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万科H股复牌大跌 停牌被指“假重组”

一度陷入僵局的宝能、万科之争，随着万科H股的复牌，再添新的变数。

1月5日晚，万科的H股上市平台万科企业(2202.HK)在港交所发布公告称，董事会经合理查询后确认，并不知悉其它任何必须公布以避免万科证券出现虚假市场的资料，或根据证券及期货条例存在任何须予披露的内幕消息。万科H股将1月6日早9时恢复交易，同时万科A股继续停牌。

复牌后的万科H股首日以近10%的跌幅重回投资者视线内。1月6日早上，万科H股以11.35%的跌幅开盘，尾盘小幅攀升后，以每股20.8港元收盘，全天下跌9.17%。

“万科之所以复牌，其实就是没有所谓的重大并购，而在香港市场上，不可能一直允许停牌。”克尔瑞研究总监洪圣奇对《第一财经日报》表示，宝能事件尘埃落定之前，万科都存在很大不确定性和风险，前期已经盈利的投资者自然会在复牌后选择出货，让盈利落袋为安。

“假”重组?

筹划重大资产重组，是万科H股和A股在去年12月18日申请停牌时给出的理由，去年12月29日的公告中，万科还曾表示已经于12月25日就有关可能交易与一名潜在交易对手签署了一份合作意向书，万科作为潜在买方有意收购对方权益。

而现在，万科的复牌公告，无疑让市场对这个“较为复杂的潜在重大资产重组”更添疑虑。一名不愿意透露姓名的市场人士称，万科之所以要停牌，无非是为了在停牌期间推高宝能系的资金成本，但如果重组方案是不存在的，或者是虚张声势的，根据香港上市规则，在披露了相关完整信息后就应当复牌。

尽管在最新的公告中，万科表示，公司是在咨询了香港地区及中国大陆的相关监管机构后，向港交所提出复牌申请，但香港一些熟悉港交所程序的法律人士认为，港交所可能先向万科的停牌提出了质询，而万科欠缺“继续停牌的理由”。

“按照港交所的原则，任何股票停牌的时间都要尽可能短，以免影响流动性。”香港一位熟悉港交所规定的法律人士对《第一财经日报》指出，一般而言，上市公司有责任确保在刊发停牌公告后, 当停牌理由不再适用时尽快复牌。

就重组本身而言，市场也并不算看好。去年底，德意志银行已经指出，万科目前的估值已经很高，很难获得股东批准注入资产，因此将万科H股评级从“买入”调至“出售”，并将目标价下调至18.7港元。“无论是增发还是重大并购，都需要股东大会通过，并不容易。”洪圣奇坦言，如果并购与华润有关，华润还需要回避，宝能赢的概率极高，万科方面唯一能做的就是拖延时间，拖累宝能系的资金链。

静观其变

要落实重组计划，万科需要在股东大会上获得超过2/3的赞成票，现在，万科管理层、华润、安邦合计持股比例25.61%，宝能系的持股比例24.26%，也就是说，任何一方都未握有1/3的反对票。这或许也解释了，去年底时王石为何频频拜会机构投资者。

在万科停牌之前，一些外资机构曾增持万科H股。根据港交所披露的资料，惠理基金、贝莱德、瑞银、汇丰都曾在去年12月15日和16日先后买入总计3507.42万股的万科H股。不过，要让机构投资者继续用增持来表示支持，他们总要先面对一些更现实的问题，比如为什么要在高位接盘。“万科的管理层想要引入新股东，赶走宝能，但通常没人会在现在这种情况下接盘，要接盘也是在宝能急着出货时去接。”洪圣奇认为。

1月6日，万科全天成交金额17.03亿港元，较停牌前放大约4倍，沽空金额微涨至1.98亿港元，沽空比率11.63%。丰盛金融资产管理部分析师冯宏远认为，从当天的盘面来看，宝万之争在H股战场可能要进入休战期，全天跌9.17%，无人托住股价，反映目前无人接盘，未来的争夺情况还要视乎各方“弹药”的存量。

“今天没买入(万科H)，不想趟那摊浑水。”香港一位资产管理机构人士对《第一财经日报》表示，在事情没完之前可能不会考虑加仓，“宝能这个不确定因素的影响更大，现在地产股基本上就看国企改革和险资入股两个因素，但宝能这个事之后，很多人都已经把仓位降下来了。”

对于一些有A股投资的机构，万科A股属于“标配”。虽然接受《第一财经日报》采访的市场人士普遍认为，万科H股复牌首日的下跌，对于仍在停牌中的A股或是基本面并无影响，不过，一位仍持有万科A股的机构投资者坦言，H股的下跌显然让他对A股复牌后的表现很担忧，只是现在担心也并无意义。

