市公司构成关联关系。在此次董事会决裂以前，内部的裂痕早已经被放大到不可弥合的地步。

能不能稳住基本面？

抛开内斗，同庆楼面临的更大问题是，整个餐饮行业的修复趋势其实还没有完全稳固。

2025年，全国餐饮批零收入增速仅为3.2%，相比2024年5.3%的增速进一步下探，限额以上餐饮增速更是滑落至2.0%。且餐饮业门店的存续周期已在2023年之后跌到15—16个月，说明大批新开业餐厅面临巨大出清压力。问题在于，在一个存续周期极短、经营壁垒持续加高的市场，大规模扩张需要大量且持续的流量培养成本。

可同庆楼偏偏以一种逆势而上的姿态大幅开店，报告期内新开5家门店，餐饮门店铺2家、宾馆门店3家，富茂酒店同步完成客房板块及配套业态的开业运营，但代价是初期亏损压力明显。一间成熟的门店可能需要1—3年方能实现全面扭亏，而在此期间，新进场产能的折旧和开办费用会让财报相当难看。

诚然，公司在成熟区域的有较强品牌护城河，已开业12家富茂酒店的带动效应也逐步显现。但大环境是，2026年餐饮行业正处于增速换挡关键阶段，行业量涨价跌、以价换量的隐性通缩状态依然存在。

在这种情形下持续扩张，究竟是管理层运筹帷幄，还只是公司在赌行业的持续回暖？投资者很难知道。只能知道，在大众餐饮消费萎缩、品牌数量激增的今天，高客单宴请聚会的增量是很难延续的。公司正在挑战的，是一条很难很难的道路。

同时，公司在年报和相关公告中已经表达了将富茂酒店探索REITs化、实现轻资产运营的策略调整。这确实是一个比较先进的思路，只不过表态归表态，但何时消化过去两年所有新开门店的沉淀成本，才决定现金流质量的好转会不会转化为长期利润的实质性改善。

尤其值得注意的是，实控人沈基水的控制权存在隐形压力。2026年2月公司曾发布公告披露，实际控制人沈基水质押了675万股进行展期和补充质押，到期日为2026年4月29日。虽然相关公告强调资信状况良好，质押风险可控，但在董事内斗的特殊时点上，任何关于核心股东信用的波动，都可能加深外部投资者的戒心。

好在，餐饮消费作为长坡厚雪的行业，只要供应链、运营效率和现金流能持续稳健修复，同庆楼仍然手握一张安全牌。但真正左右未来走势的变数，已不止于消费环境。它取决于公司的内讧，是推倒重建良性治理的转折点，还是多个隐患持续发酵的开端。