2021年2月22日（周一）早盘，纽约市场铜价跃升至每吨9,000美元以上，铜价今年以来累计上涨14%，创下近十年来的最高水平。

供需关系失衡或能证明铜价达到10年高位是合理的，但维持在这一水平将更具挑战性

然而，就此断言新一轮大宗商品超级周期到来还为时过早。

超级周期是指长期的、基础广泛的大宗商品牛市，例如上世纪90年代末到2010年代初的时候。铜在2008年崩盘后迅速反弹，直到2011年初才见顶。但当时的有利条件不太可能复制，尤其是在中国。

在金融危机后铜价飙升期间，中国开始了（或许是）其历史上最贪婪的建筑扩张:2010年，动工兴建的房地产地坪面积增加了40%以上。2011年，房地产开工量是2007年的两倍多。

当前历史重演的可能性不大

中国经济的复苏更多地归功于新冠疫情的有效控制（在2020年的大部分时间里几乎根除了新冠疫情），而非美国和其他发达经济体那种无限制的刺激措施。

事实上，中国M2货币供应量的增长速度低于美国、欧元区、英国，以及去年的日本。中国政府担心的是房企和普通家庭的杠杆率，不会允许再次出现债务驱动的建筑热潮。基础设施投资的繁荣度也不太可能超过新冠疫情大流行前的预期。

包括铜在内的一些大宗商品存在合理的长期看涨因素。电动汽车和混合动力汽车都需要这种金属。但这并不能解释为什么铜价比新冠疫情大流行前的水平上涨了45%，当时这些长期应用已经众所周知，也不能解释为什么它和石油一起上涨，因为石油不会受益于一个更加脱碳的未来。

智利的一家铜冶炼公司

Via：RODRIGO GARRIDOREUTERS

短期供应缺口是价格飙升的更合理解释，高盛分析师暗示，铜产量疲弱可能会持续，部分原因与秘鲁的停摆有关。但这种供需不平衡关系不会永远持续下去。

不同商品的情况各不相同。例如，油价的上涨似乎要合理得多，因为目前油价大致回到了疫情爆发前的水平。

如果说，看涨铜、镍和锌的论调仅仅是短期供需失衡和热钱流动的综合作用，这是较公允的说法。

倘若如此，买家应该对自己坦诚相待——当投机性头寸蒸发时，这样暴涨的势头能够多快地逆转——理应心如明镜。

如果缺少一个更加客观而翔实的涨势判断，最近的涨势或不可持续。