外资疯狂涌入中国债市。

在经历过连续两年的“权益类大年”后，权益类资产无论是规模还是业绩上都迎来了史无前例的大爆发，业内机构普遍认为2021年仍然是“权益类大年”。

但今年以来，全球市场进入“大震荡”时期，A股三大指数震荡下挫，抱团股估值大幅回撤，拉低了权益类资产的整体表现。

短期来看，不少投资者明显有些信心不足了，不如暂时转移注意力，来看看股市之外的Plan B？

近日，已经有不少机构研报纷纷表示：2021年需适当布局结构性机会，必要的时候可以配置一些债券类资产。与其他投资品相比，债券投资胜在稳定，且风险较低，能够平衡权益类资产潜在的风险，帮助投资者们安全地度过股市的震荡期。

中国债市迎外资大举买入

在此前的全球固定收益抛售潮中，中国债券市场受到的冲击最小，已经成为全球资本的避险天堂。

根据**结算公司数据，截至2020年末，境外机构在中央结算公司持有的中国债券达2.88万亿人民币，同比增长1万亿元人民币，也就是说，2020年一年内外资净增持了1万亿元人民币中国债券，这个规模和速度在全球都实属罕见。

而牛年以来，全球资金持续涌入中国债券的势头不仅没有改变，还有进一步加强的趋势，配置人民币资产，其中非常重要的就是中国债券。债券通数据显示，前2个月，外资净买入3124亿元中国债券，已经接近2020年全年购买规模的约三分之一。

一方面，近期美债收益率不断上行，美债价格不断下跌，而美国新财长耶伦更要大规模增加财政支持政策，也就是说要大规模增发国债筹集资金，今年的美债规模将轻松突破30万亿美元，债务激增，加上通胀快速上行、美元趋弱，投资美债的风险将会越来越大。

另一方面，出于中国债券市场和其他国家债券市场的较低相关性，中国债券市场在全球市场出现较高波动性的时候，往往能带给投资者额外的好处。

并且，中国经济增长水平在较长一段时间有望高于发达经济体，中国维持正常货币政策的空间存在可持续性，中外债券的利差极有可能长久处于高位。

分析认为，如果2021年一季度我国GDP实现同比两位数以上的增长，10年期国债收益率可能上行到3.5%左右，那么债券收益就具备不错的价值。即使现在中国十年期国债收益率在3.3%左右，这一收益率在全球主要的经济体当中仍具有非常高的吸引力。

震荡期，债券配置价值更加显现

2015年的时候，中国债市曾与股市一起出现了牛市，当时国际资本大量流入中国债市，成为主要推动者之一，时隔六年，全球经济和金融格局再度失衡，资本市场大多处于“跌妈不认”的低迷期，天平又向中国债券倾斜。

债券在此时显现出哪些配置价值？

一是与A股相比，目前沪深300指数市盈率已经处于历史偏高位置，对比沪深300的盈利收益率和10年期国债的收益率之后，我们可以发现：从长期维度看，利率债的收益率较沪深300已经有着明显的性价比优势。

二是，债券市场向来具有明显的周期性特征。从债券市场本轮的调整时间、调整幅度来看，本次债券熊市已进入下半场，今年一季度末很可能出现本轮熊市收益率高点，届时债券市场会出现足够的安全边际。

三是债券市场的加速规范利好行业发展。去年四季度，我国债券市场违约个案增加，暴露出我国债市法律系统不健全等一系列问题。在此背景下，国务院金融稳定发展委员会第四十三次会议强调，推动债券市场持续健康发展，深化债券市场改革，建立健全市场制度，完善市场结构，丰富产品服务。此后召开的中央经济工作会议亦强调完善债券市场法制。分析机构认为：随着规范加强，违约率下降，行业必将趋于更加健康与良好的发展。

债券市场优等生：城投债

在这一片来势汹汹的中国债市机遇中，城投债作为债券市场的优等生，地位也变得更加突出，抓住债市的机会，不妨多考虑城投债。

城投债的发行主体是城市建设投资公司（即城投公司，背靠地方政府），主要是为城市基础设施建设而发行的债券。

最让人熟知的“城投信仰”则是一类很有中国特色的投资逻辑，此前债券市场的违约即使波及到了国企债，城投债仍然“金身不破”，维护着“城投信仰”。

据机构预测，2021年预计城投债发行规模或在4.3-4.6万亿元之间，尚是一个巨大的蓝海。

为何城投债安全性这么高？

极大原因在于，其发行主体城投公司是一类特殊的国企，城投债代表的是政府信用，发行具有很强的政府痕迹。说白了，就是城投公司为当地政府借钱投资项目建设，当地政府来做信用背书。一旦出现不理想的情况，当地政府会动用财政收入、出售资产等各种方式，保证普通投资者顺利如期拿到本金和利息。道理很简单：保证了普通投资者的利益，就是保证了当地政府的信用和社会的稳定，政府信用不容有失，这是底线。

而且相对市面上很多“投向不明”的产品，城投债的投资项目加清晰。城投债的投资者，可以清晰地看到当地政府借钱到底投资了什么样的项目，在哪投，项目进度如何，整个过程清晰可见，投资者也会更踏实。

那么，投资者选择城投债时更多需要考虑什么？

首先，最关键的就是考察城投公司与政府的关系，一般与地方政府关系越紧密的城投公司，其融资项目的安全性相对越高。

其次，也要对该地方政府进行分析。主要是关注其结构，包括人口年龄结构及增长、支柱产业发展潜力、区域交通基础设施建设情况、税收收入/一般公共预算收入、财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）、国有土地使用权出让收入增速、土地财政依赖度等，以便综合分析出该地方政府的经济和财政增长潜力，这也是城投债“背后大树”的实力。

最后，对于城投企业自身的分析也非常重要。具体来看，城投企业自身分析我们不能只看财务数据，更应该加强城投企业经营方面的分析，包括业务模式、业务合规性、区域内资金外来模式、投资激进程度、政府支持情况、多元化经营风险、公司管理层区域协调能力、资金管理水平、对外担保管理等多个维度。

2020年以后，城投债已经达到了一个发展的高峰期，发展伴随着规范，“城投信仰”虽仍坚固，但城投债投资也逐步回归理性。投资者不仅要加强对城投企业自身分析和对应地方政府的全面分析，也可以借助专业机构的力量，强化组合管理，及时捕捉市场情绪的波动，以有效规避城投转型等因素造成的不确定性风险，将有更大的机会获得来自城投债的超额收益。