光伏各环节技术的迭代带来了成本降低，从而催生了光伏平价时代的到来。

目前光伏各环节中仍然存在技术迭代的环节是硅料以及电池片环节，而硅料主要是流化床颗粒硅以及西门子法棒状硅之争，电池片则是PERC、HJT技术之争。今天不聊硅料，今天聊一下电池片环节。

过去光伏电池片的技术路线从铝背场BSF电池（1代）发展到PERC电池（2代），电池片技术的迭代催生光伏设备企业业绩的增长；比如今天要讲的这只光伏设备龙头企业捷佳纬创。

昨天捷佳纬创接近涨停收盘，今天稍有回落，目前早盘跌1.30%。

（数据来源：东方财富）

一.公司简介

电池片主要处于光伏产业链的中游。

（数据来源：公司公告）

电池片生产环节中，以PERC为例，存在9道工艺。

（数据来源：公司公告）

公司作为光伏设备供应商，主要提供电池片生产环节中的各种生产设备，比如清洗设备、制绒设备等。

目前公司作为国内唯一具备PERC设备整线供应能力的企业，综合市占率超过50%，其中核心的制绒设备和刻蚀清洗设备市占率高达70%以上。

（数据来源：公司公告）

二.PERC技术的推广带动公司过去4年营收CAGR达64%

过去PERC电池替代BSF电池时，也仅有部分企业进行中试和量产，但随着技术的成熟越来越多企业规划产能越来越大，PECR电池市场份额从2017年的15%，快速上升至2020年84%。

公司作为PERC技术头部设备供应商，也享受行业红利的发展，从2015年营收仅有3.5亿元，增长至2019年25.3亿元，年复合增长率高达64%。

（数据来源：公司公告）

三.PERC扩产潮，TOPCon接力

（1）PERC扩产潮

去年以通威为首的电池片厂商大规模的进行扩产，2021年合计新增产能133GW，对应设备市场规模超过160亿元，公司作为PERC电池设备头部企业，将充分享受受益于行业扩产潮，预计2021年订单可达79亿元。

（2）TOPCon接力

目前PERC电池片转换效率已经接近23%的天花板，而TOPCon仅需在PERC技术路线上进行一些升级，便能提高转化效率，突破PERC电池片的天花板。

（数据来源：浙商证券研究所）

TOPCon将迎来PERC存量市场升级的需求，预计2023年设备市场规模可达55亿元，公司目前2月拿到的TOPCon在手订单0.75亿元。

HJT电池成本仍未降下来的情况下，厂商对现有的PERC产线进行升级也能催生一次设备厂商的业绩增长，公司作为头部企业将充分受益。

三.未来HJT将催生400亿元设备市场空间

目前HJT电池生产成本为9毛/瓦，PERC电池生产成本为7毛/瓦，HJT电池生产成本仍高于PERC电池的生产成本。

但随着设备厂商技术进步（如转换效率和节拍的提升）、银浆、靶材等的国产化、硅片薄片化等，预计2022年HJT将达到PERC的成本区间。

目前已有厂商布局HJT产能达70GW。

（数据来源：浙商证券研究所）

预计未来5年随着HJT生产成本的降低，HJT市场渗透率将从3%提升至55%。

同时根据2030年碳达峰的目标，预计2020-2025年电池片产能从168GW增至490GW，从而催生2025年HJT设备市场空间有望达到419亿元。

公司作为光伏设备头部企业，募集25亿元定增加码HJT设备、PECR+设备，新增PECVD设备产能20GW/年，近期已被核准发行。

未来随着电池片技术的迭代，公司作为头部企业将充分受益。

四.小结

电池片技术的迭代，催生了电池片设备厂商业绩的增长。公司作为电池片设备头部厂商，充分受益于PERC技术替代，从2015年至2019年，营收年复合增长率高达64%。

未来在HJT成本仍未下降的情况下，电池片厂商将对原有产线进行升级，从而到2023年催生TOPCon设备市场55亿元。

另外在HJT成本下降时，公司作为国内少有的具备PERC/TOPCon/HJT三种工艺设备供应能力的企业也将充分受益于设备市场的增长；预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，对应设备厂商市值可达2000亿元，预计行业龙头市占率有望超过50%，未来有望催生千亿级企业。

券商预计公司2020-2022年归母净利润为5.6/9.1/13.3亿元，同比增长46%/63%/46%，对应PE分别为60X/39X/26X。