3月外需情况怎么样?

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1-2月中国出口增速达60.6%,周边国家和地区出口增速亦偏高,显示年初外需偏强。
本文来自格隆汇专栏:郭磊宏观茶座,作者:贺骁束

报告摘要

第一,1-2月中国出口增速达60.6%,周边国家和地区出口增速亦偏高,显示年初外需偏强。中国经济弹性较大的原发驱动因素就是“外需+基建地产+新基建”,其中外需是2021年经济好坏的关键影响因素,需要对其后续走势密切跟踪。

第二,3月前20日韩国出口同比增长12.5%,而1月和2月出口同比分别为11.4%9.5%,显示出口保持大致平稳状态。这里面基数因素扰动不大,韩国4月起出口基数较低(去年海外疫情显著上行是4月),1-3月基数仍大致正常。

第三,3月前15日越南出口同比增长22.7%,相较于2月下旬增速的23.7%1-2月累计的23.3%小幅回落0.6-1.0个点,变化不大,基本上在同一增速平台上。

第四,3月1日-10日中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增加12.2%。3月11-20日主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长9.0%。数据相较于2月最后一周有所回暖,但略低于2月全月(13.2%)。后面仍需继续观察3月下旬的情况。而且需要提示的是,外贸货物吞吐量同比应对应“进出口量同比”,即包含进口影响。这一数据只能当作一个大致参考。

第五,微观上的一个信号是海外一些港口货物吞吐量也处于较为景气状态,3月前三周洛杉矶集装箱进港量同比增速分别达200%、386%、130%。

第六,2021年年初至今先经历了疫情显著缓和(1月上旬至2月第三周),又出现了第三波疫情反弹(2月第三周开始)。后者可能会对出口数据形成一定扰动,3月下旬花旗十国经济意外指数也有走低,影响落在几月尚需观察。从英国、美国、以色列等疫苗接种进度较快的国家新增确诊没有回升来看,疫情反弹应是阶段性的。


1-2月中国出口增速达60.6%,周边国家和地区出口增速亦偏高,显示年初外需偏强。中国经济弹性较大的原发驱动因素就是“外需+基建地产+新基建”,其中外需是2021年经济好坏的关键影响因素,需要对其后续走势密切跟踪。

1-2月国内出口增速为60.6%,高于市场一致预期(wind口径41.8%);且今年1-2月出口总额隐含近两年均复合增长率为15.2%再结合1-2月周边国家如越南(23.3%)、韩国(10.5%)出口增速较去年四季度的高位,显示年初外需偏强的线索存在普遍性。

外需、传统基建地产以及新基建为中国经济仍具较强弹性的原发驱动因素。其中尤其外需景气度是决定未来经济走向的关键因素,从历史经验看,出口好的年份经济一般不会太差。

本篇报告旨在通过一系列高频数据对3月国内出口管中窥豹。

3月前20日韩国出口同比增长12.5%,而1月和2月出口同比分别为11.4%和9.5%,显示出口保持大致平稳状态。这里面基数因素扰动不大,韩国4月起出口基数较低(去年海外疫情显著上行是4月),1-3月基数仍大致正常。

韩国出口是跟踪新兴市场外需综合状况的重要窗口。除每月1日公布上月出口数据以外,自2016年4月起,韩国海关同时发布韩国前10日、前20日出口数据,更新日期分别为当月的11日、22日。因此可以利用其高频时效性对韩国出口管中窥豹。历史上看韩国前20日数据对本月出口解释度较高,2016年4月至今的60个数据样本中,两者方向一致的时段为45次。

截止3月22日,韩国前20日出口增长12.5%。相较1月、2月出口增速的11.4%、9.5%变化不大。3月韩国出口整体保持大致平稳。具体拆分,前10日出口增速25.2%,后10日出口增速录得2.8%,主要与基数因素有关。

基数因素对月度影响不大。去年1-3月韩国出口增速为-6.6%、3.6%、-1.8%,前三个月基数有波动但大致正常,4月起才会进入去年疫情影响下的低基数时段。实际上若综合近两年(20-21年)数据,1-3月前20日隐含出口增速相较2019年同期录得4.6%、21.0%、14.6%,3月数据实则不低。总体而言目前韩国外贸景气度依然处于偏高区间。

