歌尔股份，给在“果链”挣扎的代工厂们打了个样。

2026年4月15日，歌尔股份发布了一条关于其参与设立的投资基金完成备案的公告。

据披露，歌尔股份参与的投资基金名叫同歌二期基金，规模为5.45亿元，公司作为有限合伙人出资1.8亿元，认缴比例为33%，是这个产业基金的最大投资方。

除了歌尔股份之外，在同歌二期基金的合伙人名单中，还看到了不少“明星投资方”。

比如米哈游，这位游戏头部公司近两年频繁参与硬科技和消费电子领域的产业投资，正在从单纯的游戏公司向产业生态型企业转型。

这与歌尔股份不谋而合。

目前的消费电子行业正从传统设备向AI硬件转型，智能眼镜、AR/VR、汽车电子等成为了行业新增细分领域。

为了顺应行业趋势，更为了避免再次出现2022年那样的“砍单”事件，近几年，歌尔股份进行了从客户结构到业务结构再到战略定位的全方面转型。

“停止创新，就是放弃未来”

“停止创新，就是放弃未来”，这句话对消费电子企业来说尤其适用。

过去歌尔股份出现下游大客户订单大幅减少的情况，一方面是因为公司过于依赖单一客户，话语权较低；另一方面是因为公司的产品存在竞争力不够强的问题。

面对这些挑战，歌尔股份非常果断的进行了创新。

过去歌尔股份的大客户战略，大多是先打入巨头客户的供应链，再承接订单进行生产。在这种模式下，公司主要以客户为导向，自主性相对较低，因此更容易面临被迫砍单的风险。

2022年之后，歌尔股份的客户结构开始出现了“均衡化趋势”。

尤其是在2024年，虽然歌尔股份来自前五大客户的收入占比仍高达88.56%，但公司对第一大客户和对第二大客户的销售额差值只有39亿元，还不到当期总收入的5%。

这些权重差不多的大客户，就像是歌尔股份的“备胎”，即使未来再出现某一位客户订单波动的情况，公司也能通过其他客户的销售额来对冲风险。

当然，要想真正杜绝“牵一发而动全身”的被动局面，歌尔股份要改革的还业务模式。

歌尔股份现在的主营产品有智能硬件、智能声学整机、精密零组件三大块。2025年上半年，这三个主营产品分别为公司贡献了203.41亿元、83.24亿元、76.04亿元。

歌尔股份的经营模式，是通过代工的方式向下游消费电子领域客户提供产品，从而形成智能硬件和智能声学整机两大块业务。

此外在代工过程中，歌尔股份也会对代工的产品提供一部分相关的精密零组件，这部分业务是公司收入最少的，也是公司最赚钱的。

2025年上半年公司精密零组件的毛利率为23.49%，歌尔股份有近四成的利润来源于这部分产品。

由于精密零组件主要是作为智能硬件、智能声学整机的衍生业务出现的，如果歌尔股份想要通过提升精密零组件产品收入规模来拉升公司盈利水平，就需要扩张智能硬件和智能声学整机的业务量。

先说智能声学整机，这个领域业务涵盖智能耳机、智能音响等产品，对歌尔股份来说主要是为苹果代工。

自2021年以来，全球TWS耳机行业渗透率逐渐见顶，出货量增速逐渐放缓。

以Airpods耳机为例，据专业机构预测，2025年其出货量预计为7000万副-7500万副左右，较2021年的出货量减少了约2000万副。

在需求疲软的行业环境下，歌尔股份作为头部企业，2020年至2025年上半年来自智能声学整机业务的收入比例从46.2%下滑到了22.2%。

反观智能硬件收入，从2022年之后就是歌尔股份的第一大业务，到2025年上半年，公司这部分业务的收入金额为203.41亿元，占总营收的54.2%，远超智能声学整机业务。

也就是说，未来歌尔股份的核心看点，其实在于智能硬件领域。

战略卡位AI与XR，扩张伴随阵痛

近年来，歌尔股份在智能硬件领域的动作不少，最直接的表现就是，研发力度越来越大。

2025年前三季度，歌尔股份的研发费用率达到了5.84%，是“果链”三巨头中研发投入力度最大的企业。

更难得的是，2020年至2024年，歌尔股份的营业收入从577.43亿元增长至1--9.54亿元，几乎翻了一倍，但公司却仍然能保持在每年5%左右。

这与消费电子企业，研发费用率随营收规模增长而略微下滑的趋势完全相反，这份“逆势研发投入”，主要用在了智能硬件业务上。

以2024年为例，歌尔股份当年的在研项目共有九个，其中有五个都是用在AR、VR领域的前沿研究。

除了深耕技术研发之外，歌尔股份还在资本运作方面积极布局。

2025年8月，歌尔股份旗下子公司歌尔光学以19.03亿元完成对上海奥来100%股权的收购，有效解决了AR眼镜光波导良率偏低、成本偏高的问题，产品量产时间缩短了6至12个月。

11月，歌尔股份成立了青岛歌尔星启智能科技有限公司，注册资本两亿元，主要是提升VR/AR整机研发、量产能力，并承接下游大客户订单。

到了2026年第一季度，歌尔股份主投的同歌二期基金，投资方向聚焦于人工智能（AI）、XR（扩展现实）、空间计算、半导体等前沿科技领域，是公司在产业链上游核心技术及环节的提前布局。

那么问题来了，又搞大力研发，又搞产业链投资，歌尔股份有那么多钱吗？

2025年前三季度，歌尔股份的短期借款、长期借款金额分别达到了128.43亿元、64.53亿元，其中长期借款的同比增长幅度达到了381.15%。

这组数据反映出来了两个信息。

一个是，歌尔股份现阶段可能处在业务快速扩张期。

长期借款主要是用于固定资产投资、项目开发、并购重组等长期支出而借入的资金，相较于短期借款多了一些战略层面的考虑。

再一个是，歌尔股份的现金流可能出现了“缺口”。

2025年前三季度，歌尔股份应收账款+货币资金总额为385.54亿元，而同期公司短期借款+应付账款金额却高达425.3亿元，两者相差的39.75亿元就是短期内公司所要面临的资金缺口。

短期内，歌尔股份可能要一直面对这种“转型阵痛”，直到公司真正成为智能硬件解决方案提供商增强话语权后，可能才会改善。

不过好在，截至2025年三季度末，歌尔股份的资产负债率为61.36%，低于立讯精密（67.01%）和工业富联（63.82%）等同行，资金压力还没到接受不了的程度。

或许，我们可以对歌尔股份再耐心一点，静待其VR/AR故事落地的那一天。

总结

歌尔股份近几年在智能硬件领域的投入力度很大，这是公司从被动“代工”到主押注未来的转变。

当然，无论是加大研发，还是设立产业基金投资上游技术，歌尔股份的最终目的都是掌握核心技术，增强话语权。

短期内，歌尔股份可能会面临现金流压力从而增加贷款，但从长期来看，现阶段是公司的“战略投入期”，更是公司完成蜕变的必经之路。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。