万科A成公募基金烫手山芋 复牌或被砸盘

万科H股的暴跌让一批市场投资者觉得，胜利的天平正进一步向王石和他的管理层团队倾斜：宝能系在增持过程中，使用了带杠杆的专户产品，一旦A股复牌暴跌，宝能系面临被动平仓的风险。

但在基金经理眼中，这是小概率事件，万科A当前逾24元的市价相较宝能系15元以下的持仓成本具备了充足的安全垫;但大概率事件是万科A复牌后将面临一定抛压，鉴于受到万科A停牌而不能买卖影响，一些公募基金的持仓已明显违法了“双十规定”，它们毫无疑问将扮演接下来的“砸盘者”角色。

20家公募调整万科A估值

1月6日万科企业在香港市场的暴跌不免让人联想到万科A复牌后的窘状。

万科5日晚在香港联交所发布公告称，1月6日早上9时开始恢复其H股买卖;同时万科A股份将继续停牌，且在停牌30日期满后(至1月18日)可能继续停牌。

“万科复牌后至少应该有一个板的跌幅。”上海一家大型公募指数基金经理对《第一财经日报》称，万科H股大跌，停牌期间地产股都在跌，复牌后正常万科A会补跌。Wind资讯统计显示，自万科A停牌以来至1月6日，申万房地产指数累计下跌幅度为7.32%。

伴随着H股和行业指数的大跌，一些持有万科A的公募基金纷纷发布公告调整估值。1月6日，银华中证800、工银瑞信深100等在发布的万科A的估值调整公告中，均改用指数收益法来估算万科A估值。汇总万科A停牌以来发布估值调整公告的基金总数，截至目前这一数字超过了20只。

“行业暴跌的时候，如果不调整估值，重仓股在复牌后会补跌。先知先觉的基金投资者肯定会选择赎回。”上述基金经理进一步称，相比基金公司会尽量往下调整估值，基金在停牌期间申购基金份额，反而会得到万科A复牌后的估值正常化的额外收益。

这也意味着，担忧万科A复牌暴跌拖累基金净值走弱而选择提前赎回亦然成了多余之举。

公募手上的“烫手山芋”

尽管在“宝万”眼里，万科的股权是香饽饽，但在公募基金眼里，持有过多万科A的股权将是大忌。

根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》第三十一条的规定，被俗称为“双十限定”的条款有两条：第一，一只基金持有一家公司发行的证券，其市值不能超过基金资产净值的10%;第二，同一基金管理人管理的全部基金，所持有的一家公司发行的证券，不能超过该证券的10%。

从目前的情况来看，因万科A12月18日突然停牌，一批公募基金已经突破或者逼近“双十”。Wind资讯统计显示，若以三季报持有的份额计算，截至目前鹏华中证800地产、建信深证基本面600ETF、工银瑞信深证红利ETF、国泰房地产、天弘中证全指房地产A、嘉实深证基本面120ETF、华安中证细分地产ETF持有万科A的市值占基金净值的比重分别达到16.75%、14.63%、12.96%、12.91%、12.38%、11.41%、10.32%，这些基金的持股市值明显突破了“双十规定”。

“如果去年四季度它们没有减仓，那这些基金在万科A复牌后，将成为砸盘的主力军。”该基金经理进一步称，正常预估万科A复牌后应该会有一个跌停板。

截至目前，万科A二级市场股价为24.43元。即便公募基金砸盘两个跌停板，万科A的股价仍接近20元，这样的股价对增持它的宝能系来说仍是获利颇丰，短期来看，这显然构不成爆仓的威胁。

据公开报道报道，宝能系“狙击”万科资金的主要来源一方面是银行信贷、债券、股权质押等传统资金来源，另外就是近期通过资管计划以1∶2杠杆融资。宝能系旗下公司钜盛华曾就其11月27日至12月4日通过7个资管计划购入万科A股4.97%股份做了披露。公告显示，钜盛华是通过南方资本、泰信基金、西部利得3家公司的7个资管计划合计买入万科A股5.49亿股。备案信息显示，7个资管计划规模总计在187.5亿，优先级资金较概率来自银行理财资金。

此外，钜盛华在答复深交所关注函中表示，增持万科所耗费的96.5亿资金中，钜盛华直接出资32亿元，优先级委托人出资64亿元。资管计划杠杆为1∶2，钜盛华认购劣后级。

然而，宝能系增持万科的劣后成本极低，与目前24元的价格相差深远。“宝能的成本不会超过15元，目前24元的价格溢价率很充分，想要宝能系因为价格跌破平仓线而爆仓基本是不可能的。”上述基金经理如此指出。

由此来看，目前减持万科A最现实的一股重要力量就是来自于公募基金。

(来自第一财经日报）