3月前15日越南出口同比增长22.7%,相较于2月下旬增速的23.7%、1-2月累计的23.3%小幅回落0.6-1.0个点,变化不大,基本上在同一增速平台上。

跟踪新兴市场外需景气度的另一高频指标为越南出口。[1]越南海关每月公布前15日、后15日本国出口数据,3月前15日越南出口(以美元计价)同比增长22.7%,上半旬出口增速相较2月下旬(同比23.7%)、1-2月累计增速23.3%小幅回落0.6-1.0pct,基本在同一增速平台上。

3月1日-10日中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增加12.2%。3月11-20日主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长9.0%。数据相较于2月最后一周有所回暖,但略低于2月全月(13.2%)。后面仍需继续观察3月下旬的情况。而且需要提示的是,外贸货物吞吐量同比应对应“进出口量同比”,即包含进口影响。这一数据只能当作一个大致参考。

港口数据方面,3月上旬(1-10日)、中旬(11-20日)重点监测沿海主要枢纽港口外贸吞吐量分别增长12.2%、9.0%。相较2月下旬读数(外贸吞吐量-2.8%)进一步回升。但考虑2月下旬为港口生产传统淡季,节后腹地企业全面复工复产尚需过程,环比上期数据或不太可比。

与2月总体13.2%的增速相比,3月中上旬外贸吞吐量略有回落,整体而言在第三波疫情反复影响下,港口数据或指向3月贸易活动较上月边际趋缓,但仍属景气高位。但一则考虑到下旬数据未公布,二则外贸吞吐量对应于“进出口量同比”,其中包含受内需影响较大的进口因素,因此这一指标只能当作一个大致参考,我们仍需保持密切跟踪。

微观上的一个信号是海外一些港口货物吞吐量也处于较为景气状态,3月前三周洛杉矶集装箱进港量同比增速分别达200%、386%、130%。

根据洛杉矶港signal平台数据:3月前三周洛杉矶进港量分别录得153126、140956、146288TEU。前三周进港量同比前值分别上涨199.8%、386%、129.7%。近两年我国对美出口额约占总出口17%,美国经济复苏将对我国后续出口形成较强支撑。

2021年年初至今先经历了疫情显著缓和(1月上旬至2月第三周),又出现了第三波疫情反弹(2月第三周开始)。后者可能会对出口数据形成一定扰动,3月下旬花旗十国经济意外指数也有走低,影响落在几月尚需观察。从英国、美国、以色列等疫苗接种进度较快的国家新增确诊没有回升来看,疫情反弹应是阶段性的。

今年以来全球防疫形势经历了两个阶段:1月上旬至2月第三周显著缓和,全球周度日均新增病例由73万人降至36.2万人/日;此后欧洲疫情防控形势有所反复,全球周度日均新增病例由2月第三周的36.2万人上升至3月第三周的48.4万人/日。目前继法国之后,德国也推延了月初重新开放经济的计划,并将封锁延长至4月18日。

疫情反复或是3月出口高频数据出现扰动的主要原因:从花旗经济意外指数来看,目前欧洲花旗经济意外指数由2月底的157回落至3月10日的122,同期花旗美国、十国集团经济意外指数均有不同程度回落。此外近期美债收益率上行斜率加速,叠加美国自身防疫形势优于欧洲并持续好转,美元指数自2月下旬以来逐步走强,目前全球再通胀预期出现局部降温,对于后续进出口影响尚待观察。

不过值得注意的一个信号是疫苗接种积极的英国(Wind数据显示:截至3月21日每百人接种45剂次)、美国(Wind数据显示:截至3月21日每百人接种38剂次)、以色列(Wind数据显示:截至3月21日每百人接种113剂次)、阿联酋(Wind数据显示:截至3月21日每百人接种74剂次)目前新增病例尚未恶化,这意味着第三波疫情反复仍是短期阶段性特征。

核心假设风险:出口斜率超预期;国内政策约束超预期;海外疫情变化超预期

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